电解铝行业报告：需求改善在即 板块重估已具备确定性

　　宏观宽松，强周期铝板块有望重估。上周五中央经济工作会议已经结束，本次会议强调的是在外部环境严峻、内部存忧的背景下保增长，强调逆周期调节和稳定需求。财政政策方面，要加大减税力度、提高专项债的融资规模；货币政策方面，要保持流动性宽裕但同时避免“大水漫灌”，进一步强调解决中小企业融资难的问题。而有关市场十分关注的房地产，政策的指引为“因城施策”，将地产调控的权利下放到各级政府，强调因地制宜。综合考虑较为宽松的货币政策、积极的财政政策和下放权力到地方的房地产“因城施策”政策，国内宏观环境已形成实质上的宽松，当前严重亏损的强周期铝板块有望重估。

　　需求端改善在即。电解铝下游消费以建筑、汽车、基建(电力、电网)等为主，其中基建方面，在积极的财政政策的作用下，地方政府专项债的融资规模将得以扩大，基建投资增速将企稳回升；房地产方面，政府已采取权力下放的态度，预计各级政府将根据当地情况适度放开限购等政策，目前已有广州、杭州、珠海、菏泽等地采取宽松调控；汽车、家电消费方面，发改委副主任宁吉喆表示，2019年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施；其他消费方面，2019年在积极的财政政策将带来更大幅度的减税，预计消费增速有望回升。因此，展望2019年，我们认为基建、消费将同比改善，地产销售可能继续下降，但幅度有限，同时由于2018年的强开工、弱竣工现象到2019年可能转变为弱开工、强竣工，这将对地产的后端消费电解铝形成支撑。

　　供给弹性缺失、库存去化、利润回升。根据ALD统计，今年我国计划新增电解铝产能289万吨，但考虑到目前的铝价以及电解铝的供给弹性减弱，增量将十分有限。我们再次强调，电解铝的供给弹性较以往已大幅减弱，尤其是资金的可获得性、资金成本以及自备电厂审批严苛等因素使得新上电解铝项目的难度大幅增加。综合考虑需求端的改善以及供给端的有限增量，预计2019年电解铝恐短缺70万吨，库存将重回正常水平，电解铝的利润也将扭转亏损重回盈利。

　　推荐标的：云铝股份、神火股份、中国铝业、索通发展

　　风险提示：汽车促销政策不及预期、地产销售断崖式下跌、供给增量超预期、海外铝市疲软拖累国内市场。

　　（文章来源：财通证券）