批发零售业：供给提效 生鲜B2B百舸争流

　　投资建议：中国生鲜市场规模庞大，但基础设施落后、供应链冗长，带来了成本高、效率低、损耗大等问题。随着国内物流体系不断完善以及技术进步，生鲜市场的革新也从TO C端走向TO B端，发展迅猛、百花齐放。参照美国生鲜B2B龙头Sysco的发展，结合国内情况，我们认为目前中国上游农场和下游餐厅、农贸市场分散的客观情况是制约生鲜B2B发展的重要因素，短期内可能还难以出现大的B2B龙头。长期来看，生鲜B2B的发展或将倒逼上游集中度提升，而下游客户集中度的提升也将成为大趋势，潜力巨大。生鲜供应链价值显现，看好生鲜壁垒高超市企业。生鲜超市一方面能够抵御线上冲击，另一方面在经济下行时期也具有较强的需求刚性，生鲜供应链价值逐渐显现；新零售逐步演进，助力线下零售供应链和前台消费者体验两端效率提升。建议增持：【永辉超市(601933)、股吧】(601933.SH)、家家悦(603708.SH)。

　　国内生鲜市场规模巨大，存在流通长、效率低、损耗大等问题，生鲜革新从C端走向B端。国内【农产品(000061)、股吧】交易市场规模超过万亿，超过7成都是在农贸市场完成的，由于上游农场、下游客户分散，以及物流、冷链等基础设施不完善，国内生鲜流通的效率很低、加价环节多，而且损耗率高。随着技术以及基础设施的不断进步，生鲜革新也从C端走向了B端，国内生鲜B2B已经进入到了快速发展期，目前参与者众多，百花齐发，主要分为两类，一类是以美团快驴、美菜网、宋小菜为代表的互联网背景的企业，另一类就是从服务企业内部走向社会服务的永辉彩食鲜、海底捞蜀海的餐饮、超市背景的企业。

　　美国生鲜上游标准化、下游需求强，为Syscod的壮大孕育了土壤。 Sysco作为美国最大的生鲜B2B企业，销售规模达到4000亿人民币，净利率达到3%，一方面得益于公司强大的供应链支持，另一方面与美国上下游集中、物流仓储设施完善也密切相关。

　　国内生鲜B2B路长且艰，或将倒逼上游集中度提升，通过赋能增加附加值值得期待。国内目前生鲜B2B的主要参与者上游都是以直采+供应商的方式，主要的区别在于中游是否加工以及下游客户的分布，美菜网、美团快驴以及宋小菜中游加工环节少，但快驴会通过SaaS服务提升附加值；而永辉彩食鲜和海底捞蜀海通过加工销售半成品的方式提升附加值。下游，美菜网、美团快驴和海底捞蜀海都以餐饮客户为主，其中蜀海主要是大B客户；彩食鲜主要是银行、学校等大B客户以及永辉的门店；宋小菜的客户主要是农贸市场的中小卖菜主。

　　风险提示：经济增速下滑拖累消费；行业竞争加剧等。提升缓慢。

　　（文章来源：国泰君安）