金牌厨柜大浪淘沙秉精品橱柜 带动厨柜三股

　　(原标题：金牌厨柜：大浪淘沙秉精品橱柜)

　　金牌厨柜大浪淘沙秉精品橱柜 带动厨柜三股

　　整体厨柜行业进入快车道，品牌竞争成重点：整体厨柜行业进入快速发展期，市场规模和市场渗透率在过去几年间经历了高速的增长，2017 年我国整体橱柜市场规模达到 1108 亿元，同比增长 21.89%，渗透率达到 70%。随着人均可支配收入和城镇化率的提升，居民消费能力上升，将拉动整体厨柜需求，为行业持续增长创造条件。定制橱柜企业经营模式相近，采取“自产+代工”的大规模定制化生产方式，实行经销为主、直营和大宗业务为辅的销售模式。品牌和设计成为竞争的重点，龙头企业优势将逐步显现。目前行业销售渠道向三四线城市扩展，全屋定制成为整体厨柜行业发展的新趋势。

　　金牌厨柜专注中高端整体厨柜：金牌厨柜专注于整体厨柜行业 19年，截止 2018年 H1，公司在全国拥有橱柜专卖店 1303 家(含在建)，桔家衣柜专卖店 232家(含在建)。公司在行业内拥有很强的品牌影响力，提供各种风格的厨柜产品，主要分为现代系、欧式系、古典系三大系列，为客户提供专业化的服务，在消费者心中建立起良好的口碑。公司实际控制人为温建怀和潘孝贞，股权结构较为稳定。

　　上市后加快开店步伐，渠道下沉推动营收增长。受益于公司品牌影响力加大和营销渠道拓宽，金牌厨柜 2016 年、2017 年连续两年增速超过 30%，且 2017年推出“桔家衣柜”扩充品类，实现各产品、各渠道收入持续增长。公司加强成本费用管理，期间费用率逐年降低，随着业绩扩张和直营店转为经销店，期间费用率持续降低。盈利能力有望进一步提升。

　　品牌宣传、渠道下沉、品类扩张同步发力：金牌厨柜在在整体厨柜市场上拥有很强的品牌影响力，公司在不断加强品牌营销的同时，积极开拓市场，产品和营销网络向三四线城市扩展。公司 2017 年拓展桔家衣柜，在公司品牌影响下，“桔家衣柜”2018 年收入持续高速增长。桔家衣柜采取于【金牌橱柜(603180)、股吧】“同款、同质、同价、同服务”的“四同”策略，提升橱柜衣柜协同度，为消费者提供整体化的解决方案。

　　金牌厨柜:产能瓶颈缓解,渠道布局加快

　　金牌厨柜 603180

　　研究机构：【国元证券(000728)、股吧】 分析师：胡晓慧 撰写日期：2018-04-03

　　1、整体橱柜受产能驱动明显,2017年产能同比增速达50%以上,推动业绩提升。

　　我们认为整体橱柜产能的释放将驱动公司业绩大幅增长,目前收入规模主要受产能制约,理由是:产能利用率维持90%附近,说明需求旺盛,销售规模受到产能制约。2014年以来,公司厨柜产能利用率维持在94%以上,2017年“厦门三期项目工程”、“江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目”顺利投产,产能提升至20万套/年以上,实际生产量为18.58万套,产能利用率仍在90%附近。单个店面销售量略有收缩,推测为产能扩张增速略跟不上开店速度。2017年单店平均销售橱柜数量为164套,2016年为168套,同时产能利用率处于高位,判断可能是产能扩张速度勉强跟上开店速度。

　　2018年6万套整体橱柜新产能投产,提升产能约30%,驱动业绩同步增长。“江苏金牌6万套整体厨柜建设项目”预计2018年中期投产。随着募投产能的逐步投产,公司产能瓶颈问题将逐步缓解。

　　2、2017年单位橱柜成本同比降低13%,毛利提升1%,价格更具竞争优势。

　　2017、2016年整体橱柜成本分别为8.55、6.79亿元,销售量分别为18.53、12.84万套,每套成本别为4614、5288元,2017同比下降13%,原因是单位产品成本中材料、人工、费用同比分别下降11%、12%、31%。每套整体橱柜毛利率从37%提升至38%,每套对应收入尽管同步降低,但是幅度小于成本降幅。

　　3、2017年橱柜店铺数量增速达48%,渠道高速扩张充分消化产能。

　　目前公司拥有金牌橱柜专卖店1130家,同比增长48%,公司开店速度明显加快,考虑到居民户数稳定增长及旧房装修市场发展,现阶段行业周期性不明显,并且年报中公司战略规划提到全速加快渠道布局,打造更专业的高端橱柜,不断提升细分领域市场占有率,我们预计渠道发展节奏会比较快。

　　盈利预测和投资建议:

　　公司所处定制家具与传统家具相比属于新兴细分领域,仍有较快增速,随着产能的不断释放以及渠道的快节奏铺设,业绩有望继续高速增长。假设整体橱柜产能维持高速扩张,并且渠道铺设顺利,预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.27/3.47/4.30亿元,对应EPS为3.39/5.17/6.42元/股,目前股价对应PE为47/31/25倍,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:橱柜产能投放不及预期,开店速度不及预期,下游需求收缩,等。

　　欧派家居:各品类协同发展,信息化布局加速

　　欧派家居 603833

　　研究机构：西南证券 分析师：蔡欣 撰写日期：2018-08-24

　　事件:公司发布半年报,2018年上半年实现营业收入48.5亿元,同比增长25.1%,Q1/Q2分别增长31.6%、21.2%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长32.8%,Q1/Q2分别增速为32.5%和32.9%。扣非后归母净利润为5.1亿元,同比增速为36.6%。在上半年家具行业遇到较大挑战情况下,公司营收和利润继续保持较快增速,业绩符合预期。

　　各品类稳健发展,卫浴/木门增速突出。上半年公司核心品类橱柜收入达25.2亿,高基数下同比增速15.5%,表现稳健。公司继续推进“橱柜+”战略,产品体系针对不同层级消费者升级为三大系列。欧派衣柜推出“全屋22平19800套餐”吸引客流,产品差异化和高性价比更加突出。上半年衣柜实现营收16.6亿元,同比增速达35%,营收占比提升至34.3%。欧铂丽上半年新签26家经销商,新开136家门店,总门店数达到了975家,渠道建设持续推进中。卫浴和木门市场竞争力也持续增强,卫浴和木门上半年分别实现营收1.8亿和1.6亿,同比分别增长51.2%和57.6%,未来有望成为公司业绩增长的重要引擎。

　　门店扩张继续推进,多渠道均衡布局。公司继续推进渠道建设,新开门店400家,门店总数达到6711家。其中橱柜2208家(+58)、衣柜2015家(+143)、木门739家(+105),卫浴因渠道战略性转型,门店减少40家至403家,表明卫浴单店收入质量在快速提升。同时,公司着力经销商管理改革,数量拓张与质量提升兼顾。公司全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作,加快电商渠道引流效率,试点并推进购物中心等新零售渠道建设。公司在近二十个城市和恒大、万科等房地产公司进行深度合作,抓住精装房市场扩容的机遇。在10多个城市试点购物超市店,进一步推进线上线上融合发展进,上半年电商接单量同比提升超过80%。整装方面,公司橱柜整装订单占零售订单比例已超10%,整装订单占比超过20%的商场数已达200余家。

　　运营效率增强,盈利能力持续提升。公司营销效率提升及年初提价助力毛利率优化。上半年公司毛利率达到37.2%,同比上升3.1pp,主要品类毛利率均显着提升,橱柜达到40%(+4.9pp),衣柜38%(+1.9pp),卫浴23.8%(+15.4pp),木门20.3%(+11.1pp)。待卫浴和木门逐渐发展成熟后利润率还有提升空间。上半年公司三费率为23.5%,同比上升1.5pp,其中管理费用增加50.8%,主要是限制性股票激励费用摊销增加以及研发投入(信息化)加大所致,为公司未来发展注入强劲动能。营销效率提升,费用率同比下降0.6pp至11.9%。综合之下净利率同比上升0.7pp至11.4%。

　　打造信息化一键通,大家居布局更进一步。上半年管理费用上升主要是信息化投入。目前公司已与三维家初步实现了橱柜品类的打通,与CAXA实现了衣柜品类的打通,并已在部分城市开始试用。大家居方面,公司在不同的城市开展整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等不同模式的试点。以太仓为代表的传统大家居试点取得92%营收增长,作为整装大家居试点的宜宾橱柜增长72%,衣柜增长123%。目前公司整装大家居开业21家,第二批40多家店也已进入筹备期。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家,多业态门店探索帮助公司尽快适应渠道变革。

　　盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为4.08元、5.13元、6.52元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍。行业下行期更考验公司引流能力、品类拓展能力、渠道下沉和制造能力,龙头有机会抢占更多市场份额,规模优势叠加,给予公司2019年23倍估值,目标价118元,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售低于预期的风险。

　　苏泊尔2018年三季报点评:业绩稳健增长,安全边际高

　　苏泊尔 002032

　　研究机构：东莞证券 分析师：李隆海 撰写日期：2018-10-26

　　事件:公司在10月23日下午发布了2018年三季报,18年前三季度公司实现营业总收入133.94亿元,同比增长24.71%;归母净利润11.04亿元,同比增长21.81%; 18Q3实现营业总收入45.44亿元,同比增长23.63%;归母净利润3.65亿元,同比增长20.24%。

　　点评:

　　三季度业绩实现平稳增长,内外销市场双成长。公司业绩能够克服行业逆境实现平稳增长,主要原因是,首先,相对于大厨电,地产对公司业务(炊具和厨房小家电)影响较少,目前我国小家电普及率较低(户均不足10件),而发达国家户均普遍拥有20-30件,增长空间大。中怡康显示,2018年1-9月厨房烹饪类和水料类零售额分别增长5.6%和21.6%,均价分别增长3.6%和16.4%,因此公司凭借优势市场地位实现了较快内销增速。其次,公司研发拓展系列产品(炊具、小家电常规品类、厨房大电、生活家居品),其产品线越来越齐全,炊具领域龙头地位日益巩固,新品厨房工具增长迅速;生活家居品类表现亮眼,2018年1-9月,电熨斗线上线零售额分别增长117%和55%,煮水线上零售额增长77%,市占率追赶美的,常规小家电如电饭煲线上零售额增长34%。此外,此前收购赛博电器整合母公司SEB的非厨房产品业务,后续出口订单转移促进公司外销快速增长。内外销市场的快速成长让公司实现平稳增长。

　　投资、回购、分红彰显未来信心。公司10月22日投资设立苏泊尔厨卫电器子公司,拟购置137亩土地建设厨卫电器研发制造基地,扩充厨卫电器产能。公司自2004上市以来每年分红,累计分红超31亿元,累计分红率39.4%,分红预期极强,2018年公司首次实施半年度分红方案,每十股派现金红利4.6元,合计派发现金股利3.78亿元;此外,为增强投资者信心,公司在9月5日通过董事会会议,拟以平均成本不超过46.18元/股回购不超过总股本2%的股票,回购金额最高可达约7.6亿元。大额回购与分红花费公司现金超10亿,彰显公司管理层对公司未来发展信心。

　　盈利能力保持稳定。公司前三季度销售毛利率和净利率分别为30.21%和8.24%,分别比去年同期提高0.65个百分点和降低0.31个百分点;期间费用率下降0.79个百分点,若加上研发费用,则提高0.77个百分点;第三季度销售毛利率29.24%,较去年同期提升0.6个百分点,公司盈利能力保持稳定。

　　投资建议:给予推荐评级。苏泊尔作为国内小家电龙头,具有品牌和渠道优势,国内市场着重提高三四级市场网点的竞争能力,并承接SEB出口订单转移,预计2018全年收入增速有望保持在20%以上,我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.98元、2.34元,对应PE分别为25倍、21倍。

　　风险提示。市场竞争加剧;原材料价格波动。