军工行业景气上行趋势成 关注超跌龙头股投资机会

　　基本面反转延续，景气上行趋势成。上周(12.17-12.23)军工指数下跌3.08%，行业排名第18/29。我们在7月15日《中报预示基本面好转，聚焦成长白马》中指出，基本面最悲观时期已经过去，“军工反转逻辑”已连续在中报、三季报得到印证。据我们统计，军工核心的52家公司，2018Q3无论收入增速(+15.1%)还是利润增速(+21.6%)均在逐季持续扩大。

　　关注核心配套白马近期出现超跌的投资机会。据中证网报道，武器装备科研生产许可目录或将调整，受此影响本周中航光电、航天电器、中航机电等核心配套龙头回调较多，跌幅分别为14%、12.5%、12.3%。目前该报道信息仍未得到官方证实，但我们认为：1)自2015年军民融合上升为国家战略，降低准入门槛、减少审批环节、提高竞争机制，就是未来改革的大方向；2)据国防部网站，武器装备科研生产许可目录自1999年启动后历经多次调整，其中2015年调整力度最大，许可项目较2005版减少62%，分核武器与军用动力、军用航空器等11大类755项；未来若继续缩减，据2015版许可目录，剔除出目录的产品将不再享受16%军品增值税免税优惠，对部分企业短期业绩有一定影响。3)但对于中航光电、航天电器等具有核心竞争力、产业链议价能力较强的企业是挑战，也是机遇，中长期来看影响有限，市场不必过度恐慌。

　　内外因素共振，2019年军工抗周期属性将继续凸显。1)从大周期角度：大国博弈下加大军工投入成为必选项，2018年起军费增速拐点向上，军费执行率提升，军工行业抗周期属性凸显，2018-2020年是十三五后半程，军备投资采购步入高峰期。从投资节奏看：根据军工产业链特点，总装企业与核心配套企业将率先受益行业景气度的好转，预计2019年景气度上升将进一步蔓延到整个产业链。2)改革预期升温：军品定价改革仍是市场关注焦点，而随着国睿科技、洪都航空等公布资产注入或置换方案，市场对军工集团资本运作预期也有所升温。3)经过2016-2018年的调整，军工行业估值与持仓均处于历史低位。

　　选股思路与受益标的：1)首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马：航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞；2)改革受益品种：航天电子、中航机电、四创电子；3)行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军：火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技。催化剂：军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。

　　风险提示：1)军工改革力度不及预期；2)军工企业订单波动较大。

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　　（文章来源：国盛证券）