早评：外资大举买入内资坚决加仓 反转仍需观察

　　导读：

　　【市场测评】>>>

　　三重利好叠加激发做多力量 北上资金大举买入内资机构坚决加仓(本页)

　　主力资金止步11连出 是否反转仍需观察

　　【市场聚焦】>>>

　　易纲：货币政策须根据经济形势灵活适度调整

　　定了！证监会对两大债市开展统一执法

　　【市场主力】>>>

　　期指“松闸”引活水 机构进场交易放量

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　　三重利好叠加激发做多力量 北上资金大举买入内资机构坚决加仓

　　机构加仓不犹豫

　　3日，沪深两市高开高走，上证指数和深证成指分别上涨2.57%和3.34%，成交额明显放大，出现难得的普涨局面。深交所官网显示，11月30日深市总市值17.40万亿元，12月3日为17.97万亿元，一天增长5700亿元。沪市12月3日总市值达28.69万亿元，相比11月30日的27.97万亿元大增7200亿元。

　　面对利好，外资大举买入。数据显示，陆股通北向资金昨日持续流入，全天净流入121.41亿元，仅次于11月2日创下的单日净流入173.85亿元纪录，其中沪股通和深股通分别净流入86.34亿元和35.07亿元。截至12月3日，北上资金累计净流入6377.32亿元，再创历史新高。

　　与此同时，内资机构积极加仓。“从盘面成交看，公募基金显然提高了仓位，主要加仓方向是之前受外部利空影响而超跌的通信、电子和机械行业。”某大型公募基金策略分析师表示，其所在基金公司的部分产品昨日有所加仓。

　　北京一位券商自营研究员称，在多重利好刺激下，市场短期看空力量明显衰减，机构有很强的加仓动力。

　　“肯定会加仓，目前属于不确定事件告一段落，市场风险偏好将明显修复。”一家年内净值回撤在5%以内的私募表示，“下半年以来仓位水平一直不高，10月中下旬后利好频出，于是不断提高仓位，本次利好又是一次加仓良机。加仓方向还是之前看好的板块和个股，精选核心竞争力突出、业绩受宏观经济影响小、估值合理或显着低估的公司。”

　　北京某偏右侧交易的百亿私募也表达了加仓意向：“短期外部利空消退，对市场风险偏好的提振比较明显。关于下一步加仓的幅度和方向，会参考成交量、两融数据，同时综合市场情绪以及本轮反弹的风格等方面进行判定。”

　　拔萃投资基金经理金超说：“外部利空放缓超出市场预期，短期市场避险情绪明显回落，资金做多会更积极。”

　　看好估值修复行情

　　值得注意的是，机构普遍看好本轮行情的可持续性。前述公募基金策略分析师指出，虽然美股、港股主要指数近期估值有所回调，但A股主要指数市盈率仍低于美股、港股水平，属全球价值洼地。“外部利空超预期缓解推动市场风险偏好明显上升，预计本轮估值修复行情有望延续到春节前夕。”

　　北京某私募研究员王强(化名)说：“一直以来，外部利空和美联储加息是抑制A股估值的两大外部因素，两者均已明显缓解，本轮估值修复行情的可持续性值得期待。未来一段时间，A股整体环境较为平和。考虑到经济下行的压力仍然存在，因此全仓买入的机会尚未来临，选股方面还需谨慎。”

　　某基金研究中心认为，上证指数12倍的市盈率水平不仅处于历史相对低位，同时反映了颇具吸引力的隐含回报率。外部环境有所好转，预计市场会以估值修复为主，可重点关注部分超跌的估值合理的龙头公司，聚焦未来可能受益于宏观政策放松、领先于经济基本面回暖的早周期板块。

　　深圳某券商自营研究员坦言：“今年以来市场大部分时间处在调整下行趋势。这是春节前最好的一次反弹机会，有很大概率实现一波较大的涨幅，短期若有回调即是买入良机。”

　　金超表示，此次反弹能持续多久取决于市场能否出现一条新主线。“如果没有主线，那市场还将保持区间震荡。5G板块有机会成为反弹主线。股指期货只是对冲工具，交易所刚出台的放宽股指期货交易措施改变不了市场走势。当然，股指期货交易放松后可能会有规模比较大的量化对冲基金建仓，带来增量资金。”

　　有机构指出，股指期货交易放宽或吸引更多中长线资金入市。星石投资表示，股指期货既是对冲风险的工具，也是完善市场交易机制不可或缺的工具。在缺乏对冲工具的情况下，在应对市场短期下跌风险时，投资者只能选择抛售股票，一定程度上加剧了市场风险，增加了风格稳健的绝对收益资金的顾忌。今年以来股指期货的成交金额已占沪深成交金额的8%，较去年3.9%已有大幅提升。股指期货交易成本降低后，流动性有望回归正常，这将提升A股市场对绝对收益资金的吸引力，量化基金、险资、养老金、职业年金等中长线资金入市值得期待。

　　能否底部反转仍有分歧

　　谈及众多利好刺激下A股能否有望实现底部反转时，有机构表示，A股底部将逐渐抬升。也有机构人士表示，底部反转仍需等待。

　　一位基金经理说，内外部利好结合给国内保持合理充裕的流动性环境提供了有利条件，有利于A股市场整体估值企稳回升。一位香港资管公司基金经理也表达了谨慎乐观态度：“年底前市场应该是向上动力更大。”

　　但在玖富国际首席战略官李炜看来，近期更需关注基本面变化，例如上市公司年报数据。预计实体经济压力较大，股市整体将维持底部震荡。“此次行情大概率是反弹，尚难言反转。反转要看上市公司债务化解、债务重组的效果以及利民的减税措施等，这些才是反转信号。未来相对看好此前被压制的出口相关行业和进入销售旺季的白酒板块。”

　　金超指出，“从中长期角度看，外部利空的反复概率较大。考虑到国内经济仍存不确定因素，大级别的行情较难出现。事实上，影响A股走势的核心因素是对经济增速放缓的担忧，包括债务问题、人口结构等。外部利空只能算是影响经济增速的因素之一。”

　　东方金控资管部主管朱启认为，今年不论是股市还是信用债市场均跌幅较大，外围环境转好在预期之内，短期对市场形成明显利好，会带动A股走出一波反弹。但外围利空缓解对中期整体经济影响不大，依旧在预期之内。近期公布的11月制造业PMI数据维持在50%，后期还需继续观察经济走势。

　　王强表示，外部利空的缓和夯实了“政策底”，同时预示着“情绪底”的完成，但A股要进入系统性牛市还需等待企业盈利“基本面底”的完成。

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　　主力资金止步11连出 是否反转仍需观察

　　昨日A股市场全面上扬，被压抑许久的做多情绪一触即发。数据显示，周一沪深两市共计获得81.24亿元资金净流入，一举扭转11月16日以来的持续净流出颓势。不过从行业方面看，资金进出仍呈现冷暖不均格局。

　　业内人士认为，当前外部扰动有所趋弱，投资者情绪得以提振，看好短期反弹。但中长期市场走势仍要回归基本面，即经济情况和上市公司盈利能力。

　　利好共振资金情绪改善

　　数据显示，11月16日至上周五，两市持续遭遇主力净流出，期间的11个交易日中，单日净流出额超过100亿元的有7天。昨日，这一净流出的疲弱态势迎来拐点，数据显示，沪深两市昨日共计获得81.24亿元资金净流入。主力11连出之后，交投情绪已然触底回升，迸发出明显改善向好势头。

　　一方面，前期困扰投资者久矣的外部扰动明显缓解。银河证券认为，此前外部因素一直是投资者较为忧虑的问题之一，当前外部因素缓解将有效提振投资者情绪，看好A股反弹。

　　另一方面，中金所近日发布公告，自12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%。自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限。自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，对于对冲交易而言，股指期货调整交易安排，将有更好的对冲风险工具，由此资金可以更加放心大胆地流入A股市场。特别是对一些外资，股指期货调整交易安排后将找到更多对冲工具，一些追求绝对收益或是注重对冲风险的外资也可更大规模地流入A股市场。

　　冷暖不均主力挑肥拣瘦

　　值得注意的是，尽管沪深主力资金情绪改善，交易活跃度环比走高，但局部而言，市场资金面仍然呈现冷暖不均格局。

　　数据显示，28个申万一级行业中，绝大多数昨日获得主力净流入，其中电子、通信、银行、医药生物板块金额较大，具体为25.11亿元、18.21亿元、12.11亿元、12.04亿元。不过，仍有8个板块逆势遭遇资金净流出，分别是房地产、农林牧渔、综合、休闲服务、钢铁、机械设备、建筑装饰、商业贸易，具体净流出规模分布在1500万元-1亿元之间。

　　相比之下，昨日申万行业指数则全线飘红，食品饮料、电子、家用电器指数联袂领涨，涨幅均在4.4%以上。对此，银河证券表示，本轮反弹行情自10月19日开始，持续至上周反弹态势减弱。由于外部因素缓和，投资者情绪有所提振，但中长期，伴随各种扰动因素消退，A股市场走势仍要回归基本面，即经济情况和上市公司盈利能力。

　　【海通证券(600837)、股吧】荀玉根也认为，本轮反弹逻辑是跌幅大、估值低、政策强。但反转还需时间，建议观察如广谱利率下降、信贷放量、改革落地等。

　　另外，尽管昨日沪综指放量拉升，重新回到2650点一线，但从微观数据看，昨日沪深两市仍有1030只股票遭遇主力净流出，同期获得净流入的股票则为1485只。

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　　易纲：货币政策须根据经济形势灵活适度调整

　　中国人民银行行长易纲近日在《中国金融》发表署名文章，点明中国金融业改革发展的内在逻辑，并进行了经验总结。他指出，宏观调控尤其是货币政策必须根据经济形势变化灵活适度调整，加强逆周期调控。在经济过热或资产价格出现泡沫时，必须采用适当工具“慢撒气”“软着陆”，实现平稳调整；在经济衰退或遭遇外部冲击时，必须及时出手，稳定金融市场，增强公众信心。

　　这篇名为《在全面深化改革开放中开创金融事业新局面——纪念改革开放40周年暨中国人民银行成立70周年》的文章称，40年来，作为中国改革开放发展巨大成就的组成部分，金融业发生了历史性变革，基本建成了与中国特色社会主义市场经济相适应、具有活力和国际竞争力的现代金融市场体系。70年来，人民银行始终在党的领导下开拓创新，攻坚克难，引领推动不同时期的金融发展、改革、开放，不断开创金融事业新局面，为中国经济社会发展作出重要贡献。

　　易纲总结称，过去多年，金融调控及宏观审慎管理框架逐步完善，金融机构改革不断深化，利率汇率市场化改革稳步推进，金融市场体系建立健全，人民币以市场化方式走向国际化，金融业对外开放稳步扩大，金融基础设施建设持续加强。

　　易纲表示，改革开放以来，中国金融改革发展取得巨大成就，来之不易，期间经历了艰辛复杂的历程，有很多值得总结的经验。

　　一方面，始终发挥市场在金融资源配置中的决定性作用。改革开放之初，只有人民银行一家银行，高度垄断经营；改革后陆续成立了几百家城市商业银行和几千家农村商业银行、农村信用社，很多银行完成股改上市，产权不断明晰，银行业国有控股比重大幅下降，经营效率大幅提升。改革开放之初，银行是政府和财政的出纳；改革后银行自主经营，是发挥资源配置作用的市场主体。改革开放之初，银行干部职工干好干坏一个样，改革后银行业建立了市场化的绩效考核评价体系以及待遇与贡献相挂钩的薪酬体系。随着对证券公司、保险公司、金融控股公司等领域问题金融机构的处置，刚性兑付被打破，市场化的退出机制也逐步建立。存款保险制度稳步实施，以存款保险为平台的金融风险处置框架正在有序建立。

　　另一方面，始终坚定不移推进金融业对外开放。易纲表示：“通过对外开放，主动、深入了解金融监管的国际准则，客观认识到了我们的差距，引进了技术和管理，也引进了竞争机制，特别是有助于改善公司治理和减少外部行政干预，也会促进会计准则、透明度和信用评级等中介服务领域的改革。通过对外开放，还推动了国内相关领域改革，比如人民币加入SDR，就要求我们不断完善与储备货币发行国地位相适应的宏观政策框架，从而增进国际社会对人民币的信心。 ”

　　再者，始终将维护经济金融稳定作为重要目标。每一项金融改革的成功推进都离不开良好的经济金融环境。为此，宏观调控尤其是货币政策必须根据经济形势变化灵活适度调整，加强逆周期调控。在经济过热或资产价格出现泡沫时，必须采用适当工具“慢撒气”“软着陆”，实现平稳调整；在经济衰退或遭遇外部冲击时，必须及时出手，稳定金融市场，增强公众信心。同时，妥善把握好金融改革、发展、稳定之间的关系，在保持金融体系稳定、金融服务不间断和守住不发生系统性金融风险底线的前提下，发展金融市场，推进金融改革，扩大对外开放。

　　文章还指出，始终坚持依法行政依法履职、前瞻性地设置中央银行职能定位等，也是值得总结的经验。

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　　定了！证监会对两大债市开展统一执法

　　债券市场统一监管的步伐正越走越快。继今年9月人民银行、证监会联合公告，推动银行间债市和交易所债市评级业务资质统一之后，昨日，人民银行、证监会、发改委又联合下发《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》(下称《意见》)，明确证监会依法对银行间债市、交易所债市违法行为开展统一的执法工作。

　　证监会官方网站就此发布的信息称，《意见》确立了人民银行、证监会、发改委协同配合做好债券市场统一执法的协作机制。证监会将进一步深化与人民银行、发改委等部门的执法协作，积极构建分工明确、密切配合、协同有效的协作机制，不断完善制度安排，按照依法全面从严监管的总体要求，积极稳妥地开展债券市场统一执法工作。

　　《意见》着重明确了三方面内容：

　　一是强化监管执法，建立统一的债券市场执法机制。根据《意见》，证监会依法对银行间债市、交易所债市违法行为开展统一的执法工作。对涉及公司债券、企业债券、非金融企业债务融资工具、金融债券等各类债券品种的信息披露违法违规、内幕交易、操纵证券市场以及其他违反证券法的行为；对商业银行、证券公司等在承销各类债券过程中的违法行为，依据证券法有关规定进行认定和行政处罚。违法行为情节严重的，可依法对有关责任人员采取证券市场禁入措施。

　　在案件调查过程中发现涉嫌犯罪的，将及时移送公安机关依法追究刑事责任；公安机关在接到依法移送的案件后，及时立案侦查。

　　二是加强执法保障，推进统一执法工作顺利开展。《意见》明确，证监会在开展债券市场统一执法工作中，有权采取证券法第一百八十条规定的措施。证监会有权要求债券市场自律组织、交易所和交易平台、登记托管结算机构和市场参与机构等提供与案件调查有关的交易记录、登记托管结算资料、信息披露文件等证据材料，并在必要时依法向有关部门、单位调取与被调查事件有关单位和个人的征信记录、社会保险记录、海关记录、纳税记录、工商资料、通讯记录等信息。被调查的单位、个人应当配合，如实提供有关文件和资料，不得拒绝、阻碍和隐瞒。

　　对不配合调查的责任人员，证监会有权建议有关金融监督管理机构或者业务主管部门依法责令责任人员所在单位给予纪律处分，或者建议依法取消其任职资格、禁止其从事有关金融行业工作。

　　三是加强协同配合，建立密切协作的工作机制。按照《意见》，人民银行、发改委将积极支持证监会开展债券市场统一执法工作，配合证监会进行案件会商，就案件涉及的专业问题出具书面意见，配合做好行政复议和行政诉讼的答复、应诉工作。人民银行、发改委发现涉及债券违法活动的线索，将及时移送证监会。

　　证监会发布的信息显示，2018年至今，证监会共查办债券市场违法违规案件6起，涉及欺诈发行、虚假陈述、操纵市场等行为。具体包括债券发行人粉饰业绩，制作虚假申报材料，骗取发行核准；债券发行人未按规定披露定期报告，隐瞒重大担保事项或者擅自改变募集资金用途；出于非法目的，人为制造虚假交易，干扰债券市场正常交易秩序等。

　　证监会官网信息称，债券违法违规行为侵害投资者合法权益，损害债券市场信用基础，进一步加强债券执法工作，有效查处债券违法违规行为，是促进我国债券市场健康稳定发展的必然要求。

　　与证券业、银行业由监管部门进行行政监管不同，银行间债市一直通过【中国银行(601988)、股吧】间市场交易商协会以自律处分的方式予以管理。尽管银行间债市的自律管理力度也在不断加强，但与行政监管相比，自律管理的惩戒手段仍然较为有限。

　　业内人士认为，三部委发文明确证监会对两大债市开展统一执法，不仅实现了两个市场监管执法尺度的统一，也将带来债市的监管升级，对规范债市运行秩序、保护债市投资者都将起到良好作用。

　　近年来，我国债券市场发展迅速，截至2018年10月末，债券市场余额总计83.8万亿元，位居全球第三、亚洲第二，公司信用类债券余额位居全球第二、亚洲第一。

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　　期指“松闸”引活水 机构进场交易放量

　　12月3日，股指期货“松闸”后的首个交易日，期指总体运行平稳，三大主力合约涨幅均逾2%，成交量则较前一交易日呈不同幅度增加。有业内人士指出，此次调整放宽了日内交易手数限制，交易手续费虽也有一定幅度下调，但对日内交易的投资者来说还是偏高。因此，投机性的高频次交易者仍以观望为主，而以套保操作为主的一些量化私募基金已进场加仓。

　　某知名期货公司的营业部负责人向记者表示，12月2日晚，一些长期从事期指交易的客户听到中金所再次下调交易保证金及手续费比例的消息后比较兴奋，但他们周一并未大规模加仓，也没有个人客户来营业部咨询开设期指账户的情况。

　　盘后数据显示，沪深300股指期货主力合约IF1812以3265点开盘，最高3286.6点，最低3232.4点，收于3259.2点，涨幅2.86 %；上证50股指期货主力合约IH1812以2498点开盘，最高2505.4点，最低2471.2点，收于2488.8点，涨幅2.33%；中证500股指期货主力合约IC1812以4488.6点开盘，最高4524点，最低4419点，收于4472点，涨幅3.39%。三大股指期货全天总成交10.28万手(单边)，较此前交易日有所放量，其中IF主力合约量比为1.58，IH、IC主力合约量比分别达1.39、1.47。

　　东证期货研究院期指研究员李智祥认为，从涨跌幅角度看，三大期指周一涨幅较大，市场偏好明显得到修复。基差方面，IF、IH远月合约表现均为升水，IC合约则依旧是贴水的状态。

　　“期指第三次调整后，我们所预期的成交量大幅增加并没有马上出现，可能要在一段时间后才会逐渐产生‘松闸’的效果。”李智祥表示。周一IC期指各合约的贴水幅度仅有小幅收窄，未来几个交易日内，如果期指反弹延续，短期市场预期的走强可能会使IC期指的贴水幅度逐步收窄。不少受访分析师表示，此次下调交易保证金及手续费比例是政策利好的信号，监管层可能会选择一个相对平稳的阶段，逐步放宽股指期货的各项限制。

　　记者还采访了一家专注于量化对冲交易的私募机构，其基金经理表示，周一上午加开了对冲仓位，主要原因是当时IC期指基差出现明显收窄，量化策略又是以IC期指对冲为主，且此次下调IC期指保证金比例(由先前30%下调至15%)，套保成本明显降低。

　　这位基金经理指出，此次股指期货手续费及保证金的调整，或将刺激场外资金积极入场。此前市场波动较大，部分机构资金偏谨慎，此次“松闸”后机构的日内套保交易需求可以得到满足，跨期套利、跨品种套利、期现套利都存在更多机会。

　　(文章来源：互联网)