银行行业：托管与资管齐飞 海外特色托管银行的崛起之道

　　※托管服务和收入日趋多元，行业集中度不断提升

　　资产托管业务已成为各国商业银行重要的中间业务。服务形式从单一的资管托管，发展到现金管理、证券借贷、绩效评估等增值服务，而收入来源也从托管收入扩展到资金沉淀收入、证券借贷差价收入、资金沉淀收入等方式。当前，海外托管行业呈现出行业集中度不断上升的趋势。

　　※ 托管、资管两翼齐飞，专业托管银行更受资本市场青睐

　　纽约梅隆银行出售传统银行业务，以并购方式成功转型为全球托管规模领先的托管专业银行。同时，资管业务是其重要收入来源，2017年占比达23%；道富集团致力于轻资产转型，出售传统业务，大举发力资管业务，形成托管资管两翼齐飞的业务格局，发展为托管银行业龙头企业。

　　※轻资产型银行更受资本市场喜爱，享受更多估值溢价。

　　在1998年-2017年的绝大部分时间里，托管专业银行纽约梅隆银行和道富集团的P/B估值水平显着高于传统商业银行。

　　※国内银行业托管资产规模已突破140万亿

　　截至2H17，我国托管规模达141.5万亿元；2017年托管费收入达545.14亿元。当前，我国托管业务正处于稳定发展阶段，根据我们的预测，2022年托管规模有望超200万亿元，托管收入有望接近700亿元。

　　※ 投资建议： 托管业务资本占用低，或是银行转型重要之选

　　我国托管市场起步晚，但发展快。托管业务资本占用低，或是银行未来转型的重要之选。基于当前国内银行托管业的格局及前景，我们推荐兴业银行和招商银行。

　　风险提示：资产质量恶化超预期；监管政策存在不确定性；经济下行超预期。

　　（文章来源：天风证券）