医药行业：需求稳定 修复可期

　　行业整体需求稳定，渠道调整渐进尾声。尽管终端需求整体保持平稳，但从2017年二季度开始，受行业两票制推行及人血白蛋白“从紧缺转向平衡”影响，血液制品工业企业对渠道进行调整清理，使得部分血液制品上市公司财务数据出现较大波动，目前调整已渐进尾声，未来人血白蛋白将逐步实现动销平衡，上市公司财务报表将逐步修复：收入恢复增长，现金流状况逐步改善。

　　人血白蛋白仍有较大拓展空间。与全球主要国家地区相比，中国人均白蛋白使用量仍处于较低水平，未来仍有较大拓展空间。虽然对于存量医院，药占比将成为主要限制因素，但①白蛋白目前整体渗透率仍然较低，且主要集中大城市高等级医院，地级市及以下医院仍待开发；②从草根调研情况看，目前院外渠道销售占比约20%，且持续保持高速增长。我们判断人血白蛋白有望保持10-15%稳健增长。

　　静丙临床推广有望成为新亮点。静丙临床适应症丰富，且部分适应症已纳入全国医保，但因①人血白蛋白之前较长时间处于紧缺状态，使得各家公司销售策略出现“跷跷板”效应，②静丙的临床使用需要持续的学术推广，目前并未形成系统临床经验。从全球主要国家地区看，静丙占整体市场约50%以上，中国约25%。我们判断随着临床推广的持续深入，静丙有望获得20%以上快速增长。

　　维持行业增持评级。血液制品行业拥有极高的牌照壁垒和相对刚性的终端需求，依靠人血白蛋白逐步实现动销平衡、静丙临床推广带动快速增长、因子类产品继续供不应求所带动，行业整体景气度有望逐步恢复，维持天坛生物、【华兰生物(002007)、股吧】增持评级，受益标的：博雅生物。

　　（文章来源：【国泰君安(601211)、股吧】）