食品饮料行业：增速正常回落 白酒板块趋势向上不变

　　1。 白酒行业增速正常回落，悲观情绪放大影响，行业向上趋势不变：整体看，白酒行业Q3收入利润分别同比+14.1%/+11.7%，大部分公司都出现增速环比回落的情况，叠加之前大家对宏观经济和消费板块的潜在担忧，迅速放大了市场的悲观情绪，导致板块大幅回调。市场思维习惯线性外推，甚至开始担忧明年板块出现负增长。我们认为，三季报是在去年高基数以及今年中报加速增长后的正常回落，如果剔除了茅台看整个板块，整体业绩增速仍然维持在20%以上，Q3收入利润分别+23%/+25.6%，较去年还在提速，反映整个行业的景气度仍在高位，基本面没有问题。

　　2。 高端和区域次高端龙头整体表现相对平稳，现金流改善：综合数据和调研情况来看，行业分化的基调不变，仍然是高端和次高端的结构性机会。200-500元次高端价位带的增速继续维持在高位，普遍增长都在50%以上，是整个白酒行业增速最快的价格带。低于预期的只有【贵州茅台(600519)、股吧】和口子窖，贵州茅台是由于发货量在季度间平滑、同期高基数和预收款未延续上半年的下降趋势导致的，口子窖由于季节性打款节奏和财务未做平滑的原因，三季度略低，预计和去年四季度节奏一致，回归合理增速，而其他高端和区域次高端龙头均都继续保持着稳健增长态势，这一趋势未来还会继续延续。只不过延续两年大涨之后基数抬升，增速自然回归，明年继续维持较高增长。此外三季报显示大部分公司预收款维持高位，现金流环比改善明显。

　　3。 大众品淡季增速回落，调味品表现最好，部分公司规模效应显现利润超预期：由于春节是大部分食品公司的销售旺季，今年一季度春节旺季时间延长，导致大部分公司业绩超预期，但二、三季度开始回落。调味品行业受益于餐饮业的持续景气增长较为稳健，肉制品行业受非洲猪瘟影响增速有所放缓。乳制品行业收入增速较高，但是行业竞争加剧影响短期利润。软饮料行业二季度增速回落最为明显，桃李面包、【安井食品(603345)、股吧】、绝味食品由于领先于行业完成了产能布局，规模效应开始显现，利润增长较快。汤臣倍健大单品战略和百润股份新品带动收入增速提升。

　　4。 其他酒行业表现一般：啤酒行业，二季度除了珠江啤酒和【重庆啤酒(600132)、股吧】，收入继续下滑。提价带来的扣非后的利润改善也不是很明显。黄酒的行业增速也不高，仍难走出区域限制。葡萄酒，张裕受益于新品，收入增速有明显提升，但是利润端未有明显表现。

　　5。 板块估值已经进入低估区间，配置窗口显现：我们认为贯穿本轮白酒牛市的逻辑并未发生变化，消费升级和集中度提升仍是核心驱动因素，尤其是次高端价位的崛起才刚刚开始，未来至少有3倍以上的扩容空间，经济波动只会影响速度而不会影响趋势和方向。应该以长远的趋势角度看待行业发展，目前位置已经具备较大的安全边际，估值也已经充分反映了悲观预期，建议积极布局，静待市场出现转机。

　　6。 推荐个股：贵州茅台、泸州老窖、今世缘、洋河股份、口子窖、古井贡酒、五粮液、老白干酒。大众品龙头推荐：海天味业、白云山、中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、双汇发展、桃李面包。

　　（文章来源：方正证券）