风电行业：产业链盈利分化 关注风电整机与零部件环节

　　2018年上半年新增装机与利用小时同比改善，新增装机反转趋势确立

　　根据能源局发布的并网数据，2018年上半年我国风电新增并网装机容量达7.94GW，同比增长25%，累计并网容量约为172GW；风电发电量为1917亿千瓦时，同比增长28.60%；利用小时数同比增长159小时至1143小时；弃风限电情况延续2017年的改善态势，其中吉林省弃风率为6.1%，已降至警戒线以下，甘肃省为20.5%，略高于警戒线0.5个百分点，预计2018年吉林与甘肃弃风率将下降至20%以下，装机禁令大概率解除。从以往装机数据来看，三、四季度为装机旺季，预计2018年全年装机约为22-25GW，风电新增装机反转趋势已确立。

　　风电产业链盈利分化加剧

　　根据我们的统计，风电上市公司2018上半年营业收入为621亿元，同比增长8.46%；归属母公司所有者净利润103亿元，同比增长8.04%，各环节盈利分化加剧：(1)受弃风率下降影响，风电运营商收入同比增长18.47%至318亿元，归属母公司所有者净利润同比增长约30.04%至79亿元；(2)整机制造商营业收入为149.61亿元，同比减少2.44%，增速较2017年同期提高7.37个百分点，归属母公司所有者净利润13.24亿元，同比减少17.03%。剔除【ST锐电(601558)、股吧】，三家整机制造商归属母公司所有者净利润同比增长13.58%；(3)受原材料价格上涨的影响，零部件制造企业盈利下滑，其中风塔制造企业营业收入同比增长8.46%至28.79亿元，归属母公司所有者净利润同比下降25.82%至3.04亿元。除风塔外零部件企业营业收入同比增长0.29%至124.89亿元，归属母公司所有者净利润同比减少44.47%至8.36亿元。

　　关注整机与零部件环节

　　受制于整机招标价格下行，2018年上半年装机增长的利好尚未反映在利润端。在平价上网的目标下，整机招标价格承压，但继续大幅下降的可能性较小，下半年为开工旺季，预计新增装机放量将部分对冲招标价格下降的不利影响。中短期来看，在招标价格下降的背景下，整机龙头企业可凭借技术进步与成本控制能力获得更多的市场份额；长期来看，竞争性配置实施后，预计开发商关注点将由初始投资向LCOE转化，整机龙头竞争力将进一步显现。目前整机与零部件龙头估值处于历史底部，在2018-2020年风电新一轮景气周期开启之时，建议适时布局整机与零部件龙头企业，相关标的：金风科技、【天顺风能(002531)、股吧】。

　　风险提示：风电新增装机不达预期、原料价格大幅上涨，弃风率反弹。