早评：指数破位反弹承压 市场信心修复仍需时间

　　导读：

　　分析人士表示，近期成交量萎缩，市场交投低迷，指数反弹承压较重，企稳行情仍需时日积累。短期来看，指数破位使投资者信心再度受到打压，行情目前尚未具备反弹的条件。但另一方面，待利空经过有效释放之后，行情便打开了全面修复空间，当下仍要保持耐心，建议投资者乱中取静，在分化中寻找机会，目前已经是一个可以左侧介入的时机。

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　　沪指创两年半新低 底部特征凸显机会在“左”(本页)

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　　宝能系减持【万科A(000002)、股吧】5%股份 套现约120亿元

　　三季度A股要约收购市场升温 今年数量已超去年全年

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　　5G板块强势回归 催化提速打造最强主题

　　基本面拐点显现 军工板块“后来居上”

　　 沪指创两年半新低 底部特征凸显机会在“左” 宝能系减持万科A5%股份 套现约120亿元 三季度A股要约收购市场升温 今年数量已超去年全年 5G板块强势回归 催化提速打造最强主题 基本面拐点显现 军工板块“后来居上”

　　昨日，上证指数低位震荡，在前一交易日跌破2700点后，昨日并未出现如前期一样的强势反弹，昨日上证指数盘中跌破2653点，收盘创两年半新低。量能方面，两市量能继续萎缩，上证指数成交量低于1000亿元，仅为968.8亿元，深证成指成交量为1243亿元，两市合计成交量为2211.8亿元。

　　分析人士表示，近期成交量萎缩，市场交投低迷，指数反弹承压较重，企稳行情仍需时日积累。短期来看，指数破位使投资者信心再度受到打压，行情目前尚未具备反弹的条件。但另一方面，待利空经过有效释放之后，行情便打开了全面修复空间，当下仍要保持耐心，建议投资者乱中取静，在分化中寻找机会，目前已经是一个可以左侧介入的时机。

　　沪指创新低

　　昨日，三大指数震荡调整，量能萎缩。截至收盘，上证指数下跌0.18%，报收2664.8点，深证成指上涨0.12%，报收8168.10点，创业板指数上涨0.31%，报收1395.17点。值得注意的是上证指数盘中跌破前期低点2653点，收盘创近两年半以来的新低，同时昨日968.8亿元的成交额也创下2016年1月7日熔断后的新低。

　　在9月10日上证指数跌破2700点后，近期上证指数已经四度跌破2700点了，此前三次跌破2700点后，次一交易日均展开反弹，但昨日市场并未出现预期中的反弹，相反，指数探底创下近期新低。另一方面，昨日指数表现为震荡调整，但个股涨多跌少，两市2037只个股上涨，1284只个股下跌，涨停个股达到30只，跌停个股为17只，较前一交易日大幅减少，行业板块涨跌不一。

　　从盘面上来看，昨日科技板块震荡反弹，军工、计算机、通信行业涨幅居前，其中军工行业领涨行业。周期板块表现低迷，钢铁、建材、煤炭跌幅靠前，其中钢铁行业板块跌幅超过3%。题材方面，昨日页岩气、可燃冰、养殖、5G等概念涨幅居前，特高压概念板块连续活跃。页岩气概念板块通源石油、宝德股份、海默科技涨停，常宝股份、石化机械、杰瑞股份涨幅超过6%。5G概念板块【中通国脉(603559)、股吧】、高斯贝尔、纵横通信涨停，超讯通信、新易盛、奥士康涨幅超过7%。

　　【招商证券(600999)、股吧】表示，当前市场虽然缺乏明确的上涨信号，市场仍然处于筑底过程中，但是伴随着政策预期逐渐转暖，估值中枢下行阶段已经基本结束。后市可以积极把握板块轮动表现机会，比如科技板块、医药等大众消费板块。

　　底部特征凸显

　　目前市场仍是探底行情，但底部特征已经接连出现。

　　从成交额来看，近期两次量能持续萎缩，9月份以来，沪市的成交额分别为1048亿元、1137亿元、1073亿元、1063亿元、1138亿元、1029亿元、968.8亿元，量能持续萎缩。昨日968.8亿元的成交额更是创下熔断后的新低。从历史来看，量能萎缩是A股市场的重要底部特征之一。

　　其次，据海通证券统计，截至2018年8月31日，从绝对规模看，2018年8月产业资本在二级市场净增持20.1亿元，而2018年7月净减持64.6亿元，2016年以来产业资本月均净减持37.1亿元。从相对规模看，8月份产业资本净增持额/解禁市值为1.47%，2016年以来均值为-1.80%，净增持额/成交金额为0.03%，2016年以来均值为-0.04%，净增持额/自由流通市值为0.01%，2016年以来均值为-0.02%。

　　海通证券策略分析师荀玉根表示，以史为鉴，市场底部附近产业资本表现为净增持。

　　另外，从破净股数量上看，截至9月11日收盘，沪深两市破净股数量达到263只。分析人士表示，破净股数量增加是大盘见底的明确信号之一。万联证券表示，从历史数据来看，个股大面积破净多伴随着市场底部的到来，也是市场风险偏好被极度压缩的反应。2008年以来数据显示，前两次破净潮与市场低点具有高度的共振性，虽然历史不会简单的重复，但破净股的配置价值却已逐渐凸显。

　　最后，从市场指标来看，海通证券研究显示，过去两个月上证综指在2653点到2915点之间反复震荡，其间振幅为9.9%，而最近一个月(8月7日到9月7日)振幅缩窄到5.7%。2000年以来月振幅均值为10.2%，其中震荡市2002年1月到2004年11月期间月振幅均值为8.9%、2009年8月到2011年4月期间月振幅均值为10.3%、2012年1月到2014年7月期间月振幅均值为7.8%、2016年2月至今月振幅均值为6.1%。从换手率来看，截至2018年9月7日，A股年化周平滑换手率为135%，较今年以来的均值180%大幅下降，前四次市场底部区域时A股年化周平滑换手率分别为204%、290%、172%、259%。综合来看，当下窄幅波动的市场特征与2014年3月到7月期间的市场比较相似，当前市场振幅、换手率、成交量均处于历史相对低位。

　　中金公司表示，当前市场估值、投资者情绪均处于历史底部区域，但由于企业业绩、流动性等预期并不确定，市场信心的提振仍需要时间。

　　左侧布局

　　目前的市场，分析人士认为短期仍将处于磨底阶段，市场信心的提振和修复仍需后续政策的细化和切实落地，目前的市场处于可进行左侧布局的阶段，对于低估值品种可以分阶段建仓。

　　东北证券表示，上周市场估值集中度还在进一步提升，估值分布的变异系数已上行至1.14，明显高于2012年底时的水平，且低估值个股占比已经逐渐接近2008年上证综指1664点时的水平。总体来看，目前市场长期性价比较高，中期上行机会较大。

　　荀玉根表示，目前市场处于第五轮周期底部，中期将继续磨底，等待两个因素明朗：第一，企业盈利增长波动到底有多大。本轮企业盈利水平改善的左侧底部回升始于2016年二季度，现在处于二次波动过程中，预计右侧底部在2019年二、三季度出现，右侧底将高于左侧底。对此市场仍有分歧，而2019年4月披露的年报业绩和一季报数据有望给出明确答案。第二，资金面预期进一步改善。目前金融领域去杠杆仍在进行中，等待相关债务解决方案的不断落实，届时资金面预期将进一步改善，M2增速望回归到名义GDP之上。综合而言，基本面和资金面的变化仍需要时间，中期磨底格局不变。短期市场波动将源于情绪面变化，市场向上波动的可能性偏大。市场配置方面，建议坚持龙头策略，关注消费、医药、银行等行业。

　　中信证券表示，对长线投资者，目前已经是一个左侧介入的机会，可以从四个主线布局，第一，制造业劳动力向服务业转移(人力资源服务、工业自动化)；第二，企业服务(IT服务、信息服务、链接C端和B端的平台型企业)；第三、人口老龄化(医疗服务、保险)；第四，居民的生活服务(教育/外卖/物业/后汽车市场/文娱)。对于需要择时的相对收益投资者，现阶段建议配置绝对估值水平有安全边际的金融板块(保险+银行)；重点关注景气仍在上升且拥有相对独立周期特性的油气产业链；估值调整后低估值、高股息率的蓝筹品种。()

　　 沪指创两年半新低 底部特征凸显机会在“左” 宝能系减持万科A5%股份 套现约120亿元 三季度A股要约收购市场升温 今年数量已超去年全年 5G板块强势回归 催化提速打造最强主题 基本面拐点显现 军工板块“后来居上”

　　9月11日晚间，万科A发布公告称，公司收到钜盛华、前海人寿的《万科企业股份有限公司简式权益变动报告书》。

　　公告显示，今年7月27日至9月11日，钜盛华作为委托人的相关资产管理计划以大宗交易方式、前海人寿通过集中竞价交易方式合计减持万科A5.52亿股，合计占万科A总股本的5%。本次变动后，前海人寿及钜盛华合计持股比例降至15%。

　　9月11日，深交所大宗交易数据披露，万科A于当日成交两笔大宗交易，成交总额59.85亿元。其中，万科A交易卖方营业部为中金公司深圳福华一路证券营业部、长江证券深圳科苑南路证券营业部，买方均为机构席位，成交价均为22.52元/股。

　　按照权益变动报告书披露，此次宝能系减持万科股票成交价在22元至24.07元不等，按照交易中间价计算，宝能系出售万科A5.52亿股股票套现约120亿元。

　　公告显示，本次减持之前，宝能系通过钜盛华、前海人寿以及广钜1号等4只资产管理计划共计持有万科A约22.08亿股，占总股本的20%。

　　变动后，宝能系整体持股降至约16.56亿股，占万科A总股本的15%。其中，钜盛华持有万科A8.39%股份未变，前海人寿持股比例由6.59%降至6.28%。4只相关资产管理计划中，广钜一号、金裕1号、泰信价值1号资产管理计划持股均为0，宝禄1号持股比例由1.42%降至0.33%。

　　简要回顾“宝万之争”，由姚振华兄弟执掌的宝能系自2015年7月开始举牌万科，开始了长达两年的万科股权之争，宝能系通过旗下的前海人寿、钜盛华及其作为委托人的9个资管计划，一路凌厉增持万科，至2016年7月持有万科A股份占比达25.40%，成为当时万科第一大股东，这一持股比例维持到2018年4月初。

　　直至今年4月3日，钜盛华对外公布，称准备清盘相关资管计划，随后开始减持。4月17日~9月11日，钜盛华已清盘了8个、部分减持了1个资管计划，减持股份合计11.48亿股，占万科总股本的10.04%。而钜盛华通过资管计划持股已经由11.42亿股降至3606万股。()

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　　市场持续向下调整，相当部分的个股资产价值与市值已经严重倒挂。尚有“弹药”的大股东频频低位吸筹，以往A股少见的要约收购近期频频登场。数据显示，7月份以来，要约收购呈现加速之势，共有10起以上市公司为目标方的要约收购。而相比2017年全年共有14起要约收购案例，截至9月11日，今年目前已经有28起以A股上市公司为目标方的要约收购案例出现，数量已是去年两倍。

　　超过半数的要约收购存在溢价，理论上普通投资者存在一定的套利空间。不过从目前案例来看，套利并不容易。达麟资产投资总监毛火军认为，投资者参与溢价要约收购可能有一些套利机会，但是这类投资机会属于事件驱动，事件在过程中变数很大，这类投资风险是很难通过公开信息分析判断所得，投资者仍需谨慎分辨。

　　低位吸筹

　　上海巨潮资产董事长赵公明对记者表示，目前A股中被估值“错杀”的个股不少，包括上市公司大股东在内的产业资本开始进场扫货。

　　数据显示，今年7月以来，要约收购呈现加速之势。7月以来，共有10起以上市公司为目标方的要约收购，相关事项均在推进之中，不乏“出手阔绰”者。

　　目前要约股份数量居前的有ST景谷，水井坊和神州高铁。收购方均剑指获取控股权或稳固控股权，出手迅速犀利。神州高铁近日公告，国投高新拟要约收购公司13%—20%股份，从而取得神州高铁的控制权。此次要约收购为国投高新向神州高铁全体股东发出的部分要约，预计要约收购股份数量下限约3.66亿股，上限约5.64亿股，占上市公司总股本的13%到20%，本次要约收购的要约价格为5.3元/股。本次要约收购前，国投高新未持有神州高铁股份，神州高铁无控股股东，亦无实际控制人。

　　曾多年陷入大股东股权争夺战的ST景谷吸引了知名珠宝企业周大福的关联公司入局。根据相关公告披露，周大福投资拟通过协议转让方式收购ST景谷现控股股东所持有的上市公司30%股份，同时，拟同步发起自愿/部分要约收购，进一步收购ST景谷其他股东持有的25%的股份。“协议转让+要约收购”完成后，周大福投资将合计持有ST景谷55%的股份，成为新控股东，郑家纯将成为ST景谷的新实际控制人。从ST景谷的质地来看，公司当属目前A股的优质壳公司，市值低总股本小，持股集中且大部分债务已获清理。市场人士分析，ST景谷前述特点或是周大福投资一举高溢价、大比例收购股份的主要原因。

　　除了一举上位大股东，一些股权关系较为稳定的上市公司也借此大笔增持提高控制力。水井坊控股股东帝吉亚欧、冀东水泥控股股东金隅集团以及新华百货控股股东物美控股先后发布公告拟进行要约收购，行动方均表示，现阶段是股价低点，进行要约收购有助于稳固对上市公司的控制力。

　　“就目前要约收购目标方估值水平来看，对于一些意指控制权的机构来说，通过要约收购成本不一定比直接向大股东买壳来得高。对于一些大股东而言，通过要约收购增持可以避免爬行增持比例过低的问题，短时间内用低成本大量增持。”毛火军对记者表示。

　　溢价套利难

　　在前述要约收购案例中，不少要约收购是溢价收购。理论上存在部分套利空间，但实际上，受到要约收购细节和市场大势的影响，套利并不容易。

　　9月10日金隅集团拟要约收购冀东水泥公告后复牌首日，冀东水泥仅在开盘时冲击涨停后一路走低，收涨4.15%。实际上，此次金隅集团收购价格溢价接近19%，理论套利空间丰厚，但市场反应明显低于预期。9月11日公司股价更是收跌近2%。有市场人士分析，本次公司股价走势不及预期主要是由于本次5%的要约收购占总体股份太小，同时金隅集团并未明确公布接收股份的要约顺序，万一投资者高位买入的股份并未进入要约收购顺序中，高位进入的投资者很有可能会面临后续的抛压，导致亏损。

　　另一方面，目前市场变幻莫测，一些要约收购本身充满变数，处于信息不对称中的个人投资者很难规避风险。宁波中百股东鹏渤投资今年4月首次发布要约收购方案时，拟收购股比高达27.65%，溢价超过20%，导致公司复牌后当日股价一字涨停，后续多日放量大涨。但要约收购方中途大幅调低了收购比例，公告次日宁波中百股价即出现了大跌。前期不少高位进入的投资者或将面临不小的亏损幅度。

　　风险仍存

　　一些溢价要约收购背后意图不明，要约收购可操作性、数量以及价格均存在着变数，不排除一些公司以要约收购为“幌子”，编造利好消息炒作股价，投资者仍需警惕风险。

　　京威股份今年5月2日公告，股东中环投资拟以部分要约收购方式增持公司股份。尽管未能阻止重组终止后公司股价下滑的趋势，但股价仍走势较为平稳。但5月25日京威股份公告中环投资终止筹划部分要约收购公司股票。受此影响，公司股价出现大跌。

　　有并购人士指出，普通投资者要想通过参与溢价要约收购套利，应注意要约收购的种类，面向所有股东的全面要约收购的预期较为确定，一旦溢价收购，套利成功的可能性较大。存在明显溢价的部分要约往往会“供大于求”，要约价格的高低、投资者预受股份数量以及当时市场环境的好坏等因素，都可能决定其相关投资的盈亏。投资者应及时关注要约动态，规避价格波动风险。()

　　 沪指创两年半新低 底部特征凸显机会在“左” 宝能系减持万科A5%股份 套现约120亿元 三季度A股要约收购市场升温 今年数量已超去年全年 5G板块强势回归 催化提速打造最强主题 基本面拐点显现 军工板块“后来居上”

　　经历了短暂回调后，昨日5G板块强势回归，中通国脉、高斯贝尔、纵横通信、通光线缆涨停；此外，超讯通信、新易盛、奥士康等个股涨幅也较为明显。

　　分析指出，5G是未来一年通信行业最具确定性的投资逻辑主线。短期而言，9月频谱分配和PT展将再次释放商用提速信号，提振主题风险偏好。

　　板块收入稳定增长

　　据券商研报统计数据显示，2018年上半年，受事件因素影响，通信板块整体实现营业收入5376.58亿元，同比增长12.67%，剔除中国联通和中兴通讯后同比增长9.68%，较去年同期减少9.13个百分点；板块归母净利润合计130.75亿元，同比下降36.2%，剔除中国联通和中兴通讯后同比增长17.02%，较去年同期减少129.88pct。

　　分析指出，5G商用前夕，板块业绩增速有所下降，上次板块增速下滑是在4G商用的前一年(2012年)。未来随着5G频谱及运营商牌照落地，运营商资本支出有望进入上升拐点，通信板块曙光将现。

　　另一方面，经历2013-2015年三大运营商的4G大幅投入后，2016-2017年运营商资本开支逐步周期性下降，2018年三大运营商预计整体资本开支2911亿元，同比下降5.58%、降幅触底。主要原因在于无线网络投资降幅收窄，包括移动互联网流量持续翻倍以上增长、中国移动900M/1800M的低频重耕等。

　　海通证券表示，在近期举行的2018中国国际智能产业博览会上，中国信通院副院长王志勤表示，计划9月正式发布5G频谱资源的最终许可方案，预计2019年伴随5G周期来临、资本开支将步入上升周期。

　　申万宏源认为，5G将成为2018年-2019年市场最强主题之一。不仅是TMT新经济方向，更是作为新基建投资驱动方向，万亿的网络建设投资势必拉动数个甚至数十个万亿的信息产业的经济产出。

　　建仓窗口期来临

　　5G板块持续活跃，经历短期回调后，昨日再度爆发，市场对其保持高度关注。随着事件因素的利空影响逐步衰退，后市该如何看待5G板块？又该如何配置？

　　广发证券表示，建议把握9月“频谱发放+PT展”5G主题窗口期，重视中长期确定性趋势，继续关注下半年中上游基站侧订单增量，包括主设备商、基站天线、射频器件、光通信等领域：第一，最看好推动5G技术标准制定、受益基站数量骤升、同时布局SDN/NFV的主设备商；第二，大规模天线阵列普及，利好基站天线生产商；第三，射频器件厂商受益于全频谱接入技术趋势；第四，小基站对光纤、光传输网络和光模块需求量较大，建议关注光通信产业链相关公司。

　　华创证券表示，5G作为当前最为确定技术升级趋势，为诸多新兴应用(超高清视频实时传输、车联网等)落地普及提供信息传输保障。产业链深度调研得知，随着5G基站等设备替换升级，上游元器件环节中PCB及滤波器/射频前端等深度受益，应用增量显着。

　　PCB方面，对比4G基站多采用FR4板材，5G时代高频/高速板应用增量及附加值提升显着，5G基站多采用高频/高速PCB，天线/RRU/BBU 对PCB需求总量约为4G基站下3-4倍，增量空间显着。看好国内优质PCB厂商在通讯板领域的研发布局。

　　滤波器/射频前端方面，作为射频领域最为关键元器件，5G时代滤波器等射频前端价值量有望再上台阶。车联网方面，5G主力应用场景之一，5G网络有利于信息传输更低延迟及更高可靠性。()

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　　虽然昨日两市震荡分化，但板块方面却并不乏热点。中信一级行业中，国防军工表现最为强势，涨幅居首。

　　近期国防军工板块屡屡走强，再度引起市场注意。年初以来，在两市的持续回调中，军工板块跌幅较大，此前其回升之势也几度为利空所打断。作为一直徘徊在低位的几个板块，军工行业的估值仍处在历史底部区间附近。随着向上预期继续强化，行业未来有望迎来新的景气周期。后市演绎空间依旧可观。

　　板块逆势回升

　　昨日，两市整体走势较为震荡。但在这样背景下，国防军工板块全天大体保持升势。

　　数据显示，昨日29个中信一级行业中，国防军工板块60只正常交易的个股中出现上涨的就有53只，在昨日的盘面中，这一走势堪称相当强势。值得一提的是，板块中全天也依旧出现天奥电子和安达维尔两只涨停股。截至收盘，国防军工板块涨幅1.75%，位于29个中信一级行业的首位。

　　上半年军工板块经历了持续两个月的上涨，但其后板块经历了一轮显着的回调。从涨跌幅来看，自4月中旬截至阶段触底，中信国防军工指数的最大跌幅近25%，而上证综指同期跌幅为5.94%，整体而言，军工板块的表现显着弱于大盘。不过自8月以来，板块升势比较连续，此前三周国防军工指数在周线上也已走出“三连阳”，再度受到部分投资者的关注。

　　回顾近两年军工板块的走势，其表现一直弱于大盘。在行业板块中，以涨跌幅来看，军工板块也一直处于偏后水平。当前估值仍处于底部区域附近的军工板块，较其他板块而言，显然仍未被市场过多重视。因而每当其蓄势发力之际都会引来投资者对板块后市的遐想。

　　景气有望持续

　　业内人士表示，军工板块受益于军改落地，以及军民融合、军品定价机制改革等相关政策推动。而业绩兑现、估值不断趋向合理有望令军工股重获资金青睐。在板块基本面预期向好以及政策利好释放的背景下，后市板块整体演绎空间可观，也有不少机构早已提前“埋伏”。

　　银河证券表示，2018年上半年基金军工持仓占比为3.05%，略高于2017年底的2.43%，依然是2014年以来的相对低点。军工持仓占比指标下行空间较为有限，向上空间较大。为了增强弱市环境中的抗风险能力，2017年上半年后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度提升到了2018年上半年的0.52，马太效应强化，龙头和白马依旧是行情演绎的主力。2017年下半年，公募基金4年来首次低配，2018年上半年公募基金配置积极性有所回升，军工板块重新回到超配通道。由于行业基本面持续改善可期，公司盈利能力将明显提升，基金超配有望成为常态。

　　针对板块后市，东吴证券指出，2018年上半年军工产业链不同环节的上市公司业绩均有显着增长，元器件、材料等类别企业上游领域的需求弹性很大，具有灵活机制的民营企业上半年增速较快，整个军工产业链呈现出高度景气。此外，各军工类企业的存货和上游采购量同时增加，突显军工产业链下游的旺盛需求。但军工行业现金流从主机厂向上游传导时间较长造成配套厂商的经营性净现金流普遍低于净利润，随着行业的持续景气，上游厂商现金流也将出现好转。短期来看，若市场风格变化带来板块反弹，龙头公司具备较好弹性和流动性。()