国信策略：重申观点底部已现 金融周期优先

　　上周沪深股市双双上涨，上证综指上涨2.27%，创业板指数涨1.1%，国信价值指数上升1.13%。

　　我们在之前对2018年的复盘研究中曾指出，导致2018年A股持续下跌的原因主要有两个，去杠杆导致信用利差出现了迅速飙升。其中，去杠杆是压制A股反弹的最主要因素。然而7月中旬以来，随着监管层对于去杠杆政策的明确转向，我们可以看到的是信用利差已经大幅回落，虽然近期出现了小幅反弹，但这并不会改变利差持续回落的趋势，未来有望进入“宽货币+宽信用”的阶段。

　　　　人民币4月以来的急速贬值也是造成股市下跌的重要因素，而近期人民币出现了企稳反弹，未来市场也有望好转。4月中旬至8月短短四个月时间，人民币贬值幅度高达8%以上，人民币的快速大幅贬值引发了投资者对经济基本面的担忧，加剧了市场的悲观情绪，成为股市持续下跌的重要催化剂。然而从8月13日开始美元指数开启回调周期，人民币汇率也企稳反弹，8月24日，离岸人民币对美元汇率大涨逾500点，升破6.84关口。随着人民币汇率的企稳反弹，市场情绪有望得到修复。

　　另一方面，人民币汇率的变动直接关系到外资投资者的收益，从而影响外资的流动。以陆股通北上资金为例，我们发现资金的流动幅度和方向与上证综指的美元收益率变动极其一致，在前期人民币大幅贬值的阶段，北上资金的流入速度出现了较大幅度的放缓。因此，人民币的企稳反弹在一定程度上会助推外资流入A股，缓解目前市场流动性较为紧张的局面。

　　　　因此我们再次重申之前的观点，压制股市的负面因素开始反转，此时是股市反攻的重要时刻，板块上我们建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。从历史经验来看，我们认为在未来进入“宽货币”+“宽信用”阶段后，大金融和周期性板块可以获得更高的超额收益。此外，在2018年去杠杆环境下，高现金流和低负债率公司组合有显着超额收益，反之低现金流和高负债率公司组合跑输大盘。如果未来的融资约束开始缓解，上述定价因子有可能会反转。