银行：通道业务调整压力缓释，表外融资有望改善

　　事项：近日，银保监会下发《信托部关于加强资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》(信托函【2018】37号)，以下简称37号文，完善资管新规出台后对于信托业务相关实施细则的落地要求。

　　过渡期安排有所放松，信托通道业务调整压力缓释：类比此前央行针对银行理财业务出台的资管新规执行细则，此次信托37号文的发布主要为资管新规针对信托业务落地方面作出补充说明。从通知内容来看，整体思路依然延续了资管新规的要求。值得注意的是，就市场最为关心的信托通道业务方面，37号文的表态较此前更为缓和。一方面，提出对“事务管理类信托业务要区别对待”，以及“支持信托公司开展符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务”，肯定了部分信托通道业务存在的合理性。另一方面，在资管新规过渡期安排上，37号文予以一定放松，允许“信托公司可以发行存量老产品对接，也可以发行老产品投资到期日不晚于2020年底的新资产”，与上半年信托通道业务只降不增的监管要求相比，监管态度明显缓和，短期来看，信托通道业务调整压力缓释。

　　表外融资有望迎来改善，缓和实体融资供需矛盾：根据信托业协会1季度数据，全行业信托资产规模较17年末下降2.4个百分点至25.6万亿，其中事务管理类信托较17年末压降5，044亿至15.1万亿，呈现明显收缩态势，主要受上半年针对信托领域的强监管影响。在此背景下，社融中表外融资(信托+委托贷款)前7月负增1.2万亿，是拖累社融增长的主要因素。认为随着近期监管态度的调整以及37号文的落地，预计信托业务在下半年将有所回暖，从而带动表外融资负增的缺口收窄，结合央行对于银行表内信贷额度的放宽，下半年社融增速将底部企稳，预期全年社融增速在10%-11%之间，实体融资供需矛盾有所缓和。

　　投资建议：下半年以来监管频频释放积极信号，在政策微调、表内信贷额度放宽的背景下，宽货币向宽信用的传导路径逐渐清晰，预计表内外融资改善将推动社融增速企稳，缓和实体经济下行压力，地方平台等信用主体出现流动性风险可能性有限。对银行及信托而言，信用风险大幅抬升的压力明显降低。目前银行板块估值对应18年0.83xPB，行业估值隐含不良率接近12%，反映市场对于银行资产质量的悲观预期较为充分，短期体现防御配臵价值。从中长期来看，行业基本面整体稳健，ROE依然能够维持在12%-13%区间，绝对收益确定性较强，后续仍需关注中美贸易战进程。个股推荐边际改善显着的上海银行以及业务稳健的大行和【招商银行(600036)、股吧】。(中银国际 励雅敏, 袁喆奇)