7月快递公司经营数据点评：龙头业务量增速均超行业

　　投资建议

　　我们继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的【顺丰控股(002352)、股吧】，同时推荐具备管理和资产优势的中通快递。

　　【申通快递(002468)、股吧】在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购，提升中转质量，提升服务质量，基本面有望持续改善，存在超预期可能。

　　【圆通速递(600233)、股吧】在与加盟商的关系捋顺后，其成本优化及服务质量改善明显，叠加上一轮2016-2017年运转中心已经基本度过培育期，产能利用率有望加速提升，盈利能力释放在即。存在较大的预期差，有望估值业绩双升。

　　事件

　　7月各上市快递公司经营数据出炉 。

　　评论

　　业务量：韵达增速持续领跑，申通、圆通增速提升明显。7月，行业整体业务量完成40.81亿件，同比增长27.30%，业务量增速创4月以来最高。从行业增速与公司增速的对比看，A股4家上市快递公司业务量增速均超行业增速，说明中小快递企业正在加速退出市场。

　　公司方面，按业务量增速排序，分别为韵达(+44.36%)>圆通(37.01%)>申通(36.96%)>顺丰(27.54%)。韵达业务量增速持续领跑行业，但环比略有回落，较6月下滑2.1pcts；圆通维持持续修复态势，业务量增速持续提高；申通快递7月业务量4.18亿票，同比增长36.96%，创造了2018年以来的最好成绩。

　　2018年以来，申通陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。自2017年起，公司开始在全网推行“中转、路由一部棋”，17年已累计投入14亿元，今年以来累计投入10.57亿元。申通近年来将其战略重点放在了基础设施建设投资、提高直营率上，而无论是业务量增速还是服务质量都出现了显着改善。随着公司直营率的提升，业务量增速有望持续修复。

　　单票收入：顺丰连续两月回升，通达系单票收入下行有限。7月，行业单票收入11.80元，同比下降3.44%，环比下降1.88%。顺丰控股单票收入23.27元，同比提升1.66%；申通快递单票收入3.23元，同比提升0.63%；韵达股份单票收入1.79元，同比下滑15.91%。单票收入同比增速上，顺丰、申通分别高出行业平均水平5.1pcts、4.07pcts，圆通、韵达低于行业平均水平5.27pcts、12.47pcts。

　　单票收入的增速水平与业务量增速相互验证，一定程度上反映了各上市快递公司之间的策略分化。顺丰坚持高端定位，单票收入具备较高的议价能力；申通单票收入同比、环比均有所提升，与其新增中转中心收入并表有关；韵达派费不计入收入、继续减少重货，加大小票业务量以填仓，致使单票收入下滑明显。

　　此外，5月份开始申通单票收入环比不降反升，反映公司单票收入逼近盈亏平衡点，下降空间有限。当前圆通和申通单票收入已基本一致，韵达单票收入虽然依然低于圆通和申通，但考虑到韵达成本端更为优化，预计韵达、圆通的单票收入再下降空间有限。

　　整体收入：顺丰增速领先，韵达、圆通高于行业。7 月，行业业务收入达481.60亿元，同比增长23.00%。顺丰速运实现业务收入 70.04 亿元，同增29.63%；申通快递实现业务收入13.36 亿元，同增37.56%；韵达快递实现业务收入8.68亿元，同增21.4%；圆通快递实现业务收入17.38亿元，同增25.24%。

　　从收入增速上看，顺丰、申通及圆通增速领先，分别高出行业平均增速6.63pcts、14.56pcts和2.24pcts。

　　此外，从业务量增速与收入增速的对比情况看，顺丰和申通单票价格的企稳回升使其收入增速高于业务量增速；单票价格的下滑，使得韵达和圆通的收入增速低于业务量增速。

　　风险提示：电商增速不及预期。作为目前快递行业增长重要推动因素的电商，如果发展进入瓶颈，将导致快递行业无法保持较高增速；

　　出现大规模价格战。快递公司所提供服务存在同质性，若发生价格战抢占份额，降低行业盈利水平；

　　加盟商网点不稳定。若快递公司对于加盟商管理不善，再次出现加盟商网店停止营业、爆仓等情况，将对快递公司业务运行造成极大伤害。