公用环保：用电量增速略有回落 动力煤价旺季不旺

　　事件：

　　国家能源局发布2018年6月用电量数据。2018年6月，全社会单月用电量5663亿千瓦时，同比增长8.0%；累计用电量32291亿千瓦时，同比增长9.4%。

　　6月单月用电量维持较高增速：2018年6月全社会单月用电量同比增速8.0%，增速较去年同期提升1.5个百分点，与5月增速相比收窄3.4个百分点。第一产业、第二产业、第三产业、居民生活用电量分别同比增长9.4%、6.6%、13.2%、9.4%，较去年同期增速相比分别提升1.5、-1.6、1.2、2.1、2.0个百分点。与5月用电量增速相比，6月第二产业、第三产业、居民生活用电量增速分别下滑4.3、2.1、0.9个百分点。

　　电力供应偏紧现象值得重视：据《中国能源报》报道，今夏将出现电力供应缺口，其中河北南网600万千瓦、山东500万千瓦、湖北300万千瓦、安徽200万千瓦、江西80-100万千瓦。2018年6月，国发发改委发布《关于做好2018年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》(发改运行〔2018〕855号)，强调做好电力稳发稳供，鼓励符合条件的淘汰煤电机组认定为应急备用机组。火电是支撑电力电量平衡的主要电源类型，目前在维持电力平衡方面的作用无法替代。我们认为，偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的“定价权”、“议价权”。

　　“迎峰度夏”已至，动力煤价旺季不旺：秦皇岛港5500大卡动力煤6月均价报收682元/吨，同比增长19.6%。国发发改委在《关于做好2018年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》中强调加快推进煤炭优质产能释放，各产煤地区避免集中停产影响煤炭稳定供应。此外，近期六大发电集团电厂库存处于相对高位，我们预计动力煤价大幅上行的概率较低。进入7月以来，动力煤现货、期货价格出现不同程度的回落。以秦皇岛港5500大卡动力煤为例，7月上旬均价678元/吨，较6月均价下降4元/吨。考虑到各环节库存高企及近期全国大范围降雨将推升水电出力，动力煤价有望呈现旺季不旺的态势。

　　投资建议：名为公用事业、实为逆周期行业的火电，在2016-2018持续“补贴下游”的情况下，当前已走过基本面和估值底部，在宏观偏弱、“去杠杆”延续的背景下，“补贴下游”现象很可能将自动结束并迎来反向过程。电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)已成为行业的核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格波动及电量波动，增加电力行业配置。建议关注火电：华能国际(600011,股吧)(A、H)、华电国际(600027,股吧)(A、H)、浙能电力(600023,股吧)；水电：国投电力(600886,股吧)、川投能源(600674,股吧)、黔源电力(002039,股吧)。

　　风险分析：

　　动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。