化工行业盈利大幅提升 景气周期拉长 4股引追捧

　　盈利大幅提升,景气周期拉长

　　化工资产盈利提升

　　2015年末以来伴随原油、煤炭等基础上游原料价格上涨,叠加国内供给侧改革及环保督查的不断推进,国内基础化工行业供给格局普遍得到了有效改善,行业整体进入了一段较长的景气周期,其中以中游化工产品盈利改善最为明显。在供给侧改革、环保趋严常态化大背景下,化工行业固定资产投资周期启动时间有望延后,伴随而来的是行业盈利周期的拉长。

　　化工板块景气仍将持续,四大主线布局

　　从需求端来看,虽然国内需求增速有所下滑,对比历史发展水平,终端需求仍保持在较好水平;放眼全球,作为火车头的美国依然强劲,日欧劲头转弱但依然处在相对高位,新兴经济体整体稳健。从供给端来看,环保监管及供给侧改革去落后产能无疑将成为未来国内化工行业供给端最主要的影响因素,未来更多长效机制将建成发力,稳固环保成效、打造环保新常态,而落后产能的退出势必将提高整个化工行业的规范化水平,改善行业竞争环境,普遍提高规范化企业的盈利能力。此外,受地缘政治OPEC与非OPEC国家联合减产影响,国际原油价格中枢持续上行,也将带动化工行业整体景气回暖。展望未来化工投资机会,我们主要从四大主线着手布局:(1)率先完成全球化布局的优质公司;(2)产业链一体化程度高,形成足够高度的竞争壁垒;(3)细分行业隐形冠军,成长确定性高的公司;(4)行业景气度持续性强,景气关联度高的公司。

　　主要标的

　　沙隆达(000553.SZ)、玲珑轮胎(601966,股吧)(601966.SH)、兴发集团(600141,股吧)(600141.SH)、百合花(603823,股吧)(603823.SH)、百傲化学(603360,股吧)(603360.SH)、利尔化学(002258,股吧)(002258.SZ)、安利股份(300218,股吧)(300218.SZ)、利安隆(300596,股吧)(300596.SZ)、浙江龙盛(600352,股吧)(600352.SH)、神马股份(600810,股吧)(600810.SH)、华谊集团(600623,股吧)(600623.SH)。

　　风险提示

　　1)全球经济下滑、需求大幅下滑2)产能开始新一轮扩张。

　　沙隆达A(000553,股吧)(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　沙隆达A:一次性收益致业绩大增

　　沙隆达A 000553

　　研究机构：中信建投(601066,股吧)证券 分析师：罗婷 撰写日期：2018-04-18

　　一次性收益和合并报表至业绩大增,大增30倍以上。

　　公司2018年Q1净利润大幅增长30倍,主要是:1)ADAMASolution与沙隆达于去年7月份纳入合并报表,公司将Solutions的财务报表纳入公司2018年第一季度财务报表;2)Solutions在欧洲剥离部分作物保护产品而获得的一次性收益记入报表。

　　欧洲冬季延长致扣非利润略有下滑。

　　1)由于欧洲的冬季延长,导致第一季度欧洲农业启动缓慢,欧洲区域销售收入有所下滑;2)ADAMA产品剥离及转移的交易于第一季度完成,中间影响了部分收益,导致公司合并后扣非业绩较去年同期备考净利润略有下滑。

　　合并协同效应+先正达类似资产转移,共助公司未来成长。

　　一方面,ADAMA和沙隆达合并充分发挥协同效应,缩短供应链的采购距;另一方面通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等)产品组合,同时江苏制剂生产线逐步投产,ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合;同时先正达欧洲类似资产已经转移给ADAMA,公司在欧洲区域的营收和业绩有望重新复苏:两方面共助公司2018继续稳步增长。

　　全球农化市场脱离下行趋势,中国市场高速增长。

　　2017年受益于全球农产品(000061,股吧)市场逐渐企稳复苏、恶劣气候现象减少、渠道库存有所下降,全球植保市场开始趋暖,农化市场逐渐脱离下行趋势,未来随着农产品价格逐步企稳回升,全球农化市场有望转为上行,从2017各大农化公司业绩来看,纷纷有所改善,ADAMA与其他可比农化巨头相比,销售额增速仅次于孟山都;根据公司2017年报亚太地区得益于在太平洋(601099,股吧)地区、中国和东南亚部分地区销售量增长,以及新产品上市推动了产品组合的持续完善,亚太市场销售额表现极为亮眼。特别是在中国地区,我们认为未来几年依托于公司优势产品组合以及庞大的中国市场空间,中国市场有望持续保持高速增长。

　　公司募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,其中淮安农药制剂项目一期已经投产,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将不断加速公司全球化发展。

　　预计沙隆达A(后续将改名为安道麦)2018-2019年EPS分别为1.31(存在一次性收益)、0.96元,对应PE分别为11X、15X,维持买入评级。

　　玲珑轮胎(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　玲珑轮胎:汇兑损失拖累业绩,q2利润率有望回升

　　玲珑轮胎 601966

　　研究机构：申万宏源(000166,股吧) 分析师：宋涛 撰写日期：2018-05-07

　　事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入35.12亿元(YOY+4.08%,QOQ-2.49%),归母净利润2.24亿元(YOY-12.08%,QOQ-31.55%),业绩低于市场预期。一季度利润下滑的主要原因是汇兑损失增加和原材料成本上升。

　　橡胶价格下跌、其他原辅材料延续涨势,汇兑损失拖累业绩。报告期内公司轮胎产量1283.60万条( YOY+0.02% ,QOQ-1.60% ), 销量1236.47万条( YOY+0.07,QOQ-2.77%),受春节影响销量环比略有下滑。轮胎的平均销售价格上升0.14%,主要原材料天然橡胶和合成胶采购价环比下降4.5%和6.3%,炭黑、钢丝帘线、帘子布采购价环比上涨5.85%、6.47%、2.77%,Q1销售毛利率和净利率分别为24.17%和6.39%,比Q4下滑3.29、2.71pct。一季度公司财务费用大幅增加,主要系美元兑人民币汇率下降,产生账面损失约1.2亿元人民币;同时因公司应收账款坏账计提和存货跌价准备增加,公司资产减值损失比17Q1增加2874万元。二季度公司订单数量较一季度继续增长,同时公司将会适当增加美元外汇负债以抵消汇兑损失,随着公司产能释放、产品利润率回升,业绩有望重回快速增长通道。

　　18年推进“5+3”战略,柳州项目打开产能瓶颈,向全球十强目标迈进。截至2017年底,公司已达产的总产能为4714万条半钢胎、800万条全钢胎;2018年公司销量目标为5780万条。产能不足的问题制约了公司的进一步发展。2017年公司通过发行可转债募集资金20亿元,其中15亿元投向柳州一期续建项目,预计将在18年8月达到1000万条半钢胎产能,在年底达到100万条全钢胎产能;公司计划在下半年启动投资57.94亿元的荆门项目,未来在荆门形成1200万套半钢、240万套全钢、6万套工程胎的产能。公司计划在国内的招远、德州、柳州、荆门四大基地以外再布局第五大生产基地,同时在海外稳步推进欧洲和美洲产能,有望在2020年达到9000万套轮胎的总产能,比2016年基本实现翻一番,跻身全球轮胎十强的行列。

　　强化品牌效应,做配套市场的领头羊。公司注重品牌宣传,2017年玲珑轮胎品牌价值达305.62亿元。公司已进入美国通用、福特汽车、德国大众汽车、印度塔塔、巴西现代、吉利汽车、通用五菱、中国一汽、中国重汽(000951,股吧)、比亚迪(002594,股吧)汽车、长安汽车(000625,股吧)等全球60多家知名车企的供应商体系,配套数量和配套厂家位列民族轮胎品牌第一。稳定、优质的客户、尤其是世界一线车企,有效推动了公司新业务的开展和产品品质的提升,进一步巩固和加强公司的领先优势。公司半钢胎配套客户的拓展,将增强玲珑的品牌影响力,促进产能释放,推动玲珑成长为具有全球竞争力的民族轮胎企业。

　　盈利预测:下调2018-2020年盈利预测,预计EPS 为1.04/1.21/1.38(调整前为1.28/1.661.84),对应PE15X/13X/12X,维持“增持”评级。

　　兴发集团(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　兴发集团:草甘膦价格连续两周上行,兴发受益明显

　　兴发集团 600141

　　研究机构：浙商证券(601878,股吧) 分析师：范飞 撰写日期：2018-05-21

　　草甘膦价格较上周上涨1000元/吨

　　据百川资讯,草甘膦市场最新(2018年5月18日)报价25808元/吨,较上周上涨1000元/吨,较上月上涨8.4%;较年初价格下跌7.lg%,较2017年同期上涨26.8%:。

　　受原材料涨价及未来环保收紧预期推动

　　国内草甘膦大部分为甘氨酸法,该工艺路线会生产大量的废水,由于环保趋紧,市场预期未来存在一定的限制;实际上国内草甘膦由于各种原因开工率一直不高,在60-70%左右;且近期甘氨酸原材料价格有一定上行(兴发集团可以原材料自给);

　　兴发集团草甘膦弹性大

　　兴发集团现在是国内名义产能最大的草甘膦生产企业,包含内蒙古龙腾的5万吨的话,合计18万吨,占国内产能比重为25.9%;占全球的产能比重为16.4%;从2017年公开的各企业毛利率看,兴发集团的草甘膦生产为相对有竞争优势的生产工艺路线,主要是与有机硅联产氯甲烷的废物利用。

　　理论上,价格每上升1000元/吨,兴发集团增加税前利润1.8亿元。(综合考虑公司开工率、成本提升等因素的话,实际低于该值);

　　有机硅目前处于有利的周期上行位置

　　兴发集团的各项业务较多,我们仔细分析可发现,公司在磷矿石资源(上市公司中仅次于云天化(600096,股吧))、草甘膦(国内规模最大)、有机硅业务、精细磷酸盐(国内排名第一)等各项业务均为行业内排名前列;有机硅处于目前的景气周期上行阶段。

　　盈利预测及估值

　　草甘膦业务随着公司环保问题的彻底解决,将会完全展现公司的成本优势;磷矿石资源,尽管受到一定的限产影响,但是量价互补,未来的影响尚不完全确定,长期看,公司的磷矿石资源优势是公司发展的根基;精细磷酸盐业务,经过不断的转型升级,未来仍有较大的毛利提升空间。

　　预计2018-2020年,归属于母公司股东的净利润分别为5.94亿元、9.09亿元和10.93亿元,对应的PE估值分别为17倍,11倍和9倍,维持买入评级。

　　百傲化学(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　百傲化学:工业杀菌剂行业细分龙头,持续增长可期

　　百傲化学 603360

　　研究机构：国联证券 分析师：马群星 撰写日期：2018-05-10

　　国内工业杀菌剂行业细分龙头,经营风格稳健

　　公司是国内经营异噻唑啉酮类工业杀菌剂产品生产与销售的龙头企业,异噻唑啉酮类杀菌剂是目前主流的工业杀菌剂之一,具有高效、广谱的杀菌性能,且活性强,在低浓度时效果就非常显着。公司产品广泛应用于水处理、涂料、造纸、日化等领域。从公司近五年的经营情况来看,营收规模及净利规模年复合增速分别为8.9%、19.6%,整体保持稳健增长。2018-Q1营收增长但净利下滑主要受原材料价格上涨、汇率波动等因素影响。

　　行业集中度持续提高,公司市场份额有望进一步扩充

　　目前国内大部分千吨级以下小企业由于环保限制、成本过高等因素逐渐退出,行业集中度已明显提高,而国际化工巨头目前也仅有陶氏化学、英国索尔保留部分产能,其余同因为成本及环保因素大幅削减了异噻唑啉酮类原药剂的生产。经测算,目前公司异噻唑啉酮类杀菌剂产品国内市场占有率已超过30%,随着未来行业集中度进一步提升,结合公司全方位的产品方案解决能力,未来市场份额有望进一步扩充。

　　异噻唑啉酮类杀菌剂需求刚性,国内消费市场仍有提升空间

　　异噻类杀菌剂经过多年的开发与运用,目前已渗入到生产活动及日常使用的领域中,近年全球消费增速稳定在3%~5%区间,国内增速稍高于全球,但与欧美地区成熟市场相比,我国异噻唑啉酮类产品目前主要用于工业水处理、造纸、油漆涂料及日化行业,应用水平和范围还有很大的提升空间,市场需求仍在逐年增加。

　　募投项目新增产能年底建成投产,未来有效解决产能瓶颈

　　公司目前异噻唑啉酮类杀菌剂CIT/MIT(含MIT)、OIT产能分别为15000吨、500吨,本次募集资金项目达产后将分别新增7500吨CIT/MIT、500吨OIT、2000吨BIT以及10000吨B/F中间体(公司于2018年4月公告变更部分募投项目,将500吨有机颜料项目改为扩增7000吨B/F中间体),该项目预计2018年底前可建成投产,届时将有效解决目前产能不足的问题。

　　盈利预测及评级

　　预计公司2018年~2020年EPS分别为0.84元、0.98元、1.13元,对应最新股价PE分别为24、20、17倍,考虑到国内异噻唑啉酮类杀菌剂行业集中度进一步提升,公司市场份额还有很大提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　新增产能投放不及预期;原材料价格波动大。