轻工行业：全装修开启家居大宗新纪元

　　投资要点：

　　1。地产项目正由毛坯房向全装修成品房发展(精装修属于中高档的全装修)，因为全装修对于购房者、地产商和全社会是共赢的工程：①全装修符合环保趋势，节省消费者时间精力。②限价条件下全装修增厚地产商利润，提升品牌影响力。

　　2。 全装修行业处在快速发展的前夜。①历史：1999年首次提出一次性装修，2015年至今逾17省设立全装修政策目标。②现状：全装修规模由2013年的8.6%逐年上升至2017年接近20%。区域方面，华南、华东份额走在前列；城市方面，一线城市渗透率远超全国平均，三四线扩张较快。③未来：2020年全装修成品房面积将在全国范围内达到30%。而且行业集中度提升，2017年top3地产商占比超42%，未来龙头将引领市场发展；另外，全装修价格标准中枢将上移，精装修比例逐渐提高。

　　3。 全装修政策加速落地对家居行业产生重大影响。①宏观看环节，全装修主要影响硬装环节，各地政策要求全面覆盖硬装，而软装需求更为个性化。②中观看格局，地产商选择全装修供应商时更青睐龙头家居品牌，与龙头合作衬托项目品质，提升档次；而且龙头供应链管理出色，资金宽裕、产能充足。③微观看企业，全装修是未来家居企业一大流量入口，可消化富余产能；但是全装修压缩平均售价，盈利空间小，回款周期长，增加企业现金流负担，不过企业筛选优质项目可缓解上述限制。

　　4。 分行业来看，①橱柜行业是全装修的关键环节，形成流量入口，而且橱柜品牌粘性强，龙头受益。欧派是橱柜大宗&零售龙头，志邦大宗占比远超同行。②全装修或将利好衣柜行业零售端，全装修对衣柜大宗影响小，但其挤压消费者对家装公司一站式装修需求，衣柜零售端可获取相应流量。③地板行业全装修品牌粘性强，龙头具备品牌及生产制造优势，更易拓展大宗业务。大亚圣象(000910,股吧)实施大客户战略，大宗收入稳步扩张。④全装修破局木门企业规模扩张，改变因生产制造门槛高带来的大行业、小公司格局。龙头江山欧派(603208,股吧)将工程业务作为竞争优势。⑤全装修助力瓷砖企业规模生产，降低生产成本。龙头帝欧家居(002798,股吧)、蒙娜丽莎(002918,股吧)持续发力工装，大客户战略有效推进。

　　5。 投资建议：建议重点关注欧派家居(603833,股吧)(橱柜)、志邦股份(603801,股吧)(橱柜)、大亚圣象(地板)、江山欧派(木门)、帝欧家居(瓷砖)、蒙娜丽莎(瓷砖)等。

　　风险提示：地产销售持续下行，地方政策推进情况低于预期。