电力行业2018年5月月报：电力需求高速增长 重视电力板块配置价值

　　用电量高速增长，主要源于高温和工业用电需求增长：

　　2018年1-5月，全社会累计用电量26628亿千瓦时，同比增长9.7%；2018年5月，全社会当月用电量5534亿千瓦时，同比增长11.4%。2018年5月全社会累计用电量和当月用电量同比增速均为近5年最高值。我们认为，经济内生增长并非为5月用电量高速增长的主因。2018年5月全社会用电量的高速增长主要源于高温和工业用电需求增长。

　　火电持续高增速，期待丰水期水电表现：

　　2018年1-5月，规模以上电厂累计发电量26361亿千瓦时，同比增长8.5%；其中火电同比增长8.1%，水电同比增长2.7%。2018年5月，规模以上电厂当月发电量5443亿千瓦时，同比增长9.8%；火电持续较高增速，当月发电量同比增长10.3%；受去年同期低基数及来水同比偏丰等因素影响，水电当月发电量同比增长6.9%。我们预计，2018年夏季电力需求有望高速增长，火电仍将维持较高增速。根据近年来平枯期与丰水期水电出力的互补特性，2018年丰水期水电表现值得期待。

　　装机增速放缓，火电机组利用率提升明显：

　　受火电供给侧改革影响，火电装机增速自2016年以来持续放缓；由于大水电机组开发周期长，上一轮水电机组大规模投产期已过，预计2020年前水电装机增速均维持在较低水平。2018年1-5月，火电机组累计利用小时数1776小时、同比提升99小时。在装机增速持续放缓的形势下，用电需求的高速增长叠加平枯期水电出力较弱的因素，导致火电机组利用率增长亮眼。

　　预计夏季动力煤价大幅上涨的概率较低：

　　2018年5月，全国电煤价格指数515元/吨，同比增长2.7%；秦皇岛港5500大卡动力煤均价623元/吨，同比上涨7.7%。受供需关系影响，我们认为夏季动力煤价易涨难跌，但大幅上涨的概率较低。

　　投资建议：

　　逆周期运行的火电，当前已走过基本面和估值底部。我们预计自2011年之后最值得重视的电力供应偏紧现象将会出现。偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的“定价权”、“议价权”。在2018年宏观偏弱、去杠杆延续的背景下，电力股的替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性高于电量敏感性)成为行业在市场中表现的核心驱动力。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格波动，关注火电：华能国际(600011,股吧)(A、H)、华电国际(600027,股吧)(A、H)、浙能电力(600023,股吧)；水电：国投电力(600886,股吧)、川投能源(600674,股吧)、黔源电力(002039,股吧)。

　　风险分析：

　　动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。