教育行业2018年中期策略：拐点初现 顺势而为

　　上半年板块上涨的逻辑：A股趋向分化，港股板块效应明显。A股教育个股的上涨更多源于估值修复、关注度回升、并购整合提速等因素，价值分化也愈发明显，业绩符合预期及更纯正的个股享有更高的涨幅。港股教育个股的上涨主要源于民办学校政策红利及资金偏好，呈现板块性的普涨。

　　下半年教育投资怎么看？港股板块性上涨后，A股更具有估值优势，因此我们认为下半年需更加关注A股教育的投资机会，优选业绩完成度高、侧重教育业务发展、成长逻辑清晰、具有龙头地位的个股，建议重点关注科斯伍德(300192,股吧)、科锐国际(300662,股吧)、三垒股份(002621,股吧)。考虑到目前港股教育板块性效应显着、以及估值情况，我们认为下半年参与IPO或将优于参与二级市场交易。

　　早教：监管及运营风险小，渗透率有待提高。早教或托幼都未被纳入国家教育体系，受到政策监管和公办力量介入较少，给予民资广阔的发展空间。加盟模式下，需要关注品牌的粘性、加盟商选择标准以及管控。直营模式则对管理和运营提出更高的要求，需要关注物业网点的选择能力、标准化的打造、课程内容的更新以及师资的储备。

　　民办幼儿园：两极分化下的夹缝求生。在财政和行政手段的双重作用下，普惠性民办幼儿园将保持非营利的性质，切入这类幼儿园最好的方式或为提供品牌加盟、托管加盟或教具教辅。非普惠性民办幼儿园可以选择登记为营利性，提供高端、差异化的教学服务。

　　K12教培：借整顿之机，谋份额之局。全国性重点在于证照不全、超纲教学、竞赛与学校招生挂钩的机构，对K12教培行业内小工作室、个体老师类型的供给进行清理，为龙头带来快速扩大市场份额的机会。

　　K12民办学校：受益于人口聚集，品牌为核心。全国范围内K12阶段学校资源并不稀缺，人口迁移将持续提升一二线城市K12学历教育需求。已经具有全国或区域性品牌影响力的集团以轻资产或重资产模式扩张带来年化25~30%左右内生增长，或将成为配置型资产。新设品牌的集团是品牌逐步验证的过程，随着使用率的提升，学校进入爬坡期的业绩弹性将较大。

　　民办高教：量价齐升确定性较强。在公办高校基本停止扩招的前提下，提高毛入学率的任务就落在民办高校的身上，因此只要民办高校的容量充足，未来放量的确定性较高。

　　职教培训：竞争性考培趋于刚需，关注获客成本。从成长空间看，竞争性考试培训(参培率高)和技能培训(潜在客户多)优于通过类(职业资格)考试培训。

　　风险提示：教育行业相关政策变动对投资逻辑的影响。招生具有不确定性，特别是教培类机构，学生人数和学费增长存在不达预期的可能性。