纺服板块：短期因素催化郑棉急涨 去库延续支撑中期走强

　　近期内外棉花现货走强，棉价差有所回升：4月国内市场供给充足、现货价格小幅下滑。而在新疆灾害天气催化下，5月17日以来棉花期货及现货价格均快速上涨。美棉出口延续火爆、美棉主产区气象灾害及中国新疆预期减产等因素共同驱动ICE期棉快速上涨，带动现货价格走强。我们认为，4月以来产业链库存加速去化将对短期国内棉价形成一定支撑，全球去库背景下应季棉花供给缺口扩大支撑中长期棉价走强。

　　内外棉花现货走强，棉价差有所回升。国内方面，4月市场内可供资源充裕，现货价格小幅下滑。受新疆播种季突发灾害天气影响，郑棉短期快速拉升、成交额显着放大，现货价格相应上涨；5月16日至25日，郑棉主力合约/棉花现货涨幅达3.20%/3.20%。国际方面，在美棉出口延续火爆的基础上，美棉主产区气象灾害及中国新疆减产预期等因素共同驱动ICE期棉快速上涨，带动现货价格走强。截至5月25日，国内棉花价格较上月上涨587元/吨至16043元/吨，1%关税配额港口提货价较上月同期上涨385元/吨至14852元/吨。国内外棉价差较上月同期扩大202元/吨至1191元/吨。

　　国内方面，内需(国内服装消费)、外需(纺织品出口)向好，4月以来产业链库存加速去化及地产棉抛储成交率&成交均价持续改善亦印证下游需求向好；应季棉花供给缺口扩大背景下，国储棉库存接近安全水平有望支撑中长期棉价上涨。国内服装消费持续回暖，18Q1城镇/农村居民人均年度衣着消费支出同增7.99%/11.11%，服装零售、纺织品出口等均景气延续；4月产业链库存加速去化、地产棉抛储成交量/价持续提升印证下游需求向好。中长期来看，2018/19年度国内棉花产量预减，预计产销缺口较去年同期183万吨扩大至226万吨。USDA/ICAC预计2018/19年中国库存消费比为80.52%/96.41%，较上年同期下降21.90pct/15.53pct。去库延续支撑棉价中长期上涨，常态化抛储政策背景下，棉花轮入政策预期或将成为后续影响棉价走势的关键因素之一。

　　国际方面，美棉出口延续火爆，近期美棉主产区气象及中国新疆减产预期等因素共同驱动ICE棉价大涨；长端去库延续背景，后市棉价走势预期乐观。美国为全球第一大出口国(2017/18年度占比39.4%)，美棉出口延续火爆成为2月以来ICE走强的重要支撑(截至5月10日，签约量/装船量占预计全年出口分别为111.88%/73.95%)。而在近期主产区气象灾害致美棉产量预减、中国新疆减产预期等因素共同作用下，ICE期棉亦快速上涨，带动现货价格走强。中期来看，种植面积下降及全球需求向好共同加剧2018/19年度应季棉花供需矛盾，USDA/ICAC预估2018/19年全球库存消费比为66.76%/67.61%，分别较上年变动-6.29pct/-8.68pct，全球去库延续支撑中长期棉价走强。

　　风险提示：

　　1。 气象灾害带来的产量波动风险；

　　2。 国内外棉价差显着扩大的风险，棉花收储及补贴政策调整的风险。