有色金属行业：铝加速去库 锡续创“三低”

　　1)铝：SMM统计数据显示，2018年5月24日国内电解铝社会库存207.7万吨，较前周大幅下降6.1万吨(年内单周最大降幅)，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计215.05万吨(其中，铝棒库存7.75万吨，下降0.4万吨)，较前周大幅下降6.5万吨；LME库存5月25日为122.2万吨，较前周续降2.1万吨。

　　2)电解铝社会库存去化速度进一步加快，库存高点至今，已累计去库20.9万吨，去库幅度超过9%，我们认为，供给端放量不及预期为本轮去库存提供了重要支撑，而消费端持续回暖，且节奏有望快于供给释放速度，去库提速有望延续，我们继续维持此前库存加速去化的判断能不变。

　　3)锡：缅甸矿、加工费、库存续创新低。从精矿进口看，今年前三个月，锡精矿进口(中国锡精矿进口几乎全部源自缅甸)实物量分别为4.43万吨、1.95万吨和0.8万吨，折金属量分别为1.1万吨、5300吨和2000吨，下滑趋势十分明显，我们认为，在无新矿源补给的前提下，缅甸矿供给下滑趋势已经确立，并将成为未来一段时期内制约锡行业供给端的瓶颈因素；从加工费走势看，今年以来，锡精矿加工费下调幅度约为1000元/吨至1.6万元/吨，伴随着加工费的下行，冶炼企业生产积极性也相应下降，亚洲金属网统计数据显示，前三个月我国精锡产量分别为1.2万吨、1.1万吨、1.4万吨，同比分别下降3.7%、17.3%、12.6%；从库存变化看，LME锡库存处于历史底部区域，同2010年库存水平相比，降幅超过90%，而当前的SHFE库存水平也较峰值库存下降超过30%。供给收缩强化+需求稳中有增，2018年或是锡行业的拐点年，建议重点关注。(锡行业投资大逻辑请点击深度报告《锡业股份(000960,股吧)深度：“锡”望之星》20180201)

　　4)铜：铜精矿市场交投活跃度较前周略有走强，冶炼厂开始3季度备货，在vedanta冶炼厂复产前，TC或将维持高位运行，但上升幅度有限。截至本周五，进口干矿现货TC报75-82美元/吨区间，环比前周上涨1美元/吨，后续需重点关注vedanta旗下冶炼产能的重启进程。

　　5)黄金：本周美国国债TIPS收益率环比前周有所回落，黄金价格触底回升，COMEX黄金价格环比前周上涨1.1%至1306.5美元/盎司。我们认为，金价影响因素多空交织，考虑到6月加息在即，短期内将呈震荡偏弱运行格局，而中长期金价走势仍需宏观经济数据进一步验证。

　　6)宏观“三因素”总结：①中国，在三重修复作用下，2季度宏观经济经济韧性仍较强，或将延续修复市场悲观预期；②美国，经济向好的大趋势没变，6月如期加息、年内3次加息的确定性依然较高；③欧洲，今年以来欧元区经济表现略有疲弱，或将促使欧央行推迟退出QE。

　　投资建议：我们认为，兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注，其中，铝：最大预期差，具备alpha超额收益。

　　①铝：周内电解铝库存再度大幅下降，2周累计降幅高达11.9万吨(其中，本周下降6.1万吨)，且去库速度有进一步加快之势，印证我们此前预期。库存是表征供需关系的核心指标，反映阶段性供给<需求，后续随着消费端继续回补，库存加速去化有望延续，继续维持电解铝商品价格向上空间大于向下空间的判断不变。特别是在扩内需和出口超预期增长背景下，Q2国内经济表现或将延续修正此前悲观预期，铝的消费表现和去库力度值得持续期待。>我们认为电解铝板块仍具最大预期差和alpha超额收益，继续坚定看好板块性投资机会！核心标的：云铝股份(000807,股吧)、中国铝业(601600,股吧)、神火股份(000933,股吧)(煤炭组)、露天煤业(002128,股吧)(煤炭组)等。

　　②锡：缅甸进口扰动增大，供给下滑趋势确立，特别是2、3月进口锡精矿金属量环比明显下降，此前供给收紧的判断逐渐兑现，原料问题将成制约精锡供给的瓶颈因素，再考虑到下游消费稳中有增，我们认为，锡行业供需格局有望持续优化，维持2018年或是拐点年的判断！核心标的：锡业股份。

　　③铜：全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，原料中长期供给趋紧的方向不会变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的：紫金矿业(601899,股吧)等。

　　风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。