传媒行业中期策略：看好龙头上市公司

　　　　内容和运营驱动增长，看好龙头公司

　　人口红利期之后，内容能力和运营能力成为行业驱动力。观众/玩家审美和要求快速提高，优质、有诚意的内容才有立足之地，良好的使用体验是提升用户粘性、提高ARPU的重要手段。在资本热潮快速褪去之后，聚焦主业的龙头公司有望在下一个阶段获得更高的市场份额。目前传媒板块的估值进一步下移，三条主线甄选投资标的：1)主业扎实、产品力、运营能力较强的龙头公司：光线传媒(300251,股吧)、新经典(603096,股吧)、快乐购(300413,股吧)、三七互娱(002555,股吧)；2)估值合理、主业稳健的价值公司：中南传媒(601098,股吧)、凤凰传媒(601928,股吧)、东方明珠(600637,股吧)、中国电影(600977,股吧)、城市传媒(600229,股吧)；3)边际向好的公司：华谊兄弟(300027,股吧)、幸福蓝海(300528,股吧)。

　　　　视频网站：影响力进一步增强，头部内容制作能力成为重要竞争优势

　　18年1-4月，主要在线视频APP的月活和使用时长维持上升趋势，付费会员数持续增长，用户价值仍待进一步挖掘，我们看好视频网站长期发展趋势。为了降低对外购内容的依赖，视频网站最近2年频频出手加大内容制作投入、收购优质内容方。我们判断，未来这一趋势将会持续进行，而具备内容制作能力的公司将获得竞争优势，建议关注依托湖南台具备头部综艺制作能力的芒果TV。

　　　　电视剧：头部剧影响力上升，看好护城河不断加深的行业龙头

　　2018年上半年由于政策加强对内容的管控、约束过度娱乐化，使得大剧缺位，剧集市场整体表现较为低迷。从内容端来看，网剧类型化精品大量涌现，爆款剧头部剧影响力扩大，内容制作门槛不断提高。制片公司集中度也处于提升过程中，头部公司主动适应题材和监管要求，作品题材向现实主义倾斜，巩固护城河。关注头地位稳固、2018年项目储备丰富的华策影视(300133,股吧)。

　　电影及院线：市场潜力远大，竞争格局尚待明朗，看好多元化布局龙头

　　2018年1季度的总体票房增速及其他各项指标均创出新高，带动上半年增速，显示行业的潜力远大。需求端在持续往三线及以下城市下沉；内容端国产片质量提升明显，票房向头部集中，新竞争者持续涌现，行业地位有待明朗，但老牌龙头依然有竞争优势；渠道端银幕依然保持较快增速，前十院线排名几无变化，但集中度对标美国依然有较大提升空间。

　　　　游戏：自下而上优选大作排队上线的龙头公司

　　我们判断18年手游行业增速在20%~30%之间。从18年一季度来看，腾讯和网易市占率进一步提升，我们认为，A股游戏公司在18年一季度上线新游较少或是导致市占率低迷的原因，后续市占率或随着新游大作上线改善。目前板块估值进入合理估值区间，个股分化有望继续拉大，我们推荐自下而上优选后续大作排队上线的龙头公司，同时关注布局细分赛道龙头的公司昆仑万维(300418,股吧)。

　　　　数字阅读：正版化趋势助力数字阅读付费率和ARPU双升

　　2017年以来数字阅读用户增速放缓，但用户粘性不断提高，目前低付费用户占比较高，ARPU值仍具备提升空间。数字阅读行业集中度不高，内部竞争加剧，付费阅读仍是数字阅读行业最主要收入来源，版权衍生逐渐开始发力。长期来看，正版化环境是行业最大红利，阅读付费率和ARPU双升驱动行业增长。关注具有庞大用户群的数字阅读龙头掌阅科技(603533,股吧)。

　　风险提示：政策监管的不确定性，影视及游戏作品市场表现不及预期，商誉减值风险。