香港银行行业热点速评：金管局扞卫港币汇率 有利港银息

　　事件

　　香港金管局（HKMA）自4 月12 日开始买入港币以维护联系汇率制度，截止18 日上午累计购入337 亿港币，银行间流动性结余收缩至1460 亿左右。我们认为金管局的有力行动将促使港美利差（LIBOR/HIBOR gap）收窄，有利香港银行息差扩张。

　　评论

　　金管局为何购入港币？香港采用联系汇率制度，自2005 年起保证港币兑美元汇率在7.75（强方）至7.85（弱方）区间。

　　由于港美利差扩大（隔夜/1 个月利差超160/100bps），套利交易引起港币贬值，触及7.85 的弱方保证。因此金管局出手以维持港币汇率。

　　金管局是否有能力维护港币汇率？当前香港政府外汇储备超过4430 亿美元（折合3.4 万亿港币），是基础货币的2 倍。

　　我们认为金管局完全有能力持续维持港币汇率稳定。

　　HIBOR 是否会急速上升？我们认为金管局的干预将支持HIBOR 上行，但应不会出现急速上升。当前流动性仍处在1500亿左右的较充裕水平。历史经验表明（图6），只有在流动性收缩至500 亿以下，才会出现HIBOR 明显上升。假设按50亿港币/日的购入量，大约需要1 个月左右。届时如果市场利率显着上升，有可能看到银行调升最优贷款利率（PrimeRate）。中金宏观团队预计未来一年内香港最优贷款利率可能上升75-100bps。

　　哪些银行获益更大？我们的基本判断是HIBOR 未来处于温和上升通道，LIBOR/HIBOR 利差将逐步弥合，有利于香港银行贷款定价。存款渠道较强，港币资产占比较大，重定价能力较强的银行将显着收益。我们的敏感性分析显示，若资产和负债利率同时上升25bps， 中银香港/恒生的息差将改善9/14bps，高于东亚的5bps。

　　中银香港仍然首选，后附业绩路演纪要。基于东南亚业务、人民币国际化带来更高的增长潜力，以及更合理的估值（1.5x2018 P/B vs. 恒生2.3x），中银香港仍为我们香港银行首选。

　　目标价格50 元港币，对应2x 2018 P/B 和30%上涨空间。

　　风险

　　1）激烈的贷款竞争降低利率上升向息差的传导；2）存款定期化加快导致负债成本显着上升。

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