金融龙头基本面向好 分化加剧强者恒强

　　银行： 预计银行基本面持续向好， 存量竞争强者恒强

　　我们近期推出年报综述《息差升不良降，利润增速改善》。 2017 年上市银行业绩表现印证了我们的投资观点，驱动银行基本面改善的核心因素是净息差和资产质量的修复。今年是金融攻坚战的第一年，金融去杠杆政策以及守住风险底线的两条主要政策思路，决定了净息差和资产质量仍然是银行基本面向好的主导力量。中美贸易战对银行业基本面影响有限， 主要是短期估值扰动。随着货币增速下降，银行市场转为存量竞争状态，我们认为将呈现强者恒强的大趋势。即使放开外资行准入也不会改变市场格局，对现有银行业的竞争压力可控。个股方面，持续看好平安银行(000001) 、招商银行(600036) 、光大银行(601818) 、工商银行(601398) 。

　　证券： 分化加剧，改革发展加快，积极把握龙头券商

　　证券行业分化加剧， 2017 年行业实现净利润 1130 亿，同比-8%，营收 3114亿，同比-5%；优质大券商净利润增速多在 5%-10%区间，前六大券商合计实现净利润 536 亿元，同比+12%，合计实现营业收入 1514 亿元，同比+7%，业绩表现优于行业平均。行业改革与发展步伐加快， CDR 试点意见下发，资本市场的创新发展为证券行业特别是龙头券商提供广阔业务空间。预计 2018 年大券商 PB 中枢 1.3 倍， PE13-18 倍，估值底部。行业 3 月单月业绩由于基数原因改善预期强。建议积极把握龙头券商布局机会。

　　保险： 基本面成长确定性强，二季度改善预期强，把握左侧布局时机

　　行业 2 月保费数据公布，前 2 个月人身险实现原保险保费收入同比-23.5%，较 1 月增速-24.7%有小幅改善，万能险与投连险增速回落，资产配置持续优化，整体看来春节因素影响 2 月增速，动能释放尚有空间。保险行业全年 NBV和 EV 稳健成长确定性强，二季度销售情况改善预期强。税延养老险试点在即，带来增长新动能。利率维持高位，推动准备金释放及利润增厚。预计 2018 年新华、太保、平安、国寿的 P/EV 分别为 0.78、 0.91、 1.19 和 0.84，估值底部，对板块维持增持评级，重点推荐新华、太保、平安。

　　多元金融： 监管落地执行加快，关注行业政策导向，精选优质个股

　　互联网资管整改文件出台，明确未取得金融牌照不得从事互联网资管业务，明确“定向委托投资”、“收益权转让”属于非法金融活动，明确互联网平台不得为各类交易场所代销资产管理产品。整改文件要求与之前的大资管新规一脉相承，监管方向符合预期，但落地执行速度加快。关注其他补短板政策的落地。信托：在通道业务量落价升及主动管理转型的背景下，信托公司分化加剧，主动管理能力较强、资金端实力突出的公司更显优势。金控：关注统筹监管相关政策引导。多元金融精选个股，推荐中航资本(600705)、爱建集团(600643)、 经纬纺机(000666) 。

　　风险提示：市场波动风险，经济下行超预期，改革推进不及预期，资产质量恶化超预期。