医药生物行业：中美贸易摩擦加剧 继续加仓医药

　　投资要点：

　　市场表现：上周医药生物板块跌幅0.39%，涨幅在28 个行业中排名第5，跑赢沪深300指数0.73pp。医药商业表现相对较好，涨幅为1.47%；涨幅最小的板块是生物制品，为-0.96%。其他板块表现如下：中药（-0.25%）、化学制药（-0.57%）、医疗服务（-0.67%）、医疗器械（-0.77%）。行业整体估值（TTM 整体法，剔除负值）37.61 倍，相对沪深300PE 溢价率约为1.90 倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（76.74 倍）、医疗器械（56.03倍）和生物制品（50.11 倍）估值较高，化学制药（36.81 倍）、中药（30.91 倍）、医药商业（27.51 倍）估值相对偏低。

　　本周重点资讯：

　　4 月3 日，国务院办公厅印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》。本周观点更新：中美贸易摩擦加剧，继续加仓医药4 月的第一周只有3 个交易日，医药生物指数略微下跌，涨幅-0.39%，分别跑赢创业板指和沪深300指数2.96 和0.73 个百分点，继续获得超额收益。在申万一级行业中，医药板块平均（算术平均法）涨幅1.09%，处于涨幅榜的第四位。

　　4 月3 日国务院印发《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，分别从促进仿制药研发、提升仿制药质量疗效和完善支持政策三个方面提出框架性的解决方案。过去的一致性评价相关政策由药监部门发文、落实，现在上升到国务院层面发文，且在健康委、医保等机构调整之后，有利于相关部门的协调和执行。目前已经有两批品种已经通过，如何在医院招标、采购上的提升等方面的落实要看各部门具体的执行情况。我们预计，受中美贸易摩擦美国将生物医药列入拟征税名单以及医保费用吃紧等因素影响，有望加快药品的进口替代的进程；此外，通过一致性评价的品种仿制药和原研药的价差会得到缓解，通过一致性评价品种的定价机制应该会逐渐明确，未来可能会快速地提供增量。

　　近期关于中美贸易摩擦进一步升级，市场也担忧对国内医药贸易出口的冲击，我们也对美国公布的301 条款”调查的结果涉及的医药品类进行了整理，主要包括部分原料药及器械产品等，约78 项。若加税，实际上打击的是中国原料药企业的价格优势，影响多少其实看品种的国际竞争格局和成本优势，即价格话语权。医药的产业链较长，从中间体到原料药到制剂，不同环节参与国内外企业不同，从2017 年出口情况来看，上游中间体和原料药，中国企业已经占据显着优势，市场份额占多数。考虑环保因素，叠加成本优势，发酵生产的大宗原料药，例如青霉素工业盐，硫氰酸红霉素等都已实现全球向中国的生产转移，中国是唯一有效产能，并且具有显着的成本优势，加税与否都不影响，但下游产品，例如对阿莫西林，中国、印度和欧洲都有产能，若美国对中国阿莫西林加税，则对中国企业不利，只能多出口6-APA 或者工业盐到其他国家。

　　从近期贸易政策来看，此轮中美贸易摩擦呈扩大趋势，对医药行业利弊兼有。不利方面，中国制剂出口升级仍在初级阶段，成本优势并不显着，加税可能影响部分业务竞争力。有利方面，随着一致性评价推开，中国仿制药水平提高，加速进口替代的条件已经具备，贸易摩擦有望促使国内药品招采政策将更偏向国产，加快进口替代进程。中国医药(600056) 产业已经处于发展升级阶段，部分产品对美出口加税后可能短期影响竞争力，但医药产业是技术提升边际较大的产业，全球医药研发和生产向中国转移其核心是中国的技术水平在快速提升，在国际新药研发的话语权在提升，加税反而促进产业加速技术升级，提高国内制药产业的竞争力。

　　对医药板块的配置价值，短期从贸易冲突，宏观经济运行的风险来看，医药的抗风险优势突出，但除了配置避险需求。我们认为配置医药板块，需要放眼更远的未来。从行业对比来看，医药行业是研发投入持续高增长的行业之一，是研发占收入比例最高的行业之一，从基因测序到肿瘤免疫，医药生物行业也是近年来创新成果最为显着的行业。其中生物医药及高性能医疗器械是中国制造2025 重点布局的十大领域之一。从全球新药的申报的数量和制剂出口认证的进度来看，中国制药企业已逐步具备全球竞争力，未来有望出现5~10 家国际化的大公司。增加对医药板块的配置，既是为了获得医药创新的红利，也是见证中国制药创新崛起的过程。我们建议以更长时间的周期去观察，给予研发创新和确定性予以持续溢价，维持行业推荐评级。

　　对于原料药供给侧方向，受中美贸易和部分品种价格波动影响，个股表现落后于行业平均。近期我们也将港股和A 股的原料药企业做了简要的估值比较，在经历多个价格周期之后，港股市场已经逐步将周期波动淡化，按照PB 方法给予原料药资产稳定估值，以石药集团为案例，市场也在淡化VC、安乃近等周期品种价格波动对其价值的影响，更看重其创新药的价值。目前我们推荐的供给侧方向中，包括浙江医药(600216) 和健友股份(603707)，其更大的价值在位于未来制剂出口和新药研发。就近期品种价格变化而言，我们认为品种价格变化本质还是看格局变化，泛酸钙价格大幅波动来自今年新增供应商的信息，格局或许将变，而对于，VA 和VE 等，技术壁垒高，格局相对稳定，短期价格更多看供需博弈，但长期盈利的稳定性更多由格局决定。

　　具体个股推荐：

　　1）以创新为导向，溢价率提升。

　　医疗器械领域，我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注，平台型企业集合创新的最佳资源，逐步形成正向循环，重点推荐乐普医疗(300003) 。高景气的细分领域龙头，尤其是具备核心竞争力的企业，能充分受益行业高增长带来的红利，重点推荐艾德生物(300685)和透景生命(300642)。

　　生物技术领域，我们重点看好肿瘤免疫方向，尤其是具在治疗效果上具有显着提升的CAR-T 领域，目前国内CAR-T 技术已经出台技术申报指引，而且国内企业已经开展临床，和国际上研发相比，国内的技术起点并不低，未来甚至具有后发优势，重点推荐安科生物(300009) 。

　　创新药领域，我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台，其中整体研发优势的大平台，建议关注科伦药业(002422) （累计研发投入超20 亿，首批高端仿制药上市，1 类新药报临床）。具有特别研发实力的平台的，建议关注拥有融合蛋白技术实力的（融合蛋白、双抗、ADC）亿帆医药(002019)和浙江医药。

　　2）国际化大潮开端，把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上，具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足，利润率较高，我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，推荐健友股份和普利制药(300630)，潜力标的浙江医药。

　　3）原料药供给侧，短期价格变化不影响趋势，注重2018 年Q1 业绩验证同时从中长期发展趋势把握公司机会，继续推荐浙江医药。

　　4）对于传统中药方向，我们继续推荐片仔癀(600436) 和济川药业(600566)。

　　本周重点推荐个股及逻辑：

　　乐普医疗（300003）：①心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持30%+稳定增长；②药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；③器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望2018 年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；④公司高管和实际控制人先后增持。

　　艾德生物（300685）：①肿瘤精准医疗分子诊断行业因癌症患者逐年增加、靶向药物品种的增加和适应症拓展、靶向药物的渗透率提高以及检测次数的提高等因素市场规模持续增加，行业景气度持续较高；②公司是国内首家专业化的肿瘤精准医疗分子诊断产品研发生产企业，拥有PCR、NGS、FISH 等技术平台，研发实力较强；③近期，ROS1 基因融合检测试剂盒获日本厚生劳动省批准并进入日本医保支付、基于荧光PCR 方法的HPV试剂以及人类EGFR突变基因检测试剂盒陆续获CFDA批准，预计2018 年将逐渐放量，为公司持续增长做保障；④公司销售以直销为主经销为辅，直销仍有较大发展空间，且符合国家减少流通环节的政策方向。

　　透景生命（300642）：①预计2017-2019 年有望保持30%的高速复合增长；②布局体外诊断份额最大的免疫诊断和增速最高的分子诊断两大领域诊断试剂；③高通量流式荧光+化学发光覆盖几乎所有免疫项目；④肿瘤全病程临床检测产品为主，其他临床检测领域为辅。

　　安科生物（300009）：①核心品种生长激素粉针持续高增长，水针最快有望于2018 年中获批，长效剂型有望2019 年上市，近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点，未来3 年有望维持50%左右的复合增速；②公司在研大品种丰富即将进入收获期，曲妥珠单抗类似药（临床III 期）、替诺福韦（报产）等多个大品种有望18、19 年上市；③子公司博生吉CAR-T产品已申报临床，且与德国默天旎合作自动化生产，有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T第一梯队优势地位。

　　健友股份（603707）：①环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3 年，公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现；②行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期。③深度布局注射剂制剂出口，重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市，有望带来收入端、利润端的再造效应。

　　普利制药（300630）：①注射用阿奇霉素多省中标，浙江、广东等多个省份补标推进顺利，有望近期获得进展结果；②更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批，预计2018 年美国申报将出现突破，并有望通过优先审评加速反哺国内；③员工持股计划48.88 元均价高位实施，董事长认购15%，彰显对未来发展信心。

　　浙江医药（600216）：①创新药管线布局不断完善，1.1 类新药奈诺沙星胶囊剂2016 年上市，注射剂2017 年6 月报产，未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种。②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂，万古霉素注射剂预计2018 年可获批，达托霉素预计2018 年报产，2018 年将是制剂海外出口的元年。③BASF 等黑天鹅事件不断提升VA、VE景气度，VE 国内市场报价已达150 元/kg，VA 国内市场报价已达1500 元/kg，且公司VA（50 万IU）新的5000 吨生产线预计2018 年3 月投产，VA、VE 业绩有望高弹性。

　　科伦药业（002422）：①6-APA 和7-ACA 处于涨价周期，川宁二期环保验收通过后有望加速产能释放在2018 年Q1 实现扭亏为盈；②新药研发加速进入收获期，全年10 余个品种申报或进入临床，帕瑞昔布、卡文获批首仿上市；③总经理连续增持股权，彰显对公司业务转型的信心；④增持石四药参与管理，大输液板块协同效应有望增厚业绩。

　　片仔癀（600436）：①体验店模式有力推动产品销量提升，目前体验店覆盖仍有较大的提升空间。②消费者对品牌的认可度较高，公司稳健提价策略，较好维护渠道利益，有效避免销售波动风险；③逐步拓展片仔癀衍生品市场，拓宽市场增量空间。

　　济川药业（600566）：①蒲地蓝新近医保省份增加，叠加OTC渠道放量，2018 年预计实现20%以上增长。②公司强大销售能力，有力支持小儿豉翘清热颗粒等二线产品继续放量增长。③公司外延并购积极，产品线逐步丰富，估值瓶颈有望逐步突破。

　　风险提示：系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；制剂出口海外申请注册不及预期；创新药鼓励政策实施不及预期；重点公司未来业绩的不确定性。

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