轻工造纸行业：定制板块中长期成长逻辑不变 静待业绩逐

　　本报告导读：

　　优质家具公司收入增长实现快速恢复，市场的悲观预期正逐步修复；近期的调整也提供了更好的布局时点，建议关注模式创新以及可能存在业绩超预期的公司。

　　摘要：

　　家具行业悲观预期正在不断修正，未来股价上涨靠业绩逐季兑现。从已公布年报和草根调研的一季度情况看，优质家具公司的收入增长在经历去年三季度的增速放缓后正实现快速恢复，市场对于家具的悲观预期修复，同时市场近期的调整也提供了更好的布局时点，在市场风险偏好提升的过程中建议关注模式创新以及可能存在业绩超预期的家具标的。

　　家具板块：在业绩维持快速增长的前提下，以定制龙头为代表的行业龙头的高估值有望维持，部分竞争格局较好的子行业估值有望进一步提升；从细分领域来看，继续看好定制橱柜为代表的定制板块，当前市场对于橱柜企业品类扩张的确定性增长已充分认知，未来股价上涨要靠业绩的逐季兑现；建议继续重点关注成品家具领域，行业格局的优化下这一子行业同样存在提升估值以及业绩超预期的可能。此外，在市场风险偏好有所提升的过程中，建议关注模式创新的家具行业标的。

　　造纸板块：对于木浆系的文化纸、白卡纸而言，行业格局已相对稳定，龙头具备较强的定价权，在供给和原材料价格相对稳定情况下纸价和盈利水平有望维持在相对高位，龙头公司的业绩增长主要源于新产能的贡献。根据已发布的进口废纸配额，玖龙、理文和山鹰累计获得的配额超过总量60%，外废资源将进一步向龙头集中，我们预计随着旺季到来，国废价格将因替代性需求增长而有所提高，龙头企业凭借稳固的外废获取渠道将具备一定的成本优势，从而获得超越行业平均水平的盈利能力。

　　包装板块：收入端高速增长，静待有力拐点到来。根据包装龙头2017年前三季度的业绩来看，在环保限产带来的上游原纸价格大幅提升的过程中，包装行业内部分小企业由于成本压力、原材料缺口等因素被迫退出市场，上游提价带来了行业内的局部整合，部分订单向规模相对较高、具备稳定的原材料获取渠道的龙头企业集中，收入规模连续实现同比与环比的提升；从毛利率和净利率水平来看，原材料成本提升对于业绩的不利影响有所改善，这表明在行业出现小范围局部整合的同时，包装企业的议价能力也在逐步提升，静待盈利拐点到来。

　　推荐组合：定制家具领域欧派家居(603833)、志邦股份(603801)、金牌厨柜、索菲亚(002572) 、好莱客(603898)等，成品家具领域曲美家居(603818)、顾家家居(603816)、大亚圣象(000910)、喜临门(603008) 、帝王洁具(002798)、美克家居(600337)等，造纸包装领域太阳纸业(002078) 、裕同科技(002831)、山鹰纸业(600567) 、晨鸣纸业(000488) ；受益标的：尚品宅配(300616)、合兴包装(002228) 。

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