全球煤炭供需关系：未来2-3年产出消费皆有增长 供需依然紧平衡

　　亚太地区主导全球煤炭产出与消费。(1)全球煤炭资源储量主要集中在亚太地区、欧洲及欧亚大陆、北美地区，煤炭产出消费活动也主要集中在上述地区，其中70%发生在亚太地区；(2)国际动力煤出口主要看印尼、澳大利亚和俄罗斯等，合计占比80%；(3)国际炼焦煤出口主要看澳大利亚、美国、加拿大和俄罗斯等，其中澳洲一家独大；(4)中国、欧盟、印度和日韩台是全球煤炭最主要进口国(或地区)。

　　国际煤价走低时，煤炭巨头资本开支普遍下滑严重。通过分析表明，澳大利亚、印度尼西亚、美国、俄罗斯等国家煤炭龙头企业资本开支高峰普遍集中在2011-2012年，而后随着煤价一路下跌而下滑严重，考虑投产周期，未来2-3年主产国煤炭较难实现大幅增长。我们认为，以澳大利亚、印尼、俄罗斯、南非、加拿大等为代表的主要煤炭出口国未来2-3年产量将实现年均1.0%-3.0%的小幅度增长。

　　印度煤炭进口将减弱，发达国家淘汰核能利好煤炭，亚洲新兴经济体煤电需求旺盛。(1)印度：随着资本开支大幅投入，印度本土煤炭产量预计可持续增长，或超过消费量的增速，动力煤进口预计继续收缩，但炼焦煤进口仍然保持一定的增长；(2)欧盟：德国等国家“去核”行动，可能使得高性价比的煤炭迎来复兴机会，预计该地区煤炭产量将略有小幅增长，煤炭进口需求小幅上升；(3)日本：“福岛”事件后核反应堆重启进展很慢，国内电厂迫切需要寻找替代能源，一些燃煤电厂已纳入规划建设之中，预计未来煤炭进口稳中有升；(4)韩国：受益于核反应堆关闭以及新燃煤机组投产，预计未来动力煤进口能保持一定增速；(5)以越南、菲律宾等为代表的东南亚国家煤电建设如火如荼，未来该地区煤炭缺口或将加剧。

　　中国煤炭进出口：2018年预计进口2.5-3.0亿吨。中国动力(600482)煤(包括褐煤)进口主要来自印尼、澳大利亚和俄罗斯，炼焦煤主要来自澳大利亚和蒙古，近两年蒙古和俄罗斯到华煤炭量增长较为明显。由于前期固定资产投资有限，我们预计2018年国内煤炭产量增速约为2%-3%，而下游需求预计可以保持2%-3%的增长，煤炭供需关系依然偏紧，对海外进口煤的需求仍然较为旺盛，预计2018年煤炭进口量2.5-3.0亿吨。

　　全球煤炭供需总结：未来2-3年供需格局依然紧平衡。根据我们的供需平衡表测算，2018-2020年全球煤炭产出预计增长1.9%、2.2%、2.2%，消费量预计增长1.6%、1.7%、1.7%，同期库存将分别变动-6100、-2100、+2200万吨，供需格局依然紧平衡，国际煤价有望高位震荡。

　　风险提示：(1)全球经济增速不及预期风险；(2)各国对发展核能的政策不确定性；(3)新能源持续替代风险；(4)中国行政性去产能的不确定。