用并购扮靓业绩 12家游戏公司净利润大涨

　　2014、2015年可谓A股的并购井喷年，其中影视、游戏板块是并购的热点区域，跨界并购频发。如松辽汽车(600715) (现“文投控股(600715)”)收购上海都玩网络、大东南(002263)收购上海游唐网络、巨龙管业(002619) 收购艾格拉斯(002619)科技等，并购金额基本都在10亿以上，这些传统企业摇身一变，开始“讲起游戏的故事”。

　　近日，上市公司纷纷发布2017年度业绩预告、业绩快报。记者根据数据梳理了一份以游戏为主业的上市公司发出的“成绩单”。发现在已公布业绩的36家游戏类公司中，因并购而导致上市公司净利润出现较大涨幅或跌幅的有15家公司。有不少公司因为并购标的业绩对赌没有完成而导致财报难看，并购的后遗症开始逐渐显现。

　　互联网人口红利不再并购导致业绩波动大

　　记者从36家已发布业绩快报的游戏企业发现，2017年的游戏企业整体表现并不差，不少公司的业绩大涨，比如中青宝(300052) 、迅游科技(300467)、恺英网络(002517)、艾格拉斯，财报表现亮眼，净利润涨幅均超过100%，中青宝的净利润涨幅达到了惊人的237.97%。

　　2016年，游戏类上市公司并购热度不减，天神娱乐(002354)、奥飞娱乐(002292)、掌趣科技(300315) 、昆仑万维(300418)、巨人网络(002558)、完美世界(002624)、中青宝等先后并购重组。在并购重组的三年业绩承诺压力下，2016年游戏公司的业绩靠并购增色不少。到了2017年，游戏上市公司依托并购扮靓业绩的趋势更加明显。

　　在分析游戏上市公司的“并购热情”时，资深游戏投资人、深圳坤方创投合伙人苗春阳对记者表示，游戏行业的成长，很大程度是移动互联网高速发展带来的，但现在国内移动互联网的人口红利已差不多到头了。“游戏行业又是一个高度依托流量的行业，如今流量入口几乎都被都被腾讯、网易占领，没有流量，游戏公司就玩不转。游戏类上市公司为了拉动业绩，只能把手伸向并购。”

　　而且在游戏行业降温、市场份额向腾讯等巨头公司日益集中的情况下，游戏上市公司的并购标的也不再执着于游戏项目公司。比如2017年净利润涨幅达164%的迅游科技，在去年以27亿元的高价并购了移动互联网工具开发与推广公司“狮之吼”，狮之吼的王牌产品是“手机清理优化管家”、“手机锁”等APP，显然与游戏项目差别很大。

　　“因为游戏行业变化大、市场喜新厌旧特别快，研发常常跟不上市场的节奏，所以游戏公司急于用并购来延伸外延，用项目的数量堆砌来满足业绩增长。”文创领域投资人曹海涛对记者说，“但需要注意的是，有的公司去年因并购业绩增幅大，并非一直保持稳定增长，而是波动起伏特别大。”

　　比如中青宝，2017年净利润比2016年同期上升近238%。其中原因之一是“报告期内，发生同一控制下企业合并，本公司合并了深圳市宝腾互联科技有限公司。被合并方在本报告期实现的归属于上市公司股东的净利润约为2100万元。”

　　不过，中青宝在2013年斥资逾4亿元，施展并购大法收入囊中的美峰数码和苏摩科技，却为其埋下业绩隐患。2014年美峰数码和苏摩科技均未完成业绩承诺，中青宝净利润约为-2200万元。2016年中青宝净利润继续大幅下滑176%，亏损高达近5000万元。由此看来，用并购来扮靓业绩的A股游戏公司，风险与挑战依然相生相伴。

　　完不成业绩对赌“母体”反被拖累

　　与业绩大涨相对应的是，一些公司业绩大跌，而“并购”也成为业绩变脸的关键词之一。记者统计发现，发布了业绩快报的以游戏为主业的上市公司中，有12家因为并购业绩大涨，但也有3家公司因为并购业绩大跌。并购能在短期内让上市公司业绩变靓，但如果并购标的后继乏力，完不成业绩对赌，也会变成业绩拖累。

　　艾瑞咨询数据显示，2013~2015年涉及游戏并购的交易额就已经达1056亿元。一位研究传媒行业的证券分析师在接受记者采访时表示，随着证监会叫停关于影视、游戏等四个行业的跨界定增，这两年的并购数量减少，同时，一些并购高溢价的后遗症开始显现。

　　游戏行业的并购往往伴随着高溢价，此前有分析师表示，在A股上市公司并购游戏企业案例中，溢价多在15到30倍。高溢价收购背后往往伴随着高额的商誉以及业绩对赌，一旦业绩对赌完不成或者并购标的营收疲软，必然带来风险。

　　以天润数娱(002113)为例，2017年1~6月其全资子公司上海点点乐净利润3534.98万元，这离承诺的业绩1.015亿元距离较远。2016年扣非净利润仅为7772.73万元，完成比例为95.66%，业绩未达标。这成为天润数娱净利润大幅下降的主要原因之一。上述证券分析师表示，并购游戏公司对财务上的短期提振很有效果，并购伴随着业绩对赌，营收会有明显的提升，从现金流的角度，游戏公司的现金流不错。然而一旦没有完成业绩对赌，那么就要进行商誉减值，利润会受到影响，“没有实现业绩增量，还要进行商誉减值，会进一步影响财务数据。”

　　即便是完成了业绩对赌，并购标的的营收依然非常重要，业绩出现大幅下滑也会导致商誉减值，带来亏损。比如大东南业绩快报显示，在公司5.75亿元净亏损中有4.37亿元来自对商誉的减值，大东南业绩亏损的主要原因也就是游戏公司业绩疲软带来的商誉减值，当初高价收购的游戏公司反而成了业绩亏损的地雷。

　　不少游戏公司已经意识到并购仅是开始，而优质的游戏产品才能让公司“长治久安”。以大手笔并购多家游戏的世纪华通(002602) 为例，已经逐渐建立起自己的游戏运营体系，走上了自研为主的路。此前世纪华通CEO王佶在接受记者采访时表示，“原创”始终是游戏企业的核心竞争力。

　　游戏产品的精品化趋势越来越明显，这促使游戏企业渐渐从资本层面转向产品研发层面。上述证券行业分析师表示，从2016年开始，整个游戏产业有非常明显的集中度提升，不少公司并购的游戏公司标的也会受到产业环境的影响，“游戏进入了精品化时代，娱乐产品越来越丰富但是娱乐时间有限，品质一般的东西，生存空间会越来越小。”