地产预期改善及春季躁动 继续推荐家居和造纸

　　①本周观点： 家居：地产预期改善，把握龙头估值修复。生产与渠道管理能力领先，与大型家居卖场( 2C)及大型地产商( 2B)形成先发战略合作优势，龙头企业整合资源能力强，集中度持续提升。

　　造纸：政策频频落地，从更长视角布局造纸龙头低估值+业绩持续增长， 18 年仍是投资主线，有望迎来戴维斯双击行情。造纸行业经历 11-15 年产能自然出清后，供需结构改善； 16 年开始供给侧改革+环保限产政策加持，环保成为防范三大重大风险之一，纸厂理性收缩+政策从原材料/火电等方面限制， 18 年供给端仍能获得有效克制。需求稳中有升， 18 年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强， 16-17 上涨中估值中枢并未提升( 18 年业绩 25%+增长，估值 10X 左右)，龙头弱化周期属性，强烈推荐布局造纸龙头戴维斯双击行情。 2018 年依旧重视行业成长空间与竞争格局，把握由业绩推动带来的投资机会。成长性确定的公司能享受确定的估值切换， 基于增速和现有估值水平，推荐重点关注成品家居的顾家家居(603816)，美克家居(600337)、大亚圣象(000910)， 定制家居的索菲亚(002572) ；造纸领域的晨鸣纸业(000488) 、太阳纸业(002078) 、山鹰纸业(600567) ，包装领域的劲嘉股份(002191) 、裕同科技(002831)； 其他轻工领域的晨光文具(603899)、中顺洁柔(002511) 。

　　1)家居

　　地产销售数据及政策预期改善，前期被压制的家居股估值切换有望实现。我们认为长期角度，家居行业进入比拼综合优势的阶段，龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。 推荐：定制领域看好龙头的市占率提升和客单价扩张能力：索菲亚 ( 新一轮员工持股与经销商持股推出，实现产业链上下游协同共赢； 17Q4 起衣柜和橱柜加大市场营销力度，订单有所提速；全屋套餐提升客单，长期信息化柔性化生产优势仍在)， 欧派家居(603833)(定制橱柜行业龙头，衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略，工装业务发力) ；成品家居估值相对较低，竞争格局相对稳定，看好：顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升，获得 Natuzzi 国内代理与运营权，完善品牌矩阵；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，转型平台型公司有望穿越周期)， 美克家居(收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，员工持股计划购买完成)、 大亚圣象(工装房订单快速增长。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间)。

　　2)造纸

　　纸价企稳，当前时点强烈建议布局低估值+18 年确定增长的纸企龙头，迎接造纸戴维斯双击行情。

　　本周废纸系两大重要事件：

　　进口废纸含杂率确定 0.5%。标准较征求意见稿 0.3%放松，但较市场预期 1.0%-1.5%严格。影响可能有以下几方面： 1) 18 年进口废纸退运率将提高。目前按照美国废纸回收体系，普遍含杂率在 1%及以上，工厂回收废纸能达到 0.5%，但社区回收纸达标难度很大。虽然废纸进口检验采取随机抽样人工检查的方式，可能并非 100%按 0.5%检查，但标准趋严将增加废纸不达标退运的比率。 2)推动国内废纸涨价。进口废纸含杂率更严，部分以前依托机器分拣的打包厂可能增加人工分拣，提高达标率；同时符合标准的废纸占比减少，退运率增加，都将推高进口废纸的整体价格。 3)加强国内对半化学浆的应用，并向纸浆价格传导。半化学浆作为替代部分废纸的原料，使用木屑或木片生产，整体成本 2000 元/吨以下，低于目前国废价格。国内大厂如太阳纸业 18 年将落地约 50 万吨半化学浆产能，进口废纸提价将推动国内对半化学浆的投资和应用，也将进一步向木浆价格传导，利好 18 年浆价和文化纸价格维持高位。 4)推动海外企业废纸浆板进口，及国内企业海外投资。国内废纸进口趋严，成本上升，而东南亚国家标准低于我国，一方面促进东南亚企业将废纸制成浆板进口国内，另一方面推动国内企业探索海外投资。

　　18 年第三批进口废纸额度获批，全年“缓释”格局确定。 18 年第三批废纸进口指标下达，共46.63 万吨( VS 17 年第三批 32.68 万吨)，前三批共批指标 307.63 万吨( VS 2017 年前三批2675.99 万吨，占全年指标 95.2%)。 18 年整体进口废纸指标趋紧，预计同比 20%的收缩，同时18 年指标按季度逐渐释放格局基本确定，有利于平缓废纸价格剧烈波动。

　　废纸系企稳回升， 18 年进口指标趋紧提供强支撑。 废纸价格： 废纸价格企稳回升， 18 年混合废纸禁止进口、 5 万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制、进口许可证将减少废纸进口量及指标缓释，为废纸价格提供强支撑，后市判断整体价格向上。 原纸价格： 原纸价格短期亦逐渐企稳，但短期反弹不具备突破前期高点基础。 库存： 因 17 年订单三季度提前释放，致前期淡季不淡，四季度旺季不旺。原纸厂和下游纸箱厂库存再平衡过程仍在进行中，龙头原纸厂库存已率先降低至 10 天以下合理水平。

　　箱板瓦楞停机检修提前，影响产能减少，彰显龙头企业对年后行情信心！ 箱板瓦楞核心纸企春节停机安排出炉：东莞玖龙(停机 11 月 27 日起， 4-22 天，影响产能 16 万吨(其中 16 年影响箱板瓦楞 11.8wt，今年 10wt))；太仓玖龙(停机 18 年 1 月 29 日起， 5-15 天，影响产能 4 万吨( 1-2wt 箱板瓦楞+1-2wt 白板纸+<1wt 文化纸，16 年 7-8wt 箱板瓦楞+3wt 白板纸+1wt 文化纸))；理文(停机 12 月 27 日起， 5-20 天，影响产能 17-18 万吨( 14-15wt 箱板瓦楞+3-4wt 灰底白板))；山鹰(停机 1 月 21 日起， 5-8 天，影响产能 4-5 万吨( 3wt 箱板瓦楞+<1wt 牛卡+0.4wt 文化纸，16 年 8-9wt 箱板瓦楞+1.5wt 牛卡+<1wt 文化纸))。 16 年底箱板瓦楞价格火爆，纸企检修时间均延后至春节后为主， 17 年因 Q3 订单提前释放淡季不淡，致 Q4 旺季废纸和箱板瓦楞价格回调，纸企检修时间提前利于稳定节前市场价格和库存；总体影响量下降，表明核心纸企看好 18 年春节后行情。

　　文化纸价格企稳，对 18 年业绩持乐观态度。近期木浆止涨回调(从高点回落 400-500 元/吨)，白卡和双胶亦跟随小幅回调(白卡跌幅和木浆相当，双胶回调幅度 300 元)，白卡纸企停机检修具有一定保价效果，目前文化纸价格亦逐渐企稳。看好 18 年戴维斯双击行情，首推兼具估值性价比和持续增长能力的龙头。 价格层面，我们判断 17 年底-18 年初走势和 16 年底-17 年初相反，节前行情平淡，纸企忙检修、去库存，18 年春节后造纸行业面临三大环境： 库存前期旺季消化有补库需求，价格 17Q4 低迷有反弹空间，龙头纸企内生项目落地/外延并表 18 年业绩持续增长可期。 重点推荐文化纸太阳纸业( 17-18 年归母净利预测 20 亿元和 25 亿元； 18 年共 190 万吨浆纸新产能落地)； 晨鸣纸业( 17 年全年盈利预测 35 亿元，估值为造纸板块最低， 18 年 100 万吨文化纸、 35 万吨热敏纸、 120 万吨化学浆、 60 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量)； 箱板瓦楞龙头山鹰纸业(马鞍山和海盐基地业绩高增，湖北基地 200 多万吨产能预计 19-20 年释放，新成立重庆子公司布局新基地，收购联盛纸业强化华南市场；包装板块盈利持续提升；拓展环保业务；17 年净利预计 20 亿，北欧纸业/联盛纸业并表后增厚 18 年业绩，有望持续整合行业资源)。

　　3)其他轻工及包装

　　包装：看好劲嘉股份( 与贵州茅台(600519) 技开司签订战略合作协议，切入白酒包装巨大市场空间；17 年烟标行业内生增长恢复，外延整合，其他高端精品包装如酒包等领域积极外延开拓，大健康持续推进)、东港股份(002117) ( 将区块链技术运用于电子发票产品和财政电子票据产品研发，电子发票受益政策利好，微信、支付宝等平台型企业未来将大力推广电子发票业务，有望培育用户习惯，迅速做大市场规模； 技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)齐放量，有望体现盈利弹性)、 裕同科技(拓展多元客户结构， 2018 年原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转，推出员工持股计划)、 合兴包装(002228) (传统业务量价一升与包装产业供应链云平台放量， 17Q3 收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升)、 东风股份(601515) (主业复苏+外延增厚+大消费推进)、 奥瑞金(002701) (核心客户增长有所恢复，后续新品类新客户开发拓宽收入基数；盈利能力后续有望修复)。

　　其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具(传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公 B2B 业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应)、 中顺洁柔(渠道持续深入下沉配合产能释放，带来销量稳定增长，产品提价，对冲成本压力，员工与经销商持股计划使利益一致)。

　　岳阳林纸(600963) (生态环保及园林订单持续落地，为 2018 年业绩增长奠定坚实基础；股价接近6.46 元的员工持股成本，具备较高的安全边际； 高管增持，体现长期发展信心)。

　　②本周造纸板块跑输市场。 本周造纸板块整体上涨 1.46%(重点公司上涨 0.39%)，跑输市场(同期沪深 300 上涨 2.08%)。 成品纸市场：春节前行情清淡。 铜版纸市场价格稳定。 各地区交投情况不一， 整体行情较低迷，贸易商出货放缓， 下游库存充足，预计后期以弱势维稳的状态运行。 双胶纸产销平衡。 临近春节，受市场供大于求局面影响，纸厂基本按单排产，因下游需求量减少，大部分纸厂均有提前安排停机检修打算。 灰底白板纸价格基本持平上周。 纸厂出货好转， 下游印厂及经销商年前基本不再额外囤货，市场库存集中在纸厂较多。 白卡纸纸厂继续执行限产保价。 1 月份受停机影响的产能约 13.4 万吨左右。部分纸厂表露后期有涨价计划。 箱板纸市场交投疲软。 部分纸厂宣布上调价格，本周出货方面仍显清淡， 部分纸厂反映与上周相比出货稍有好转。 瓦楞纸交投情况略好于箱板纸。 多家纸厂宣布上调瓦楞纸出货价格，市场整体交投情况与上周相比稍有好转。 国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。 国际浆市需求上升，带动价格上涨。 国内针叶浆、阔叶浆价格维稳。 报价平稳，实盘一单一谈，成交一般。 美废外盘市场行情震荡盘整。 由于中国废纸进口环控标准加严，进口许可证获批数量有限，目前中国纸厂需求均指向质量较优的货源。

　　③其它： 原油价格上涨，衍生品价格盘整；国际黄金价格上涨，白银价格下跌。