2018年商贸零售行业年度策略：回归零售本质 追逐消费价值

　　复盘 2017:板块震荡下行，结构性机会显现年初至 12 月 5 日， 中信商贸指数下跌 13.83%，大幅跑输沪深 300。板块动态估值仍年初的 56.03X下降至目前的 32.66X，估值逐渐趋于合理； 仍业绩方面来看， 2017Q1-Q3板块营收同比+14.2%，归母净利同比+30.7%，业绩复苏明显。 受益于高端消费回暖，珠宝行业营收增速最快，百货利润弹性最大， 板块结构性投资机会开始显现。

　　展望 2018:回归零售本质，捕捉需求变化我们认为， 2018 年零售行业仍将处于积极转型和变革之中，面对新技术、新人群、新渠道的冲击和挑战，把握零售本质、紧随消费者需求变化的企业终将走到最后。 借用7-Eleven 创始人铃木敏文先生对零售本质的总结，零售的本质即捕捉需求的变化。 本文仍消费品质、消费群体、消费渠道三个维度分析用户需求的变化。 具体来看：(1)品质变化方面， 消费轻“量”重“质”，品质化消费占据主导地位， 未来可选消费增速将与必选消费拉开明显差距；(2)人群变化方面， 新生代群体崛起， 更加追求个性化、体验性的消费方式， 以服务和技术驱动的体验性业态更受欢迎；(3)渠道变化方面，线上增速逐年放缓，线下增速弱势复苏， 随着阿里、腾讯等巨头入股线下， 我们认为， 线上线下渠道融合或将提速。

　　投资建议及推荐标的我们选股逻辑主要围绕消费品质、人群、渠道三方面变化进行选择，我们仍两条主线进行推荐：(1)首先，建议关注永辉超市(601933) 。 公司以高频消费的生鲜品类为切入点，筑造高竞争壁垒。同时，为迎合年轻客群消费需求不断推出绿标店、 会员店、超级物种等创新业态，再叠加京东、腾讯赋能永辉线上流量，公司有望打造中国版“沃尔玛”。(2)其次，建议重点关注珠宝板块的：老凤祥(600612) 和通灵珠宝(603900)。 高端消费回暖，珠宝板块收入弹性最大，加之房地产对可选消费的挤出效应减弱，珠宝板块有望持续保持高增长。老凤祥是 A 股黄金首饰龙头，是为数不多具备“加工-销售”一体化珠宝企业，公司以加盟为主的高周转模式可以有效削弱金价波动影响，未来将受益龙头市占率提升。此外，高 ROE、低估值(PE/PS均低于港股周大福)，更具投资吸引力；通灵珠宝是国内中高端钻石镶嵌类珠宝企业，获得 DTC 看货商参股，公司品牌塑造能力突出，毛利率水平行业领先，未来成长来自于全国化布局。此外，公司自营占比高于可比公司，行业回暖业绩弹性足。

　　风险提示消费景气度不及预期、行业竞争加剧、 政策风险。