锂电池设备行业：解密核心设备商(附股)

　　事件： 锂电龙头宁德时代( CATL)首次公开发行招股说明书(申报稿)发布， 拟发行股份不超过 2.17 亿股，占发行后总股本比例不低于 10%。全部为发行新股，不涉及股东公开发售股份。预计募集资金总额 131.2 亿。

　　投资要点

　　全球领先的动力电池系统提供商，客户涉及国内外行业龙头

　　CATL 是全球领先的动力电池系统提供商， 2015-2016 年连续两年全球排名前三(仅次于松下和比亚迪(002594) )， 2017 年上半年超过比亚迪跃居国内市场第一。 国内客户涵盖宇通、上汽、北汽、吉利等整车龙头，国际上已经进入宝马、大众等车企的供应体系，是目前国内唯一给国际豪华车厂配套的动力电池企业。 目前 CATL 的产能主要供货给国内厂商，少量国外(宝马等)。我们预计，若实现全球供货，收入规模有望大幅超预期。

　　全球电动化大浪潮下业绩迅速增长，行业集中度提高是大势所趋

　　公司 2015年和 2016年营收增长率分别达到 558%和 161%，2017 H1较 2016年同期增长 33%。 其中动力电池系统销售是核心收入来源， 2014 年以来占比达 87%以上。 目前锂电池行业呈现高端供给不足、中低端严重过剩的局面， 2016 年动力电池的出货量远低于产能，但高端厂商的产能利用率超过 80%，政策面上也支持具备核心技术的龙头企业的发展。 我们预计未来行业集中度将进一步提升，龙头电池厂 CATL 将持续受益。

　　盈利能力良好， 预计上市后产能规划或上调， 设备供应商直接受益

　　截止 2017 年 6 月末，公司年化产能为 10.4Gwh，宁德时代现有设备的账面原值约 53 亿，对应每 1GWh 平均设备投资近 5 亿。预计 2017 年底公司产能将达 16Gwh。考虑到 2017 年装机增速低于产能扩张的增速，但行业高端产能紧张，公司市占率不断提升情况下，预计产能利用率从目前 90%的水平将略有下降； 2017 年在电池价格降价 25%情况下，公司毛利率仍高达 37.5%，保持较好的盈利水平。考虑到公司中期保持全球龙头地位，上市以后产能扩张速度将加快，产能扩张规模预计上调。从披露的信息来看，公司第一供应商为先导智能(300450)，累计提供了近 13 亿的设备。 整条锂电池生产线可以分为电极制作、电芯装配、电池组装等前中后三道环节：前道环节中的核心设备是涂布机， CATL 的进口比例达 50%； 中道环节核心设备为卷绕机， CATL 的卷绕设备绝大多数采购先导智能的产品，先导 2014年以来共提供了近 13 亿的设备，是当之无愧的核心设备提供商。

　　IPO 用于产能扩张及电池研发，核心设备商【先导智能】将显着受益

　　先导近几年来一直都是 CATL 的首席设备供应商。 CATL 本次 IPO 募集资金主要用于产能扩张以及电池研发，其中“宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目”达产后将建成 24 条线，新增产能 24GWh，相对应的总投资额为 98.6 亿，其中设备投资额超 67 亿元。先导作为 CATL 的卷绕机核心供应商，将显着受益。

　　投资建议：看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司

　　首推全球领先的锂电设备龙头【先导智能】： 1) 本部加上泰坦在手订单充足，随着 2017 年 Q4 将进入到新扩产能的设备招标旺季，我们判断先导智能有望新接数十亿订单，锁定 2017-2018 年 6.9 亿， 11.7 亿的业绩预测。 2)绑定大客户 CATL、 BYD、三星、松下，业绩有望超预期。 3)全球电动车大浪潮正开启，大众、通用均提出电动化大战略，先导是全球最有竞争力的设备龙头。其余推荐科恒股份(300340) 、赢合科技(300457)、星云股份(300648)。

　　风险提示： 电动车销量、下游固定资产投资低于预期。

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