家电板块表现优异 看好白、厨及小家电龙头

　　事件：

　　截止2017 年10 月31 日，家电上市公司2017 年三季报公布完毕。

　　观点：

　　1、营业收入持续增长明显

　　截止2017 年10 月31 日，三季已全部披露。据我们对67 家家电上市公司的统计，2017 年前三季度份营业收入增加为7,975.99 亿元，同比增长31.87%，归属母公司的净利润增长为522.28 亿元，同比增长24.94%。利润总额增长为674.05，同比增加24.17%。归属母公司股东净利润同比在中信分类的29 个行业中居涨幅前的第12 位；每股收益0.4334 元，居29 个行业的第4 位，表现优异。家电行业销售毛利率保持基本平稳，总资产净利率有所下降。三季度年受制于人民币汇率的持续走高，出口企业收到一定影响，财务费用占营业总收入比例激增。

　　2017 年前三季度份家电上市公司收入和净利润的增长符合超过市场预期，营业总收入和利润总额大幅增长，预计2017 年全年的业绩仍将保持较好水平。

　　　2、板块细分内部分化，白电表现强势，黑电低迷，小家电增速明显

　　2017 年前三季度行业整体表现强势，其中白电行业受益于库存周日，高温天气因素以及房地产后周期效应，表现强势，空调销量增长最为抢眼。黑电企业受到互联网电视的冲击，涨幅比较小，表现持续低迷。小家电表现与预期基本一致，收入增速加快。报告期内，行业存货周转表现平稳，库存周转速率维持较高水平。截止2017 年前三季度份上市公司的存货周转率为3.96%，相比去年同期微跌，总资产周转率保持基本平稳。前三季度份家电上市公司的三费比率出现不同方向的变化。单位营业总收入的财务费用激增到1.43%。管理费用增加到10.83，同比上升21.62%，营业费用则下降至每单位8.9，同比下降9.87%，财务费用上升主要归因于2017 前三季度人民币对美元持续走强。销售毛利率维持在27.97%，较去年同期基本持平。

　　3、投资建议

　　据我们对67 家家电上市公司的统计，2017 年前三季度份营业收入增加为7,975.99 亿元，同比增长31.87%，归属母公司的净利润增长为522.28 亿元，同比增长24.94%。利润总额增长为674.05，同比增加24.17%。归属母公司股东净利润同比在中信分类的29 个行业中居涨幅前的第12 位；每股收益0.4334 元，居29 个行业的第4 位，表现优异。

　　我们看好具有较强品牌力、产品力和渠道力，竞争格局稳定且具有优势，并且成本压力的承受能力较强，对于农村市场以及三四线市场具有更强的渗透能力的龙头企业。第一，看好集中度较高，拥有规模效应的白电板块龙头企业，尤其是空调子版块，空调以其一户多机的属性在饱和配置的情况下有多倍于其他家电配置体量。第二看好毛利较高，市占率有提升空间的厨电行业龙头企业，高毛利、处在成长期的厨电行业拥有穿越地产后周期的盈利能力。第三看好处于高速成长期的小家电行业龙头企业，市场空间巨大，未来发展可期。

　　建议关注估值相对较低的且具有安全边际的格力电器(000651) 、美的集团(000333) 、青岛海尔(600690) 、老板电器(002508) 、苏泊尔(002032)以及新宝股份(002705) 。

　　风险提示：销售不及预期、调控进一步加码、住房体系制度重构、宏观经济下行