燃料乙醇行业迎重大突破 利好中粮生化等三股

　　事件：近日，国家发改委、国家能源局、财政部等十五部门联合印发了《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案，到2020年，全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。到2025年，力争纤维素乙醇实现规模化生产，先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平。政策扶持燃料乙醇发展，将利好生产企业中粮生化(000930) 、龙力生物(002604) ；深加工有利于玉米库存消化，登海种业(002041) 受益。

　　目前我国生物燃料乙醇年消费量约为260万吨， 2020年有望获5倍增长空间。燃料乙醇在全球被认为是清洁高效的生物质能源。在巴西、美国都有非常大规模的应用，巴西添加比例高达90%以上。而截至16年，我国生物燃料乙醇年消费量近260万吨。全国仅有11个省部分试点推广乙醇汽油。根据十五部委的联合《实施方案》，我国将全面推广E10乙醇汽油，也就是在汽油调合组分油中加入10%的变性燃料乙醇调合而成的环保汽油。目前我国汽油用量约为1.2亿吨，预计2020年我国汽油用量将约为1.3亿吨，按照10%的添加比例，预计燃料乙醇的需求量约为1300万吨，参考目前260万吨的消费量，还有5倍增长空间。

　　中粮生化：有望量、利齐升实现跨越式发展。公司燃料乙醇年销量共60万吨，其中自有产能主要在蚌埠和宿州，共计52万吨，另外8万吨从广西、肇东调运销售。一方面，燃料乙醇需求大增背景下公司或采用扩建产能方式提升生产规模；另一方面，在玉米价格偏低，原油价格主题回升的背景下，根据我们测算，燃料乙醇售价根据92#汽柴油出厂价*0.911计算，3.05吨玉米出产1吨乙醇，考虑副产品收入，目前公司单吨燃料乙醇毛利约900元/吨，税前净利约500元/吨，量利齐升可期。公司业绩弹性极大，上半年实现净利润2.24亿元，同比增幅1650%，全年盈利超过4.3亿元问题不大。此外，中粮生化的燃料乙醇业务与中粮集团旗下另一家香港上市公司中粮控股存在同业竞争关系，国企改革浪潮下，资源整合的预期强烈。

　　登海种业：行业迎拐点，业绩驻底回升。玉米种植面积调减已基本到位，甚至超额完成5年目标；今年6月初-7月底、8月初，玉米授粉期持续高温严重影响结实，预计今年新作玉米供给量或低于以往；玉米深加工有利于加快玉米库存消化。我们预计行业拐点将于18年出现，供需边际的变化推动玉米价格有望走高，种植积极性和种子采购量有望环比改善。行业最坏时点已经过去，未来将迎业绩修复，我们预计公司17-19年实现归母净利润3.1亿元/4.19亿元/5.18亿元，EPS分别为0.35/0.48/0.59元，当前股价对应的PE分别为40/29/24X，维持增持评级！

　　此外，建议关注龙力生物。公司利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣，采用先进的酶解技术进一步制造第2代燃料乙醇等新能源产品。

　　风险提示：政策推进不达预期 ：