食品饮料：从历史经验看禁酒令对白酒板块影响几何？

　　1．2009-2010，“禁酒令”严行，行业依然景气向上

　　2009-2010年，我国多地区严厉推行“禁酒令”，体现出三大特点：涉及范围广、措施规定细、执行力度大。在涉及范围上，湖北、河南、山东、河北、湖南、安徽、江西、山西、江苏、广东、福建等地区均明确提出公务禁酒；在具体规定上，核心原则是公务活动禁酒，工作期间禁酒，具体细则各地不完全相同，但要求均十分严格细致；在执行力度上，强化社会公众监督，对违反规定者均严肃处理，轻则警告批评，重则给予纪律处分甚至直接撤职辞退。

　　表1：2009年禁酒令

　　　　 　　表2：2010年禁酒令

　　 　　禁酒令基本贯穿2009-2010年，但未改行业复苏态势，茅五泸汾股价走势也基本与收入净利润增速走势一致，即使回调也是因为业绩不达预期而非禁酒令影响。因此，在上一轮景气期2009-2012年，禁酒令频出并未影响行业景气度，量价齐升带来收入净利润加速增长，股价走势持续上行，业绩是驱动股价上涨的核心力量。

　　　　 　　2. 2011-2012 行业景气高点+全面限制三公消费 行业进入调整期

　　2011年起，国家开始限制三公消费，2012年底，中央“八项规定”出台后，对三公消费和公务用酒的限制更加严格。行业在此时出现调整是几方面因素共同结果：1、白酒行业十年一周期，到2011年行业景气已经维持7、8年，长期高速发展之下泡沫逐渐积累；2、高档白酒价格已经逐步脱离了老百姓(603883)的消费能力，2011年茅台价格快速突破2000元，占城镇居民收入水平的比值已超过50%；3、三公消费占高档酒收入的比例较高。基于这样的背景，在三公消费的强烈打压之下，政商务消费大量挤出，成为白酒行业调整的催化剂。

　　表3：2011-2013大力限制三公消费

　　 　　3. 2016年下半年，“禁酒令”再度来袭，行业复苏趋势不改，基本面不断超预期!

　　2016年6月，安徽多个县市下发“公务接待活动中严禁饮酒”的通知，开展“酒桌办公”专项整治工作，而后湖南、江苏、贵州、新疆等地均发布公务活动禁酒规定，即公务接待禁止饮酒。当时市场一度担心三公再受打压影响白酒复苏，但股价并未受禁酒令影响，6月安徽重申“禁酒令”，但白酒股价到7月初持续上涨，直到中报预告出现后部分酒企业绩低于预期，而2016H1整个白酒板块中报，除了老窖和茅台外，其他基本都低于预期，板块才进入短暂调整，因此归根到底，市场还是看业绩。2016年下半年至今行业始终沿着复苏的轨迹前行，并且2017年业绩不断超预期，股价顺势上行，今年以来茅五泸汾超额收益十分显着。

　　表4：2016年禁酒令

　　　　　　 　　4. 2017年8月，"禁酒令"再度来袭，历史经验告诉我们：莫慌！

　　近期，多个省市机关单位下发《关于开展违规公款购买消费高档白酒问题集中排查整治工作的通知》，拟于8月底前对违规公款购买消费高档白酒问题开展集中排查整治。

　　8月21日，贵州省委办公厅、贵州省人民政府办公厅近日印发《贵州省公务活动全面禁酒的规定》，自2017年9月1日起，全省范围内的公务活动，一律禁止提供任何酒类，一律不得饮用任何单位和个人提供的任何酒类，包括私人自带的酒类。全省范围内的公务活动，一律禁止公款赠送任何酒类。在工作时间内和工作日午间，一律不准饮酒。此外，重大外事活动和招商引资活动，确需提供酒类和饮酒的，须按一事一购买、一事一审批的原则，由承办单位报分管该单位或该项工作的负责同志审批，同时报同级纪委备案。

　　表5：2017年禁酒令

　　 　　根据我们对历次禁酒情况的梳理，禁止公务用酒对白酒行业已经丝毫不陌生，自2012年中央下发“八项规定”以来，公务活动禁止消费白酒已经是一种常态，反腐力度也从未减弱。近期对公款消费高档白酒的整治是针对违规购买的排查，属于正常合理的反腐范围。贵州省印发的《禁酒规定》中，”公务活动禁止提供酒类、禁止公款赠送酒类、工作时间内不得饮酒”均属于常规的“禁酒令”内容，由来已久。《规定》中还指出对重大外事活动和招商引资活动，经审批备案仍可提供酒类和饮酒。

　　我们认为本次对公款消费白酒问题的排查整治以及贵州省的《禁酒规定》在措辞和力度上都不及历次禁酒严厉，均属于中央“八项规定”及反腐背景下的正常举措。我们继续看好行业景气趋势，1、白酒行业经历了三年调整，刚刚进入复苏期第二年；2、高档白酒特别是茅台价格，在新的供需格局下，依然处于上升通道；3、现在的需求结构更加良性，公务占比已经很低，居民和商务消费的购买力，以及目前名酒价格的性价比，使得居民的消费升级、正常的商务活动成为行业增长的核心动力。整治排查违规公务用酒与限酒令对白酒行业基本面向好的趋势并无影响，无需过度担忧！

　　5. 我们再次重申：坚定看好白酒板块，请珍惜每一次像样的回调！

　　我们自16年3月明确翻多白酒时就一直坚持认为，本轮支撑行业复苏的原因，一是需求结构已更加良性，三公消费明显下降，性价比提升后名优白酒的受众人群明显扩大；二是消费升级的持续稳定支撑，包括大众消费的升级和商务活动的升级；三是正常商务活动的增加，餐饮的好转，饮酒氛围的恢复；四是消费者品牌意识的强化，加之一轮洗礼后名酒地位的凸显，使得份额加速向名酒集中；五是酒厂、酒商的信心也在这个过程中自我强化形成正循环。

　　珍惜每次像样的回调；选择确定性品种。

　　继续推荐：泸州老窖(000568) 、贵州茅台(600519) 、五粮液(000858)、山西汾酒(600809) 、水井坊(600779) 、洋河股份(002304) 等。 ：