地产下滑 家电行情还有吗？

　　地产下滑，家电行情还有吗？

　　经济运行中有一些看起来很当然的经验性结论，读研报的乐趣，就是看这些经验是如何被强化或证伪的。比如大家耳熟能详的结论之一，就是地产后周期决定家电销售：房子卖得好，家电就卖得好；家电销量是对地产销量的滞后性反应。

　　那么，这种经验性结论是否一直没有改变呢？目前，家用电器板块的调整大约已有两个月。不及预期的地产销售数据发布，是否意味着家电板块后市表现不佳？

　　找到了今年以来的6份研报，主流观点是，地产对家电的影响，可能并不如想象之大。当然有必要指出，这6份研报都出自家电行业分析师。不过，研报的分析过程，对于我们今后把握地产与家电的运行关系可能有帮助。让我们由浅入深来梳理一下分析师的思路。

　　 　　并非所有限购都影响家电

　　今年4月9日，华泰证券(601688) 张立聪发表了《伪地产研究员如何看家电》的报告，针对3月多地密集出台地产调控政策是否可能抑制家电需求展开了讨论。

　　张立聪的观点是，看地产调控政策对家电需求的影响，应更重视三四线城市的情况。有两个理由支撑这一结论：一是三四线城市销售面积占比高，而买房就会配置家电，这与房屋总价无关而只与销售面积有关。二是从边际变化角度讲，一二线城市家电的普及率高，三四线城市普及率低从而潜力更大。

　　因此，考虑到地产调控政策多集中在一二线城市，在三四线城市去库存仍然被支持的条件下，张立聪认为，家电的表现并不会受到地产调控政策的严重影响。

　　重点考察地产端的结构性特点，进而推导家电的滞后性表现，这是我们可以学习的第一个研究方法。

　　地产对家电品类的影响程度不同

　　 　　中信证券(600030) 金星就地产对家电影响做过多次测算。结论是：地产对家电需求影响排序是厨电＞空调＞冰洗电视，这与品类成长阶段有关，地产在成熟品类冰洗电视的需求占比已经降至 30%以下。

　　上述排序基本已经成为家电行业研究的共识，招商证券(600999) 纪敏在《地产影响几何？》的研报中给过相应的测算结论：若商品房销售某年同比-10%，那么对后续家电品类的内销影响大致是厨电接近-7%，冰洗产品-3~-3.5%，空调＜-3%。

　　可以稍作解释。民生证券马科在《地产成交量下降影响有限，续推细分龙头》的报告中解释说，受地产影响相对大的是具有较强装修属性的大厨电，而白电、小家电等受影响不大。厨电的需求一般分为新增需求和更新需求，目前来看，受地产影响的主要是新增需求里面需要装修前提前设计安装的部分厨电，如嵌入式油烟机等。

　　另外，金星、马科等分析师也均提及，厨电虽受地产影响较大，但从消费升级、成长空间等角度考虑，排序也仍然是厨电＞空调＞冰洗电视。所以，受影响大的成长空间也大，两相权衡，对后市预期仍然是积极的。

　　由此可见，即便地产销售下降笼统地影响家电销售，但在家电领域中，子行业的受影响程度也非常不同，建议大家记住这个排序。

　　重点考察家电端的结构性特点，这是我们可以学习的第二个研究方法。

　　今年4月9日，华泰证券张立聪发表了《伪地产研究员如何看家电》的报告，针对3月多地密集出台地产调控政策是否可能抑制家电需求展开了讨论。

　　张立聪总的观点是，三四线城市由地产销售带来的家电需求弹性更大，所以看地产调控政策对家电需求的影响，应更重视三四线城市的情况。

　　需求结构正在改变

　　长江证券(000783) 徐春在《地产销售下滑对家电行业影响几何》的研报中指出，目前家电的需求结构在发生变化，使得地产销售对家电需求的影响程度趋于弱化。

　　徐春认为，商品房销售对各品类家电需求带动效应均较为有限，测算得出新房装修的白电购置需求占其总需求的比例仅约为30%。

　　 　　而从需求结构的角度看，分析较为细致的报告则首推东北证券(000686) 唐凯的《家电下半场，地产后周期影响究竟几何》。

　　唐凯将家电需求分为两类5种，其中更新类3种：用坏换新，用旧换新，搬家换新；新增类2种：添置新品，新房购新；同时，将家电市场发展总体分为三个阶段后，据此梳理了更为细致的阶段需求特点：

　　普及初期需求主要来自于D，普及中期需求主要来自于E，普及后期的需求则逐步转向ABC，E类需求的占比则逐步下降。再结合不同品类的不同普及阶段特征，结合5类需求的此消彼长，唐凯对家电需求进行了展望：

　　 　　结论是，各个品类更新需求带来的销量上都还有比较大的空间，这部分更新需求将在更新周期保持相对稳定的情况下，随着历史上内销量的不断提升而在未来逐步上行，推动内销市场进一步扩容。

　　论证过程较为复杂，感兴趣的读者可以直接看研报原文。

　　总之，通过对6份研报的研究可知，对于地产后周期影响家电销售这个经验结论，分析师从地产端、家电端的结构特征，需求结构特征和普及阶段等角度，逐步深化了思考，目标都在寻找预期差中存在的阶段性投资机会。

　　尽管家电行业分析师总体对后市家电板块表现抱有信心，但这仍有待事实的检验。我想说的是，了解他们如何拆分一个行业及其运行路径，是更值得学习的本事。当然，微信只能略为解剖，方法还要靠大量阅读研报原文获得。 ：