食品饮料：乳业景气攀升 静待旺季行情

　　乳业草根调研反馈强化伊利信心，静待中报验证。上周我们继续草根调研伊利上海和广东等市场。低温业务方面，公司17Q2在KA等渠道加大市场投入，市占率在17M6提升0.3%，预计达到17%，17h1增速预计在15%-20%。

　　17M7由于基数较大，增速预计不超过15%，但整体保持良好发展态势。常温业务方面，调研反馈进一步确认17h1销售端数据增长在15%-20%区间。

　　中长期而言，乳业空间持续打开，保持5-8%的行业增速中枢，而伊利竞争力优势在市占率提升和盈利能力上已有显现，蒙牛仍处于调整期，伊利未来至少3年市占率进击提升将是必然，伊利两位数的常态增速将可保持。

　　茅台开启旺季发货，增供电商释放稳价信号。上周我们从渠道了解，公司要求经销商将自己7-9月份计划量的30%，放至茅台电商平台，以1299价格销售，并设置5瓶的购买限额。我们认为公司已经具备加大发货实力，通过实施增量政策，释放稳价讯号，力求普通消费者以平价买到茅台，减少渠道及消费者囤货现象。我们前期提到，茅台加大发货，批价回调空间有限，Q3量价将均超市场预期，近期跟踪验证我们前期判断。而近期有媒体报道，多个省市机关单位下发通知，拟于8月底前对违规公款购买消费高档白酒(单

　　瓶500元以上)问题开展集中排查整治，我们认为大众需求是本轮行业复苏的动力，政务消费仍被严格限制，占比极低，本政策对行业影响微乎其微。

　　我们依然认为，茅台强劲的基本面，将继续支撑白酒行情继续走高。

　　从渠道利润率看白酒行业复苏节奏：三方共赢，助推复苏。白酒行业复苏渐加速，渠道利润随着行业复苏，有显着改善。高端品牌享厚利，中档品牌拼周转。洋河渠道利润逐步恢复，增速虽慢但趋势向好。水井坊(600779) 大商政策，给渠道留足利润空间，卡位次高端，方有快速反转。沱牌走深度分销，厂家直控终端，步伐较慢但布局长远。涨价周期中，渠道的积极性被逐步调动，存货升值助推企业步入正循环。但渠道利润只是结果，对于企业而言，如何提升品牌，提升消费者认可度及终端动销，才是渠道价格管理的长期措施。

　　投资策略：茅台限价增供，乳业景气攀升，静待旺季行情。乳业及餐饮业需求复苏、集中度提升，建议继续加大乳业及调味品板块配置，重点推荐伊利股份(600887) 、中炬高新(600872) 及安琪酵母(600298) 。随着中秋旺季来临，茅台发货节奏加快，量价均超市场预期，中秋旺季及估值切换时点来临，将助推白酒板块行情，高端白酒仍是首选，确定性的20%以上空间。次高端及中档白酒，建议布局品牌力强、改善明显的汾酒，以及估值低、逐季改善的洋河、古井。

　　组合推荐：贵州茅台(600519) 、伊利股份、五粮液(000858)、泸州老窖(000568) 、山西汾酒(600809) 、中炬高新、洋河股份(002304) 、古井贡酒(000596) 、安琪酵母。

　　风险提示：中高端白酒放量超预期，乳制品行业竞争激烈。