出境游业务快速增长公司不断加码布局 概念股值得关注

　　出境旅游、境外消费继续保持快速增长，元旦、春节将至，多家上市公司加速“多目的地+全产业链”布局。分析人士认为，尽管部分旅游目的地市场因突发事件影响短期内增速放缓，但不改出境游高速增长趋势，旅游线路“替代效应”明显。

　　出境游业务快速增长

　　关于近期巴黎恐怖袭击事件对出境游市场的影响，分析人士表示，短期来看，该事件将在一定程度上影响国内出境游运营商的业绩，主要包括众信旅游、凯撒旅游、中国国旅、中青旅等，其中以欧线游为主导的出境游运营商如众信旅游、凯撒旅游等短期所受影响相对较大。不过，在出境游替代效应影响下，澳新、北美等长线出国游线路以及日韩、东南亚和三亚等境内外周边游目的地，有望显著受益。

　　受益于出境游行业的高景气和并购竹园国旅带来的业务增长，众信旅游今年前三季度实现营收64.69亿元，同比增长101.65%，其中第三季度营收达33.33亿元，同比增长116.97%。

　　在2014年年报中，众信旅游就提出“国内最具竞争力的全方位出境游服务商”的战略定位，目标是建立出境游业务平台、目的地生活服务平台、海外教育服务平台、移民置业服务平台。今年以来，公司携手二六三(16.06 +0.12%,买入)布局海外通信服务市场，投资以自由行和大巴游见长的美国天益游旅游集团;投资法国巴黎明宇丽雅酒店等。

　　众公司不断加码布局

　　业内人士对中国证券报记者介绍，尽管距离春节还有两个多月的时间，春节出境游产品已经迎来预订高峰。

　　尽管从各家上市公司财务数据上看，四季度和一季度普遍是旅游淡季，但面对持续升温的出境游市场，各上市公司均在不断加码布局。资料显示，2014年春节黄金周期间，我国团队出境旅游人数达472.5万人次，同比增长18.1%，约占上半年出境游客流的30%。

　　腾邦国际积极谋求转型，构筑“旅游+互联网+金融”生态圈。公司11月16日宣布拟8.8亿元购买喜游投资持有的喜游国旅55%股权，同时拟发行股份募集不超过8.8亿元的配套资金。据介绍，喜游国旅“出境游批零一体+免税”产业链优势显著，公司主业国际机票代理业务与喜游国旅的出境游批零业务具有高度协同作用。

　　根据华泰证券(20.51 +1.79%,买入)研报介绍，中国国旅是出境旅游的龙头企业，除了保持原有业务的增长外，公司正围绕大健康、大旅游和新科技制定新战略，将切入海外移民教育、投资置业等多项海外综合服务市场，为中国人“走出去”提供一系列服务。

　　众信旅游:3季度业绩超预期，出境细分领域产业链扩张多看点

　　众信旅游公布三季报，2015年前三季度，公司实现营业收入 64.7亿元，同 比增长101.65%;实现归母净利润1.7亿元，同比增长82.88%;实现扣非后净利润1.66亿元，同比增长83.86%;每股收益0.43元，同比增长57.51%。2015年单3季度，公司实现营收33.3亿元，同比增长116.97%; 实现归母净利润1.12亿元，同比增长95.11%;实现扣非后净利润1.11亿元，同比增长104.48%;每股收益0.28元，同比增长65.48%。

　　支撑评级的要点

　　3季度业绩增速超预期，预计原有业务内生增长在30%-40%。2015年前三季度，公司实现营业收入64.7亿元，同比增长101.65%，主要是公司3月份完成对竹园国旅并表所致，预计公司原有业务的内生增长在30%-40%。通过并购竹园国旅，众信旅游巩固并扩大出境游批发业务的市场份额，规模优势明显;与魅力假期(主要经营华东地区短线产品)、行天下(主要经营澳新、欧洲产品)达成投资协议，参股同程网，将批发业务做大做强。零售业务方面，公司整合悠哉，完善线上布局;线下门店方面，计划在北京、天津、上海、广州等地新开门店127家，进一步扩大在一线城市的门店数量。

　　3季度毛利率提升明显，净利率略有下滑。2015年前三季度公司实毛利率9.4%，同比增加0.74百分点(单3季度10.05%，同比增加1.49个百分点);实现净利率2.64%，同比减少0.27个百分点(单3季度3.36%，同比减少0.38个百分点);财务费用率为0.11%，同比增加0.53个百分点(单3季度0.42%，同比增加1.14个百分点);销售费用率3.92%，同比减少0.07个百分点(单3季度3.19%，同比减少0.17个百分点);管理费用率0.81%，同比增加0.08个百分点(单3季度0.73%，同比增加0.11个百分点)。

　　评级面临的主要风险

　　旅游业系统性风险。

　　估值

　　上调2015-2017年盈利预测至0.45、0.65、0.83元(10转10除权后总股本增至41，753万股，不考虑定增计划)，维持买入评级。

　　凯撒旅游:设两家网络公司“互联网+”战略逐步落实

　　本报告导读:

　　公司拟投资两家网络科技公司，“互联网+”战略逐步落实，与大股东及战略投资者协同效应有望显现;设立子公司整合航空配餐和铁路配餐等业务，经营效率有望提升。

　　事件:

　　公司公告称全资子公司拟与网易乐得科技有限公司、凯撒世嘉网络技术有限公司共同出资设立易启行网络科技有限公司，以60%比例控股，打造出境游业务信息化管理和服务平台;拟与北京首都航空有限公司、海南海航国际酒店管理有限公司共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司，以20%比例参股，进行“机+酒”销售平台建设;拟以自有资金出资2亿元设立全资子公司易食有限公司，用于整合公司现有航空配餐和铁路配餐等业务，作为公司食品业务的管理平台。

　　评论:

　　公司拟投资两家网络科技公司，“互联网+”战略逐步落实，与大股东及战略投资者协同效应有望显现;设立子公司整合航空配餐和铁路配餐等业务，经营效率有望提升。①设立易启行网络技术有限公司，打造出境游业务信息化管理和服务平台;②设立北京首航假期网络科技有限公司，打造一站式“机+酒”预订服务平台，增加公司旅游产品销售渠道。根据公司三季报最新股本6.7亿股摊薄，预计2015-2017年EPS为0.32/0.51/0.77元，维持目标价39.6元，增持。

　　控股投资设立易启行网络技术有限公司，利用公司战略投资者网易乐得科技互联网技术优势，打造出境游业务信息化管理和服务平台。①公司战略投资者网易乐得科技参股30%，具有互联网技术优势及平台运营经验，可提升公司运营效率;②易启行的设立有利于公司运用互联网技术、创新思维、大数据分析，串联出境游出行前中后期的各个环节，有望完善出境游产品、提升客户体验。

　　与首都航空、海南海航国际酒店管理有限公司共同出资设立北京首航假期网络科技有限公司，打造一站式“机+酒”预订服务平台，增加公司旅游产品销售渠道。①首航假期拟以首都航空机票作为核心资源、首都航空官网为大平台，并利用海航集团丰富的酒店资源，打造一站式“机+酒”预订服务平台;②可增加公司旅游产品销售渠道，同时增加上市公司未来的投资收益。

　　拟以自有资金出资2亿元设立全资子公司易食有限公司整合公司现有航空配餐和铁路配餐等业务，作为公司食品业务的管理平台。公司分立食品业务与出境游业务两大平台，有望提升经营效率降低成本。

　　风险提示:技术开发遇阻、营销效果不达预期

　　中国国旅:预期全年仍稳健增长

　　重申买入评级:我们持续看好中国国旅，系因1)10月国庆假期三亚免税业务整体销售额稳健同比增长17%(注:海棠湾免税购物中心一般占三亚免税业务总销售额约70%);2)我们预估2015/16年海棠湾免税购物中心销售额将同比增长30.3%/21.6%;及3)公司股价相当于2016/17年预估每股收益的26.6倍/21.7倍，我们认为与同业相比，其估值具吸引力。而短期股价波动提供进场买点，并预期免税政策进一步放宽将推升公司盈利。我们将2015/16/17年盈利预估下调10.7%/14.8%/19.4%，以反映2015年3季度财报、旅游业务及免税业务销售额预估值调降。我们以现金流折现估值计算出新目标价为人民币65元(前次为人民币73元)，重申该股买入评级。

　　2015年3季度财报不如预期:中国国旅2015年3季度销售额同比增长3.4%至人民币58亿元，较本中心预期低12.1%，我们认为系因竞争加剧导致旅行社业务表现持平，且免税业务销售额受高基期影响而下滑，致使整体销售额增长放缓。三亚海棠湾购物中心庆祝盛大开幕，导致2014年9月基期较高。2015年3季度盈利同比下滑11.5%，主要系因营运杠杆降低所致。

　　2015年全年免税业务销售额依然亮眼:尽管受高基期影响导致短期波动，但需强调免税业务销售仍持续带动增长，在三亚今年亮眼的销售贡献下，2015年前九个月免税业务销售额同比增长16.8%。政府公布的最新10月黄金周数据显示三亚免税业务销售额同比增长17%。本中心于前次报告中提及2015年上半年销售动能趋缓，但仍预估2015/16年海棠湾免税购物中心销售额将分别同比增长30.3%/21.6%。

　　股票估值:我们采用现金流折现估值推算新目标价为人民币65元，隐含2016/17年预估每股收益32倍/26倍。

　　中青旅调研纪要:古北水镇开通“滴滴巴士”，遨游网深耕“目的地服务+主题游”

　　一、调研要点

　　1.剔除房地产业务影响，3季度古北水镇净利润在6，400-6，500万元。2014年，扣除对古北房地产公司投资收益后古北水镇公司亏损4，055万元。今年房地产公司的结算期未到，但是仍有部分成本、费用计提，产生负利润贡献。2015年3季度，扣除对古北房地产公司投资收益后，实际净利润在6，400-6，500万。住宿方面，古北水镇的客房约有940间，前三季度入住率在50%-60%。演艺方面，演艺项目以与第三方合作为主，公司会推出一个以希腊神话人物为原型而改编的话剧，在长城脚下投资的剧场首次演出，票价在480-580元，剧场的常规性运作大概在2016年春季。

　　2.与滴滴合作开通“滴滴巴士”，有望进一步提升古北水镇客流。中青旅(600138.CH/人民币19.92， 买入)和滴滴进行市场化合作，开通滴滴巴士(东直门-古北水镇)，单程60元。具体合作细节仍在讨论过程中，与滴滴的利润分成主要以上座率为基础，低于预期公司会给滴滴部分补贴;机场方面的交通项目也在推进。

　　3.遨游网深耕“目的地服务+主题游”，将定位中高端市场。针对自助游产生的目的地服务需求，公司战略投资“七洲网”，七洲网提供目的地服务包括接机、中文导游、门票、潜水、垂钓，服务范围涉及全球七大洲。主题游方面，公司推出旅拍品牌“本色”，户外品牌“如是户外”，主题型产品和细分领域服务是发展方向。

　　4. 维持买入评级:古北水镇客流培育总体稳健，后续将持续受益于景区内涵提升、冬奥会成功申办、2.5天假期执行、交通改善等;乌镇今年业绩增长确定性高，乌镇戏剧节+互联网大会持续助力知名度和文化内涵提升，2016年预计将显著受益上海迪士尼开业。公司短期业绩承压，但景区业务具备持续爆发力(乌镇、古北、濮院等)，产业链扩张带来市值空间。暂不考虑迪士尼效应，维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测，维持买入评级。

　　腾邦国际:收购喜游国旅，介入免税业务

　　8.8亿收购喜游国旅，同时定增募资8.8亿。15日晚公司发布公告，以8.8亿购买喜游投资持有的喜游国旅55%股权。其中，上市公司将以23.72元/股发行3153万股，募资7.48亿元支付交易作价的85%，以1.32亿元现金支付交易作价的15%，现金部分，出具验资报告后2月内支付8000万，2016年年报披露后3个月内支付5200万元。同时，公司拟向公司实际控制人钟百胜、腾邦国际第二期员工持股计划、唯谟投资、华谊孚惠、栖凤梧桐等5名特定投资者以15.05元/股发行5847万股，募资8.8亿元。本次交易中，公司合计发行不超过9000万股，占交易完成后公司总股本的14.33%。喜游投资对喜游国旅业绩承诺2016-2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润依次不低于1.5亿元、1.88亿元、2.34亿元。同时喜游投资将以持有的深圳市喜游国际旅行社有限公司55%的股权为对价，认购腾邦国际本次非公开发行的股份。并承诺股份自发行完成之日起三十六个月内不转让、质押或设定其他任何权利限制。

　　喜游国旅是一家致力打造全产业链出境游综合服务商。喜游国旅是一家致力于打造全产业链的出境旅游综合服务商，提供出境游产品组团、批发以及旅游目的地综合服务等业务。

　　喜游国旅重点建设旅游目的地资源，构建旅游全产业链，提升旅游综合服务能力和盈利能力。经过近20年的发展，喜游国旅的产业布局不断向上下游延伸，业务取得了较快发展。

　　目前，喜游国旅旗下拥有2家境内旅行社、5家境外地接旅行社、10家购物店(2家经营免税业务)及1家旅游电商公司，在境外经营的店铺面积合计超过2万平方米。喜游国旅2013年、2014年及2015年1-8月接待出境游客分别为37万人次、67万人次及50万人次。

　　完善大旅游产业链，旅行社板块又下一城。在出境游成长迅猛的市场背景下，公司在立足大旅游产业链的同时，一方面，不断扩大基于商旅的互联网金融业务，增加金融板块的应用场景，加深金融与旅游产业融合效果;另一方面不断夯实基础，完善核心系统打通行业产业链，同时，完善大旅游产业链，2014年以来，公司不断积极布局旅行社及相关业务先后完成了对杭州泛美、天津市达哲、重庆新干线、厦门欣欣等旅游板块企业的并购，以此发挥平台乘数效应。我们维持买入评级，暂不调整盈利预测，维持2015-2017年的EPS为0.28、0.37、0.48元/股，对应PE为60、46、35。2014年营业收入3.8亿，金融收入0.8亿，营业总收入4.6亿。