证券行业业务指标环比改善 反弹行情尚可参与

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　　证券行业：业务指标环比改善，反弹行情尚可参与

　　华创证券洪锦屏

　　上半年与大盘走势的差异正在修复，市场对券商股的关注度再次提升。我们认为券商本轮上涨的主要动力在于：一是大市向好，恒生指数、沪深 300 指数均稳步上行，市场风险情绪自 2015 年股灾以来持续改善，加上沪港通、深港通、债券通相继开通为两地资本市场牵线，投资者交易热情回暖，直接利好券商股。另一方面证券公司在强监管下业务开展一直受限，业绩颓靡，但就近期的月度数据来看，券商业绩修复正在逐渐开启。

　　1、券商估值经历了三个月的缓慢上行，已处于较为合理水平。美国投行的 PB 估值与 ROE 之间存在明显相关性，对照我国证券行业近六年来的ROE和PB，也能够得出同样的结论。2016年证券行业的ROE为7.53%，年末行业PB为 2.06。一季度市场萎靡，行业PB一度横亘于 1.8 以下。随着二季度以来经营改善，大市走强，券商估值呈现修复态势。目前证券行业平均 PB 接近2倍，其中大券商的PB大约在1.5-1.7倍。小券商由于流动盘溢价，估值普遍偏高，估值均处于较为合理水平。

　　2、七月主要业务指标向好，券商业绩值得期待。经纪、自营向好：7月沪深300环比上升1.94%，今年以来累计涨幅超过13%。月成交额4630亿元，环比上升21%，同时月换手率增加2.5个百分点。资本中介向好：月末两融余额突破9千亿，环比上升 2.41%，股质代购回余额较上月末稳步增长4.32%。 投行业务向好：7月新股首发共30 家，增发36家。在 6 月股权募资基数较高的情况下，本月股权融资金额合计 794.96亿元，环比下降6%。债券承销方面，金额较 6 月环比增长 73%达到4227亿元，增长速度惊人，同比小幅下降 5%。正如我们中期策略报告所判断的，IPO 发行速度逐渐放缓，而债承在下半年迎来修复。

　　投资建议。本月将集中披露2017年中报，预计上市券商合计盈利同比下降 7%。全年来看，行业的经营数据将与去年持平或有小幅提振， 大券商业绩会更稳健。2017年券商分类评级结果公布在即，新的券商分类规定下，业务成熟的大型券商更容易获得 A 类评级，从而拥有新业务试点资格等更多优势。随着近期二级市场风险情绪改善，资金面流动性改善，可把握券商股估值反弹的小机会，预计大券商 PB 估值能修复到1.8 倍，存在 10%左右的空间。推荐标的以大型成熟券商为主，如华泰、广发、国君、 中信，小券商看好国元和东吴

　　纯碱行业

　　供给收紧新增产能极少，地产后周期需求向好

　　东兴证券(601198)刘宇卓

　　纯碱价格反弹，看好下半年行情。纯碱价格自 5 月起反弹，截至目前累计上涨 10%，目前重质纯碱市场价1700 元/吨，轻质纯碱市场价 1761 元/吨，纯碱与原料价差也相应提高。本轮纯碱价格有中长期支撑因素， 保守估计2017年下半年价格达到1900元/吨，较现价上涨 12%。

　　供给收紧，新增产能极少

　　全球纯碱供应已呈现出中国、美国、欧洲三分天下的格局。美国天然碱供应偏紧，土耳其产能逐步释放，对中国市场影响小。我国是全球最大的纯碱生产国，目前产能近 3000 万吨。2017年下半年产能净增加仅1%，即新增60万吨同时退出30万吨，产能净增加 30 万吨。未来几年我国纯碱行业新增产能极少。

　　开工率上升，行业低库存

　　近期纯碱企业例行检修较多，影响开工率提升;此外，夏季是传统生产的淡季，受气温影响，开工率通常在 80%左右，而目前行业开工率已接近 90%，显示供需格局向好。目前行业库存已降至25-30万吨，以轻质纯碱为主，重质纯碱库存极少。

　　氯化铵价格低迷，制约联碱法企业开工率提升，加剧纯碱供给紧张局面。

　　因副产氯化铵，化肥优惠电价的取消增加联碱厂家的生产成本。目前氯化铵行业库存较高，约85万吨，若秋季用肥行情无法提振氯化铵需求，预期氯化铵价格仍将维持低迷，制约联碱法企业开工意愿。

　　房屋新开工高增长，纯碱后周期需求向好。

　　玻璃占纯碱下游消费的 52%，平板玻璃下游消费的 60%应用于地产行业。 平板玻璃行业的需求通常滞后房地产新开工 6-12 个月。2017年上半年房屋新开工累计增速 10.6%、 房地产开发投资完成额累计同比增长 8.5%，有望拉动纯碱 2017 年下半年至 2018 年上半年的需求持续好转。

　　看好纯碱行业下半年行情，建议关注三友化工(600409) 、山东海化(000822)、双环科技(000707) 、和邦生物(603077)、远兴能源(000683) 。

　　风险提示：原料及产品价格下滑;下游需求低于预期;市场估值中枢下移 ：