有色金属行业：周期性波动带来的阶段性机会

　　在宏观经济平稳增长和相对宽松的流动性环境下，2017年上半年,有色金属行业供需平衡关系改善、金属价格持续反弹和企业盈利季度环比大幅反弹等特征。

　　一、有色金属基本面分析

　　工业金属：供需格局改善支持金属价格维持高位。首先，预计全球铜维持紧平衡格局;其次，中国供给侧改革将开启全球铝上游供给结构性调整的序幕;再次，锡和锌虽然已经经历了供给过剩的拐点，但供给的不确定性将支撑金属价格高位震荡。

　　稀有金属：新能源需求回暖，继续看好钴、锂。钴：预计下半年钴供应仍处于短缺，而三元电池消费保持稳定增长，价格有望突破40美元/磅;锂：需求阶段性反弹，锂上游资源短时间难大幅放量。

　　贵金属：避险情绪将有望推动金价反弹。预计二季度末，金价会受到美联储连续加息带来的压力，而下半年经济增长放缓和地缘政治不确定性因素将支持避险购金的需求增强。调整预测，2017年全年金价均值为1270美元/盎司，下半年目标价格为1360美元/盎司。

　　二、有色金属投资主线分析

　　关注供给收缩与需求向好的稀有金属与加工行业板块。首先，供需平衡改善已经发生趋势的钴行业公司;其次， 具备业绩成长性的新材料板块中稀土永磁、铝加工和新材料类公司。

　　关注黄金股在 A 股市场中的避险功能。下半年经济存在不确定性，全球风险资产价格波动增强，贵金属上游资源公司将显示避险价值。

　　关注国家政策改革带来的红利。供给侧改革、“一带一路”、国企改革、债转股等宏观经济政策都将对有色金属行业带来中长期利好，预计2017 年下半年上述政策端题材效应值得关注。

　　风险因素：需求不及预期;金属价格超预期下跌; 供应收缩不及预期等。

　　三、个股分析

　　中科三环(000970)

　　高性能稀土永磁材料全球领先，新产品研发及产业化持续推进。公司维持高研发投入基本涵盖稀土永磁材料制造的全部核心技术，产品磁性性能以及机械加工精度优势明显，并实现关键应用领域的产业化，创新拓展前瞻性专利成果的应用，持续获得新的利润增长点，其中烧结钕铁硼磁体综合性能不断提高，适应特殊环境和特殊市场的需求;粘结磁体领域，成功实现新能源汽车和机器人(300024) 用高性能、高性价比各向异性材料的产业化，公司持续不断的产业升级具备坚实的技术基础。

　　稀土价格回升，原材料稳定供应助力业绩稳定增长。2017年受“收储”和“打黑”等政策的影响，低端落后产能逐步退出，供需关系得到修复，稀土价格逐渐企稳回升。预测未来 2 年均价将保持15%增长，钕铁硼均价将维持在10%增长，公司业绩将显著受益于稀土价格上涨带来的红利。公司稀土资源利用率进一步提升，原料供应确定稳定，库存价值提高以及技术改造带来的成本优势使得企业的生产经营和经济效益持续改善。

　　山东黄金(600547)

　　推进重组并购增强储量优势，未来战略成为全球黄金矿业综合实力前十强。公司“十三五”规划提出的到 2020 年，年产黄金超过 55 吨，迈入全球黄金矿业综合实力前十强。 2017年，公司拟搭建海外矿业投资平台，更快更好实现国际化战略，目前海外黄金资源并购仍然在窗口期之内，以北美、东北亚、中亚、澳大利亚、非洲资源富集区为主，项目估值相对较低蕴藏投资良机。2016年10月，公司新增黄金储量 292.22吨，注入上市公司资产 44.74亿，配套募集资金16.8亿。2017 年公司生产经营目标是黄金产量31吨，同比+3.41%;营业收入 511 亿元，同比+1.80%;利润总额 15 亿元，同比+16.10%，业绩预测基于1160美元/盎司的黄金价格，业绩大概率超出预期。

　　避险需求将推升金价上行，行业龙头具备高弹性。实体经济复苏情况以及欧洲选举带来的政治不确定性，将引发市场风险偏好下降，预计 2017年金价均值为1270美元/盎司，2018-2019年均值将分别为1380/1420美元/盎司，山东黄金作为行业龙头业绩具备高弹性。

　　利源精制(002501)

　　公司聚焦铝材深加工， 毛利率行业领先。公司的主要产品有工业铝型材、建筑铝型材、特殊型材及各种铝型材加工部件和产品。自成立以来，公司深耕铝加工领域，注重优化产品结构，提高产品附加值，随着高利润产品占比提高和产品的转型升级，公司盈利能力增强，2015 年毛利率高达 35.8%，远超同行平均水平。生产设备先进，技术优势明显。公司拥有行业领先的铝合金熔铸设备和现金的模具加工中心。募投的项目 16000T 单动挤压机经过一年的测试安装，已达到合同要求，这也标志着公司成为拥有世界上最大的挤压机和我国挤压机进口最多的铝挤压厂。

　　车辆制造和深加工项目竣工，预计 2017年下半年贡献利润。 目前 8 座深加工车间上半年全部投产，下半年地铁和轨道客车开始生产，预计为公司带来 124 亿元/年的营业收入，贡献净利润约 11 亿元/年，伴随高技术含量产品订单的持续落地，公司盈利有望持续保持高速增长。

　　楚江新材(002171)

　　新材料产业规模大幅扩张，高端热工装备协同发力。新材料发展上升到国家战略层面，需求进入快速发展期，预计到 2020年中国碳纤维复合材料需求 3万吨，合金粉末需求量达到 800 吨，高温合金市场规模将接近 120 亿元，电池负极石墨材料需求 4 万吨。铜基加工材料需求稳定增长，但高端产品在汽车，电子以及军工领域的应用仍存在缺口。

　　借力军民融合有利契机，向特种复合材料延伸。子公司顶立科技取得“军工四证”中的三项，装备承制单位资格正在审查认证，是我国 30m3 以上超大型碳纤维复合材料热工装备的唯一供应商，建成了金属 3D 打印粉体材料及制品生产线， 2016 年申请专利 54 项。公司与航天航空企业以及军工科研院所达成深度合作，订单持续放量， 17-19 年热工装备领域净利润的年均复合增长率预计达到 57%。 ：