海外原铝供需现缺口 交运成为下游需求亮点

　　浙商证券(601878)

　　主要观点

　　海外原铝市场供需调整先行，复产成本曲线陡峭；交运成为下游需求亮点，汽车轻量化将成为用铝重要市场。

　　海外主要铝企自2010年以来陆续减产，而需求增速相对稳定，我们预计2017年海外原铝市场将有180万吨左右的缺口，供需缺口较2016年进一步扩大。而国内电解铝供给侧改革地方层面的加速落地将在8-9月无法获得合规产能指标部分的企业产能将在10月中旬中央大考之前面临无合规产能指标带来的主动产能收缩压力，国内原铝市场供需差将有所收窄。

　　    　　从海外主要铝企电解铝复产情况及成本线情况跟踪来看

　　复产产能将在2018年以后释放，复产成本相对较高，预计在1900-2200美元/吨以上，俄铝新建产线吨铝资本开支对应3500-5400美元/吨。

　　美铝

　　公司于2017年1月19日宣布恢复在澳洲因为电力供给中断停产的Portland冶炼厂产能，事故以来冶炼厂产能利用率低于30%，复产后对应新增原铝供应增量预计在20万吨。

　　公司于7月11日宣布部分恢复在Warrick smelter的产能，重启5条电解槽中的3条电解槽，预计于2018年1月出冶炼产品，2018年2季度整个复产完成。以满足下游轧制产线对上游铝液原料的需求。2017H2重启费用预计在3000-3500万美元，对应吨电解铝复产成本近1467元。美铝于2016年3月关停Warrick原铝冶炼产能，对应当时铝价在11500元/吨以下，是美铝2007年以来最后关停的一条产线，可以理解为是其中最具有成本优势的。截至2016年底美铝共拥有原铝冶炼产能357.6万吨万吨，此次重启产能占总产能的4%。

　　表：美铝2008年以来冶炼产能减产情况

　　    　　资料来源：美铝， 浙商证券研究所

　　俄铝

　　公司宣布将其在西伯利亚Boguchansk冶炼厂的年产能由14.9万吨提升至29.8万吨，预计于2018年末完成，折合吨原铝资本开支5409美元。

　　公司7月12日宣布重启搁置已久的西伯利亚泰舍特铝冶炼厂项目，预计总投资15亿美元，对应产线产能43万吨，折合吨原铝投资额3488美元，预计将于2020年建成。

　　2016年美铝吨铝平均成本在1581美元/吨，显著低于2015年1828美元/吨以及2013-2014年间2200美元/吨的生产成本。因而公司在2013-2015年间关停产线成本应在1900-2200美元/吨以上。目前美铝成本水平在全球处于38%分位，2016年全球原铝供给5900万吨，其中40%左右产能对应成本区间在1000-1600美元/吨，60%产能对应成本区间在1600-2000美元/吨，后续产量的提升将面临陡峭的生产成本曲线。

　　表：美铝原铝成本在全球原铝成本曲线分位情况

　　    　　资料来源：美铝， 浙商证券研究所

　　下游需求亮点：汽车轻量化将成为用铝重要市场

　　和其他轻型材料相比，铝合金因其合理的成本、成熟的供应、丰富的供应以及质轻且可回收等特性，成为各国推动汽车轻量化绿色发展的较优选择。据Ducker Worldwide预测，未来十年从全球市场来看，仅轻型汽车的用铝量就将近1575万吨，使得轻量化汽车成为用铝的最重要市场。

　　Ducker Wordwide 预计到2025年全球汽车市场用铝量占比将在现有基础上翻番达到16%，其中北美市场将达到汽车整备质量的19%。

　　　　    　　福特2015 F-150采用铝制车身，单车用铝量达到490kg，较之前车型单车减重318kg，2016年量产后年产能85万辆，对应汽车板用量35万吨。

　　关注印度原铝需求市场崛起

　　印度在基建、汽车、建筑等行业的大力投资为下游铝消费提供了重要增长契机。2015-2016财年印度原铝产量244万吨，较上年同期增长19.1%；国内原铝消费量198万吨，较上年同期增长25.4%，原铝出口也有15%以上的同比增幅。目前印度人均金属铝消费量仅为1.5千克，相较中国人均金属铝消费量22千克有很大的市场发掘潜力。             ：