长江证券：钢铁股强势行情能否持续？

　　长江证券(000783)

　　【钢铁·王鹤涛】需求在前，供给在后——当前钢铁股该如何投资

　　当下，钢铁股强势行情能否持续？

　　6月以来，钢铁股保持快速上涨态势，随着时间渐长，不确定性也渐增，毕竟周期股历来来去匆匆，可今年似乎又所不同。此时，若有相对有效指标给予投资信号，或可消除部分不确定性。由果才能及因，因此还得从上涨说起，去找出涨跌之间的核心因素。

　　历史而言，钢铁股超额收益来源于需求，而不来源于供给

　　历史不会说谎。基于钢铁行业与基础民生息息相关，钢铁股超额收益与GDP走势便较为契合，其中，又与GDP构成之一的投资端更为相近，尤其以地产投资增速为代表，基建则由于经济逆周期性，相关性有所削弱。总之，钢铁股超额收益应来源于需求，背后的逻辑在于需求-钢价-盈利-股价的传导链条。而钢价也受供给影响，供给也会通过钢价来影响钢铁股超额收益吗？我们发现，产量增速下行，并不会增厚钢铁股超额收益，原因也不难理解，钢铁行业集中度低，中小企业相对较多，由此，供给弹性充足，市场化程度较高，从而导致供给会充分跟随需求市场化变动。即一旦产量增速下行，也往往是需求下行所致，长期稳定的钢铁股超额收益也就难以出现。

　　今年不一样的供给，会有不一样的规律吗？

　　经过还原测算，包括地条钢在内的全口径粗钢产量在今年增速降至为负，上半年仅有-0.90%，与统计局口径粗钢产量增速4.60%相去甚远，这是史上首次分道扬镳，可见清除中频炉对供给端影响之巨大，此外，频繁的环保限产也限制了弹性最为充足的中小企业产量释放。今年的供给，的确不同以往那般弹性充足，切实被压制而无法充分跟随需求变动。那受限的供给，能否一跃成为钢铁股超额收益的来源？而事实是，3、5月份供给受限最为严重，测算的全口径粗钢产量增速仅为-3.32%、-2.77%，然而，这两个月钢铁股超额收益皆在下行。

　　历史规律依然颠扑不破，即使在这么特殊的今年，超额收益的核心仍在需求。3月地产限购政策出台以及货币宽松周期结束，需求预期陡然恶化，即使盈利高位，3-5月钢铁股亦难见超额收益起势；6月随着宏观经济预期修复，叠加7月半年度经济数据公布，需求韧性被市场逐渐意识，从钢价到股价，皆由此开启上涨窗口。特别在7月17日，公布的6月地产销售和投资数据再次回升之后，钢铁股超额收益曲线变得更陡，可以说，最大的需求担忧被解除，其即时作用的确显著。

　　风险提示：

　　1. 钢铁行业需求超预期波动；

　　2. 去产能进度不及预期。 ：