”内生+外延“驱动业绩翻倍增长

　　润达医疗近日发布2017年半年度业绩快报：公司17年上半年实现销售收入17.63亿，同比增长96.3%，实现归母净利润0.96亿，同比增长98.0%。公司业绩完全符合我们预期。

　　整体打包医院数量快速增加，驱动公司内生实现25%左右持续快速增长。受益于新医改下医院降本增效压力显著增加，检验科诊断试剂整包供应模式已成为行业明确趋势。润达医疗2010年左右即于行业内最早涉足整包业务，近年来打包医院数量迅速增加。截止2014年底、2015年底、2016年底、2017年中，我们预计公司分别实现整包医院数量50家、110家、180家、220家左右。受益于整包模式下公司在同一医院市场份额持续增加，近年来公司内生增长持续超越行业平均（15%左右），我们预计17年上半年公司收入、利润内生增长有望达25%左右。

　　盈利预测：不考虑未完成的外延并购，我们预计公司17-19年净利润分别为2.33亿、2.78亿、3.39亿（如考虑外延并购，按备考利润计，公司17-18年净利润分别有望达3.5亿、4.4亿左右），公司EPS分别为0.40元、0.48元、0.59元。公司一年期合理股价20元，对应17年估值约50倍（按备考利润计，对应17年估值仅36倍，估值仍较为合理）。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：整包业务拓展速度放缓；渠道商整合不顺