早评：3200点一线反复难免 长线资金应做好布局准备

　　 3200点一线反复难免 上投摩根：A股热点将扩散 博览财经李宏图：长线资金应做好布局准备 券商6月业绩“发飙” 最高环比增长超2000%！ 特殊条款隐现融创与万达交易真相：为万达上市铺路 12家央企已与银行签订债转股协议

　　上投摩根：A股热点将扩散

　　对于未来市场，上投摩根基金预计，三季度总体流动性环境比二季度有所改善，市场热点会有所扩散。股市流动性也会阶段性触底，加之近期出现的大小非净增持等积极信号，高增长、估值合理公司将有所表现。

　　上投摩根基金表示，从市场风格来看，成长股在经历了年初以来的估值调整后，其中部分龙头企业估值已经出现吸引力，预计三季度有望有所表现。行业上，电子、传媒、旅游、医药、新能源车、PPP龙头以及部分化工子行业基本面向好，符合增长和估值相匹配的特征，相对估值有上升空间。二季度领涨的白马价值股预计将出现分化，业绩确定，估值较低的品种仍可能会有所表现。

　　值得注意的是，在今年上半年，上投摩根旗下基金整体表现优异。银河证券基金研究中心的数据显示，截至6月末，上投摩根大盘蓝筹基金、上投摩根核心成长基金、上投摩根智选30基金、上投摩根阿尔法基金、上投摩根转型动力基金等5只产品分别取得26.18%、26.13%、23.48、21.85%、20.97%的累计净值增长。相较于部分产品优秀，更难得的是全面领先。数据显示，2017年上半年上投摩根基金旗下净值增长超过10%的权益类产品达19只。此外还有3只QDII基金的同期业绩也超过10%。

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　　博览财经李宏图：长线资金应做好布局准备

　　随着上半年行情的结束，投资者对于今年股市的“下半场”的期待日高。博览财经首席经济学家李宏图日前表示，股市行情向内在市场运行为主转换，长线资金应做好布局准备。

　　李宏图认为，长线大资金需要更多时间才能完成低成本布局。两个“关键且具有明确时间表”的重要政策变化已经发生：一是与强监管高度一致的互联网金融整顿，延迟到明年中旬作为最后收官期；二是投资者适当性管理办法明年1月1日实施。首先，实施投资者分级管理是为再次推动金融创新服务奠定基础；其次，互联网金融整治延迟结束时间，则意味着一个新的金融市场面貌将会出现，得到净化的市场将会迎来新的一轮金融创新发展。

　　李宏图指出，从战略投资的角度，“政策底”往往先于“市场底”形成，有理由认为A股行情将出现“有利于长线资金”的趋势。一旦政策开始展现出“包容创新”，其着力点转向“针对性做加法”，被压抑许久的做多情绪就有可能“恢复”，在此大背景下，长线资金到了考虑“布局”的关键时刻。

　　 3200点一线反复难免 上投摩根：A股热点将扩散 博览财经李宏图：长线资金应做好布局准备 券商6月业绩“发飙” 最高环比增长超2000%！ 特殊条款隐现融创与万达交易真相：为万达上市铺路 12家央企已与银行签订债转股协议

　　券商6月业绩“发飙” 最高环比增长超2000%！

　　一改5月业绩的阴霾，券商终于在6月“扬眉吐气”，打了一个翻身仗。根据统计，截至目前，共有31家券商披露6月业绩，合计实现营收235亿元，环比增长89%；实现净利润98亿元，环比增长123%。

　　而随着6月月报的公布，券商上半年的业绩也逐渐浮出水面。上半年，31家券商累计实现营收937.8亿元，净赚381.05亿元，不过，由于月报中数据为未经审计数据，未考虑合并会计报表抵消项，因此该数据仅供参考。

　　券商6月集体“发飙” 净利最高环比增幅超2000%

　　31家券商6月共实现营收235亿元，其中10家单月营收超过10亿元，国泰君安和中信证券分别以26.26亿和20.28亿的收入分列第一第二，也是31家券商中仅有的两家单月营收超过20亿元的券商。

　　从净利润上来看，国泰君安、中信证券和华泰证券成为6月最赚钱的三大券商，获得净利润分别为11.35亿、8.84亿和7.98亿。

　　上文中基金君提到，券商6月的业绩可以称的上“扬眉吐气”，如果说营收和净利润的数据还不能直观的反映出券商“赚的比上个月多的多”，那么，来“环比”计算一下吧。

　　从净利润的环比增幅来看，整个6月券商净利润环比增幅超过100%的有20家之多，超过500%更是多达6家，其中山西证券6月实现扭亏为盈，净利润达0.9亿，环比增幅超2000%，其次是东北证券，虽然6月净利润只有0.7亿，但是挡不住人家进步大，环比增幅高达1059%，这进步速度，基金君要给个赞。此外，西南证券和华创证券6月实现分别实现净利2.61亿和0.71亿，环比增幅高达886%和836%。西部证券、方正证券环比增幅也超过了500%，申万宏源、国信证券和长江证券涨幅则超过了300%。

　　这动不动以百计算增幅基金君也算是开了眼界，下次券商之间见面的礼貌用语是不是该换成：你家增幅过百了没。

　　值得注意的是，一线券商海通证券和招商证券6月进步较小，其中海通证券净利环比涨幅为3%，而招商证券环比则较上月不增不减。

　　上半年业绩出现分化，仅太平洋证券净利亏损

　　上市券商上半年的业绩和6月业绩相比起来，则要黯淡不少。

　　截至目前，31家券商累计实现营收937.8亿元，净赚381.05亿元。

　　国泰君安、海通证券、中信证券、华泰证券和广发证券分列上半年券商净利前五名，成为上半年最赚钱的券商，也是上半年仅有的净利润超过30亿的五家券商，其中，国泰君安以45.11亿的净利润排在榜首，海通证券以37.21亿排在第二。

　　需要特别提出的是，今年3月，华泰母公司收到控股子公司华泰联合证券19.89亿元分红款，这笔分红款在合并会计报表时应该予以抵消。所以基金君统计时，已经将这部分数据剔除，今年上半年华泰证券净利润为33.6亿元。

　　值得注意的是，除去浙商证券，上半年，只有太平洋证券的净利润出现了亏损，为-1.04亿元。

　　从目前已经公布的券商6月月报来看，有7家券商未能取得上半年可比数据。从营业收入同比来看，有同比数据的上市券商1-6月营业收入只有7家出现上升，其中，东方证券同比涨幅最大，达60%，山西证券、华泰证券分别涨37%和10%。太平洋证券、方正证券、和西南证券则跌幅较大，其中，太平洋证券同比跌幅为42%。

　　上半年，券商净利润的跌幅显然较净利润的跌幅要大，在有同比数据的上市券商中，只有5家净利润同比为正数，19家券商上半年净利润同比出现下降，其中太平洋证券以-1.04亿的净利润垫底，同比降幅高达159%。

　　券商板块估值回升，自营和资管业绩向好

　　自6月1日以来，上证指数触底反弹，从3100点修复到3200点；从4150点上行至4350点，市场平稳上行，市场机会从一九行情向多热点扩散，在多位非银分析师看来，市场的回暖使得6月券商板块估值回升，为自营业务以及资管业务投资业绩的修复奠定了基础。与此同时，债市连续五周有正收益，累计收益达0.9%。股债双赢，有助于券商业绩快速修复。

　　招商证券指出，改革创新叠加增量资金，券商有望底部启动，从改革方面看，监管持续释放创新信号，券商成长属性悄然萌芽，证券公司有望迎来更为重视发展的监管环境，推动板块估值修复。

　　今年二季度以来，银行、保险、信托等金融股轮番表现，唯独券商陷入持续盘整，如今估值中枢整体上移后，券商板块也迎来了上涨契机。

　　截至6月30日券商板块估值较5月的低点回升了8%，而随着市场的逐步企稳，券商基本面也发生改变。国信证券分析，随着券商分类监管新规落地，长期来看，资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商能从中受益。

　　券商板块的后市投资机会亦受到目前主流机构的广泛认可，据不完全统计，7月份以来，共有申万宏源、太平洋证券、中信证券、招商证券、华泰证券和长江证券等十余家机构发布研报看好当前券商板块的投资机会，太平洋证券非银团队更是在上周六发布行业深度思考报告，强调券商是具有内在价值的，并今年第二次强推券商

　　 3200点一线反复难免 上投摩根：A股热点将扩散 博览财经李宏图：长线资金应做好布局准备 券商6月业绩“发飙” 最高环比增长超2000%！ 特殊条款隐现融创与万达交易真相：为万达上市铺路 12家央企已与银行签订债转股协议

　　特殊条款隐现融创与万达交易真相：为万达上市铺路

　　横空出世却又迷雾重重的融创631.7亿元并购案，正逐渐展露真容。

　　7月11日早间，融创发布公告，对与万达达成的631.7亿元交易予以更详细披露。与正常的买卖交易不同，双方在方案中嵌入万达继续操盘、支援融创贷款并购等诸多后续环节。这也意味着，该方案绝非一次简单的资产易手，借此扩表的融创或许只是有意扩充储备的“大地主”，顺带当了一回酒店资产的“搬运工”。

　　万达此番出售资产包的“质地”同样佐证这一结论：曾被寄予厚望的文旅项目仅少部分开业运营，且客流量不甚理想，其核心价值依然是可出售的数千万平方米土地；76家酒店组成的酒店项目2016年的ROE(净资产收益率)仅为2.61%，对毫无酒店运营经验的融创只能是利润率包袱。

　　有分析人士表示，在回归A股的压力下，有意“轻装上阵”的万达出售上述资产的逻辑并不难理解，尤其是快速推进的交易进程侧面印证着时间的紧迫。但负债高企的孙宏斌为何要替人做嫁衣，除了稀薄的经济利益，他还能获得什么？

　　贷款玄机

　　根据融创11日早间披露，其拟分四次支付完成对13个万达文旅城(下称“文旅项目”)和76家酒店(下称“酒店项目”)的购买。其中，前三笔融创总计付款335.95亿元，万达在收到付款后30日内，将酒店资产过户给融创。第四笔付款则需要万达提供帮助，按照约定，万达将通过指定银行向融创发放贷款296亿元(期限为三年，利率为银行三年期贷款基准利率)，融创收到该贷款后2日内，向万达支付剩余对价295.75亿元。

　　卖家帮买家垫钱，在孙宏斌坦言“账上还有900多亿元现金”的情况下，万达这一“多余”举动着实令人难以理解。有投行人士分析称，这应是万达为了让融创吃下整个资产包所提供的优惠支付条件。“如果整个资产包融创都不想要，那这笔交易根本成不了；如果融创只对一部分感兴趣，这个提供贷款的优惠条件就很关键了。”

　　可究竟哪部分资产是让融创感到食之无味的鸡肋呢？多位房地产业内人士认为应该是酒店项目。

　　资料显示，文旅项目2015年、2016年的税后净利润分别为29.86亿元、38.17亿元。截至2016年末的净资产为248.84亿元。虽说运营文旅项目融创并不擅长，但从万达过往披露信息来看，合计约为5897万平方米的总建筑面积中，可售面积约占84%，且项目区位优势明显，融创以此推进地产开发可谓轻车熟路。换言之，融创通过此项目买入的是土地储备。

　　酒店项目就不那么简单了。公告显示，酒店项目2015年、2016年的税后净利润分别为5.51亿元、8.74亿元，按照334.5亿元的2016年末账面净值计算，该项目2016年的ROE仅为2.61%，况且融创目前根本没有酒店经营或相关资产管理团队，贸然并表只会拉低上市公司整体业绩表现。

　　或存后手

　　事实上，这笔贷款的作用不容小视。有投行人士告诉记者，尽管公告表述有歧义，但万达显然要在这笔贷款中承担部分连带责任，不排除使用其自身信用额度或担保的可能。“这就给融创日后处理该部分资产提供了选择权，其甚至可以要求万达及其相关方回购该资产。”

　　融创对待此次购入项目的态度也侧面印证其或存后手。毕竟，一向喜欢亲自操刀的孙宏斌，对运营文旅和酒店项目不愿花费太多心血。

　　在文旅项目上，万达委派项目公司总经理，并在公司名下设立持有物业项目部，由万达委派项目部总经理，负责持有物业的运营，融创仅派驻财务人员和成本人员，使用的品牌依然是“万达文化旅游城”。

　　自己不当家，融创还要向万达支付管理费用。这倾向性如此明显的利益回补有何讲究？

　　据公告，收购后，万达仍是13个文旅城的经营管理者，每个文旅城每年要向融创收取5000万元管理费，融创为此每年付给万达的管理费就有6.5亿元，按20年的合同期限计算就是130亿元。颇为巧合的是，酒店项目2015年、2016年的税后净利润分别为5.51亿元、8.74亿元，约合年均7亿元。考虑到76家酒店大部分都在二、三线城市，且多数已运行数年，未来可预见的盈利水平不会有太大波动。

　　如此一来，综合“鸡肋”的酒店项目、贷款支援及与酒店盈利差不多的文旅城年均管理费，有地产行业人士提出了大胆假设，融创在交易中的自有资金对应的是土地储备。而酒店项目甚至部分文旅项目只是帮万达“托管”，由万达提供的贷款来支持，收益也都给万达，融创只是将其“并表”而已。至于后续是否回售给万达或其他相关方，融创已通过贷款获得了主动权。

　　各自算盘

　　另一方面，万达此次的匆忙举动很难不让人联想到其正在推进的A股IPO事项。据此前市场消息，万达IPO的审核状态为“已反馈”，根据排队顺序有望在年底上市。此次将与主业关联性较低且业绩并不理想的文旅和酒店项目置出，或是为上市进一步铺平道路。

　　至于能否以此改变市场对万达的估值水平，有投行人士表示，万达目前的主要业绩依然来自物业销售，即使王健林有意推动公司转型，也不适合在上市前的关键时点去做，剥离资产的出发点应该是降低风险而非“锦上添花”。

　　万达出售的逻辑不难理解，可负债率已经较高的融创为何要执意买入呢？

　　从文旅和酒店资产包的运营情况、融创对待该资产的冷漠态度，以及万达提供的贷款支援来看，融创似乎在给万达帮忙，其较为明显的收益是扩大了土地储备，可在负债高企的情况下，这种收益究竟有多大也不好说。

　　回溯过往经历，孙宏斌显然是个“在商言商”的人。既然如此，融创想从此次交易中得到什么？如果不是经济利益，那对于一向强势的孙宏斌来说，更重要的利益又是什么？

　　或许，这是一场“失之东隅、收之桑榆”的宏大交易。

　　 3200点一线反复难免 上投摩根：A股热点将扩散 博览财经李宏图：长线资金应做好布局准备 券商6月业绩“发飙” 最高环比增长超2000%！ 特殊条款隐现融创与万达交易真相：为万达上市铺路 12家央企已与银行签订债转股协议

　　12家央企已与银行签订债转股协议

　　中央企业交出上半年经济运行成绩单。上半年中央企业收入利润双创新高，12家中央企业签订了开展市场化债转股框架协议，中央企业重组整合全面加速——在稳定效益增长的同时，央企更加注重风险控制，注重提高质量和效益。

　　“在推进重组过程中，国资委注重重组效果能不能做到1+1>2，能不能达到重组的效益。” 国务院国资委总会计师沈莹在11日国新办举行的发布会上说，总的来看，中央企业重组还是比较平稳顺利的，效益都在逐步显现，效果也是符合预期的。今后还会发挥更好的作用。

　　今年以来，央企连续爆出重磅重组，备受市场关注。先有中核与中核建宣布拟战略重组，此后，中轻集团与保利集团拟进行重组消息传开。尤其6月份以来，中央企业并购重组的步伐更是显著加快。

　　沈莹介绍说，从近几年央企集团之间的合并重组情况看，主要有几种形式：一是强强联合。就是说，两个企业在同行业规模相当、也都比较大的情况下，经过重组合并，减少重复投资、重复建设，节约运营成本；第二种模式是吸收合并；第三种模式就是产业链上下游之间的重组，这样可以完善产业布局，共同抵抗市场波动的风险，比如说原材料和加工企业的重组。

　　沈莹还指出，中央企业重组不仅仅是简单的合并，重组以后要做大量的整合工作，特别是有的集团上市公司比较多的情况下，还有涉及资本市场的大量协调工作。总的来看，中央企业重组还是比较平稳顺利的，效果也是符合预期的。

　　中央企业的债务风险一直备受关注。此前国资委的数据显示，2016年底，中央企业的资产负债率是66.6%，比上年下降0.1个百分点。到今年3月末，中央企业的负债率是66.5%，继续下降0.1个百分点，中央企业的整体债务风险是可控的，国资委也多次强调加大债转股工作力度。

　　“国资委一直以来高度重视中央企业风险防范，防风险也是稳增长的重要基础。国资委对一些高负债企业实施负债率和负债规模双管控，通过预算、考核、薪酬、投资管理等方面联动，加大管控力度。”沈莹在发布会上指出，国资委在降杠杆方面做了大量工作，比如推动企业优化资本结构，鼓励企业通过IPO、配股等方式从资本市场融资，改善资本结构，支持企业开展业务，推动企业通过存量的盘活，来筹集发展资金，尽量减少对负债的依赖。

　　沈莹透露，目前已有12家中央企业签订了债转股框架协议，中国宝武、中国一重等一些中央企业的债转股工作已经取得积极成效。中央企业整体负债率保持稳定，债务结构在不断优化，同时偿债能力指标也在持续改善。

　　去产能工作方面，沈莹指出，国资委和中央企业坚持以深化供给侧结构性改革为主线，认真落实“三去一降一补”重点任务，加快结构调整转型升级，不断增强核心竞争力和可持续发展能力。

　　一是认真落实去产能任务。上半年累计化解钢铁过剩产能595万吨，已提前完成全年任务；化解煤炭过剩产能659万吨，重组煤炭产能1300万吨。二是大力开展“处僵治困”工作。一企一策制定“僵尸企业”处置和特困子企业治理工作方案，确保处置工作取得实效。三是加快解决历史遗留问题。中央企业“三供一业”分离移交总体完成进度已超过50%，独立工矿区剥离办社会职能试点顺利推进。四是加大战略性新兴产业投资力度。重点投向战略性新兴产业、先进制造业、现代服务业、基础设施和民生保障领域，其中新能源、装备制造、科研、现代服务业投资占比提高4.4个百分点；搭建双创平台500多个，建设“双创”孵化器和科技产业园区200多个，发起和参与基金超过200只，为后续发展奠定了良好基础。