早评：创业板资金暗流涌入 下半年继续看好低估值行业

　　 主板表现疲惫陷入滞涨 创业板资金暗流涌入 下半年继续看好低估值行业 56股近期创年内新低 TMT板块成重灾区 贾跃亭持有的99.06%乐视网股份被冻结！价值159亿元！ 股市监管展望：不光证券法、IPO 多项政策细则将有新进展 下半年央企混改进入落地期 国有空间达十万亿

　　下半年继续看好低估值行业

　　目前中国经济正处在本轮库存周期、房地产周期和产能周期的末端，被动补库存、房地产调控、产能去化都会给中国经济增长和结构调整带来一些压力。展望2017年下半年，受PPI和周期性行业盈利增速下滑的影响，A股整体盈利增速或将放缓，创业板受商誉减值的影响，利润下降幅度可能也会加大。

　　A股市场处在结构分化与价值回归阶段

　　结构分化是市场调整阶段的明显特征，估值回归是市场结构分化的主要推力。在市场进入调整阶段后，市场估值有一个均值回归的过程，沪深300市盈率在2016年初回归到11倍均值附近，目前在13倍附近，而中证500市盈率目前已回归到均值以下位置。此外，在市场分化过程中，中证500的估值要受到沪深300估值的牵引。目前中证500和沪深300估值的差距还未缩小到历史最低值，这意味着市场分化过程仍将继续。

　　与全球主要股指估值相比，沪深300估值水平偏低。目前美股和欧股主要股指的市盈率在20至25倍之间，基本处在历史高位。沪深300目前估值仅13倍，与恒生指数的市盈率接近，远低于美股和欧股，与全球股指相比，具有较高的配置价值，但创业板市盈率仍在35倍以上，估值偏高。在A股加入MSCI与国际接轨的过程中，中小创的估值或仍有下调空间，这也是A股市场将继续分化的主要原因之一。

　　从无风险利率看，目前10年期国债收益率在3.57%的历史均值附近，中期无风险利率维持在均值附近的可能性比较大。从上市公司业绩增长预期看，受房地产调控的影响，下半年与房地产相关的周期性行业业绩增速将出现下降。

　　从库存周期看，除了2006年A股出现大幅上涨外，其余4次补库存周期期间，上证指数均处在较为长期的震荡调整过程中。我们判断，下半年上证指数将继续维持3000点至3500点区间震荡格局，市场继续分化，看好沪深300为主体的低估值板块。中小创整体估值仍偏高，但估值合理、真正具有成长性的行业与个股仍将具有良好表现。

　　以动态估值为核心指标合理配置行业

　　从目前情况看，周期性行业配置重心转向中下游产业链，成本驱动改善盈利，下半年可重点关注电力、建筑材料和化工行业。随着需求的回落，去年四季度以来，大幅上涨的原材料价格整体回落，尤其是原油、煤炭、铁矿石价格调整最为明显。原材料成本下跌，利好中下游行业，企业盈利有望改善，尤其是部分行业龙头竞争优势明显。动力煤价格快速回调将在中期修复企业盈利，国企改革有望优化电力行业产业格局。建筑材料行业也在出现积极变化：一方面，上游原材料成本在持续回调；另一方面，下游终端产品价格并未出现明显调整，部分产品如水泥不降反升。而在化学制品行业，部分细分领域已经出现了明显的行业龙头，它们已经具有较强的控价能力，在原油价格触顶回落的背景下，产品价差在稳步扩大，企业盈利逐步改善。

　　而在非周期性行业配置上，影响大类资产估值变化的核心因素是利率。在利率高企的环境下，拥有稳定的现金流、能够保持稳健经营的行业，抗风险能力最强，最有可能跑赢市场。我们统计了申万二级行业的经营性净现金流/营业总收入数据，自上而下寻找到了三个行业，它们分别是高速公路、食品饮料和机场，这三个行业现金流表现良好，资产负债率相对较低，货币资金储备高，可给予重点关注。

　　金融行业可重点关注银行和保险行业。在目前市场利率高企的背景下，银行有望明显受益，且随着经营质量的长周期改善，以工商银行为代表的银行业2017年一季度实现了不良贷款率的首次下降，未来随着坏账风险的降低，整体估值有望持续改善。保险行业，随着以新华保险、平安保险为代表的保险公司，持续增加保险类保费收入占比，降低理财类保费收入比例，其资产负债结构将持续优化，盈利能力将持续改善。

　　新兴产业以确定性成长为主，重点关注新能源汽车和电子产业。新能源汽车是国家战略性新兴产业，但由于补贴政策调整等因素的冲击，行业在2017年上半年出现产销数据低迷的情况。展望下半年，不利因素已被市场逐步消化，无论是行业还是二级市场股价都有望迎来整体的改善。而在电子行业，全球产能正在逐步向中国转移，尤其是OLED产业正在迎来快速发展，未来随着京东方、深天马等面板厂商的生产线陆续投产，整个上游产业链有望实现进口替代，未来将孕育巨大机遇。

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　　56股近期创年内新低 TMT板块成重灾区

　　虽然近期A股市场风格依然偏向价值股和大盘股，但近期大盘股和小盘股的差异已相对弱化。7月的两个交易日中，创业板指均跑赢上证综指，一部分题材股表现活跃，例如昨日的蓝宝石概念股、无人驾驶、3D打印、燃料电池等。与现在站在山顶的蓝筹股相比，相信部分投资者会把目光投向处于低位、有确定性业绩增长的中小盘股。

　　统计显示，不计入次新股和长期停牌后复牌的个股，上周以来总共有56只个股股价创出年内新低。昨日通达信的近期新低板块整体涨0.41%，涨幅居前，展现了低位反弹的动力。那么，这批上周以来创年内新低的个股中，又有哪些具备绝地反击的潜力呢？

　　TMT板块成创新低重灾区

　　几年前风光无限的TMT(科技、媒体和通信)板块，在2017年以来跌跌不休，近期仍是股价创新低的重灾区。统计数据显示，不计入次新股和长期停牌后复牌的个股，上周(6月26日)以来总共有56只个股股价创出年内新低。其中计算机行业有5只，电子行业有7只，通信和传媒行业分别有4只；合计来看，TMT板块总共有20只股票股价创年内新低，占比为35.71%。

　　除TMT板块外，这56只股价创出年内新低的个股中，电气设备行业有9只，机械设备行业有7只，化工行业有6只，此外医药生物、轻工制造、建筑装饰、房地产等行业均有近日创年内新低个股。

　　这批创新低的个股中，沪市主板11只，深市主板6只，其余39只为中小创股，占比近七成。从总股本上看，多数总股本在10亿以下，仅利欧股份、中油工程、掌趣科技、南洋股份、万达信息等12只个股总股本在10亿以上。

　　从年内表现来看，*ST德力、*ST中绒和*ST普林这三只ST股今年跌幅最大，分别下跌52%、47%、42%。群兴玩具、绿盟科技、东北电气、信息发展、亿晶光电等今年以来跌幅也均超过30%。

　　昨日通达信的近期新低板块整体涨0.41%，涨幅居前，展现了低位反弹的动力。其中，7月3日盘中股价创出6.63元新低的中捷资源昨日放量大幅反弹，一度冲击涨停板，收盘报涨6.95%。南洋股份、梅安森、掌趣科技等也表现活跃，盘中出现拉升动作。

　　哪些个股有反弹潜力？

　　虽然中小盘股整体估值仍然偏高，但经过漫长的调整之后，中小盘股的估值已经不再是居高不下了，有部分已差不多调整到位。与现在站在山顶的蓝筹股相比，相信部分投资者会把目光投向处于低位、有确定性业绩增长的中小盘股。

　　申万宏源认为，目前时点上，漂亮50和中小盘优质成长股尚在博弈，未完成切换，其认为现阶段两边均会有比较突出的局部行情，中报业绩好的公司将在接下来的时间里继续保持强势，甚至得以加强。方正证券表示，整体来看，市场基调偏中性，建议布局前期超跌的行业和盈利主导的行业。

　　那么，这批上周以来创年内新低的个股中，有哪些具备绝地反击的潜力呢？从这些个股的中报预告情况来看，多数业绩不佳，看来股价创新低事出有因。

　　统计显示，这些股票中有21只预告了中报业绩，报喜的仅有8只，其中预计中报净利润增长幅度较大(增长上限超过50%)的仅2只，分别为思美传媒和名雕股份，此外中油工程预计中报业绩扭亏。

　　其中，思美传媒预计2017年1月至6月归属于上市公司股东的净利润变动区间1.06亿元至1.36亿元，变动幅度为80%至130%，成为这批股票中业绩增幅最大的一只。海通证券预计，公司2017年和2018年归母净利润分别为2.96亿元和4.03亿元，对应每股收益分别为0.93元和1.27元，参考行业平均水平，给予公司2017年32倍市盈率。

　　而从估值方面来看，这批个股有7只市盈率低于40倍。长海股份和博腾股份的市盈率分别为27.41倍和26.82倍。利欧股份、思美传媒、航天电器、掌趣科技和西藏药业的市盈率均为30多倍。

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　　 主板表现疲惫陷入滞涨 创业板资金暗流涌入 下半年继续看好低估值行业 56股近期创年内新低 TMT板块成重灾区 贾跃亭持有的99.06%乐视网股份被冻结！价值159亿元！ 股市监管展望：不光证券法、IPO 多项政策细则将有新进展 下半年央企混改进入落地期 国有空间达十万亿

　　贾跃亭持有的99.06%乐视网股份被冻结！价值159亿元！

　　在几日前的乐视网股东大会上，贾跃亭表示“非上市体系的资金问题远比我们想象的要严重。” 他还说，要让上市公司自成一个自有生态体系。但是昨天，乐视网的一则公告让市场进一步看到“乐视系”资金问题的严重性：

　　贾跃亭持有的99.06%的乐视网股份，乐视网总股本的26.03%，乐视网159亿市值被司法冻结。原因是“乐视系”手机业务的融资担保。

　　截至本公告日，公司控股股东、实际控制人贾跃亭先生及乐视控股合计持有公司股份 5.24亿股，占公司总股本的比例为 26.27%，合计累计被冻结股份 5.19亿股，占其所持公司股份的比例为 99.06%，占公司总股本的比例为 26.03%，其中所持有的2.83亿股股份被轮候冻结，占公司总股本的比例为 14.20%。

　　还有别的“招行”？这里有一个很大的疑问。我们先回顾一下昨天的消息：

　　7月3日有消息称，招商银行上海川北支行申请冻结乐风移动香港有限公司、乐视移动智能信息技术(北京)有限公司、乐视控股(北京)有限公司和贾跃亭、甘薇名下银行存款共计人民币12.37亿元，或查封、扣押其他等值财产获得上海市高院支持。

　　除此之外，6月29日，上海市高级人民法院还冻结了乐视控股(北京)有限公司在大圣科技股份有限公司的全部股权及红利。据了解，这部分股权的出资额为8000万元，占股40%。该股权与红利的冻结期为3年。

　　根据上述消息，此轮被上海高院司法冻结的资产总额，不至于高达159亿元。而本次乐视网披露的“贾跃亭及乐视控股持有的公司 5.19亿股已被上海市高级人民法院等冻结，占公司总股本26.03%”背后的“申请冻结方”或许还有别的“招行”。

　　此前，招商银行官方回应称，招商银行上海分行此次向法院申请资产保全，系乐视旗下的乐风移动贷款发生欠息、招行上海分行多次催收无果后所采取的法律手段。申请资产保全后，目前招行上海分行与乐视发生的业务风险处于可控状态，后续也不排除与乐视通过友好协商的途径解决相关问题。

　　还会不会有别的“招行”官方回应呢？不过假设有别的“招行”存在，那么此前贾跃亭被冻结其他乐视网股份时，是否会存在信披违规的行为？

　　“收到法院冻结裁定后两个交易日披露就算合规。轮候冻结之前有一个正式冻结，理论上应该披露了。我没查，如果之前没有披露，那可能确实涉嫌信披违规。”华荣律师事务所许峰律师告诉中国证券报记者。

　　乐视网能否置身事外？

　　乐视网昨日公告称，鉴于贾跃亭为公司控股股东、实际控制人，后续如其股权发生变动将导致实际控制人对上市公司拥有的权益发生变动。为维护公司及中小股东的合法权益，公司董事会将持续关注该事项的进展及其影响，并及时履行信息披露义务。

　　华荣律师事务所许峰律师表示，如果被冻结股份最终进入拍卖程序，可能会直接影响贾跃亭的控股股东以及实际控制人地位的稳定性。

　　天眼查信息显示，乐风移动香港有限公司为乐视移动智能信息技术(北京)有限公司的间接股东，乐视移动智能信息技术(北京)有限公司是乐视手机电子商务(北京)有限公司的大股东。

　　乐视网2016年年报显示，公司报告期内与乐风移动香港有限公司旗下公司乐视手机电子商务(北京)有限公司发生31.39亿元关联交易，交易内容为货物采购。

　　乐视网4月20日晚间发布2016年年报更正公告，预计2017年乐视大屏实现扭亏等。公告称，2016年乐视致新亏损6亿多元，直接导致乐视网净利润下滑。根据目前乐视致新的经营情况，预计2017年乐视大屏实现扭亏为盈，将为乐视网净利润增加数亿元。

　　在曝出资金链危机以后，贾跃亭曾多次表示，将优先考虑乐视网的发展。据乐视网3月29日晚间公告，融创旗下嘉睿汇鑫已如约支付125.53亿元融资款。目前，乐视网正在积极推动乐视影业注入乐视网事宜。

　　乐视系融资几何？

　　乐视网融资

　　1、IPO融资7.3亿元

　　2、两次定增融资约63亿元

　　3、发行债券融资25.3亿元

　　4、贾跃亭于2015年6月、10月，通过大宗交易、协议转让的方式，两次共计减持1.35亿股，套现约57亿元。

　　此前的2014年，贾跃芳两次共计减持1400万股、1100万股，套现金额约7.1亿元。

　　贾跃亭、贾跃芳两人减持合计64亿元左右。

　　5、发行信托计划。贾跃亭、乐视网其他股东进行信托融资时，均以乐视网股份提供质押，且初始质押率均不高于40%。据此测算，若不考虑重复计算因素，2013年、2014年两年，其股权质押融资规模当在30亿元以上。2015年10月质押的5.07亿股，就可融资100亿元以上。

　　结论

　　自上市以来，以乐视网为核心，上市公司平台已经完成的累计融资规模已达到360亿以上。如果加上尚未完成的118亿元的定增，乐视网及其子公司融资金额可能接近500亿元。

　　乐视系融资

　　1、乐视体育两次融资额为88亿元。

　　2、乐视电视4.3亿元。

　　3、乐视影业获得深创投2亿元A轮投资；2014年9月，再次获得恒泰资本3.4亿元投资。

　　4、乐视手机以55亿美元的估值，其首轮融资为5.3亿美元。

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　　股市监管展望：不光证券法、IPO 多项政策细则将有新进展

　　2017年业已过半，上半年资本市场砥砺前行，防范金融风险、重塑市场秩序成为关键问题，加强并购重组监管、调整完善再融资政策、规范上市公司股东和董监高股份减持行为、推进实施投资者适当性管理制度等一系列政策都紧紧围绕风险防范、稳定市场这两个关键词，旨在推进资金“脱虚向实”。

　　2017年下半年，稳字当头，资本市场有望在法治建设、IPO新常态、从严监管、对外开放等多方面深化发展。多位市场人士认为，资本市场发展向新常态回归，市场发展重点转向提升资源配置效率，发挥基础性制度改革效能等方面，依法全面从严监管还将持续深入，以确保市场的平稳健康发展。

　　法治建设在路上证券法或有新动向

　　证券法的此轮修订可谓一波三折。自证券法修订被列入2013年立法工作以来，2015年4月中下旬，十二届全国人大常委会第十四次会议举行第一次全体会议，“一读”审议了全国人大财经委提请审议的《证券法》修订草案，当市场期待一读之后的公开征求意见稿时，2015年6月末的股市震荡，让立法节奏被打乱。

　　最新的进展是在今年的4月26日，十二届全国人大常委会第二十七次会议对证券法修订草案进行了“二读”，按照全国人大常委会会议每两个月举行一次的惯例，年内还有三次全国人大常委会，证券法的修订进程或有最新进展。

　　一个参与修法的学者表示，证券法的修改涉及资本市场法律制度的顶层设计。这几年，我国的证券市场在运行过程中，特别是在2015年股市异常波动中，暴露了许多问题，如何针对这些问题，在法律层面进行规制，应当进一步认真研究；同时，如何进一步加深对证券市场的规律性认识，预防新的可能出现的问题和风险，也要引起重视。

　　该学者透露，参与审议的与会人士建议二审后根据常委会组成人员的审议意见和有关方面的意见，继续坚持稳中求进的工作基调，实事求是，对相关问题进行深入研究论证，对相关制度进行进一步的修改完善，切实做好证券市场的顶层设计。

　　“按照深入研究论证的节奏，证券法年内推出可能性不大，但或有一些突破”。上述学者指出，证券法修订草案审议稿聚焦七大市场焦点，包括暂时不对注册制做规定、加强监管、规范上市公司收购、强化信息披露、突出投资者保护、完善证券交易规则、健全多层次资本市场等内容。

　　中国证券法学研究会常务理事、西南政法大学教授曹兴权表示，总体来看，证券法修订在证监会行政权力方面适度的“缩”和“放”，其中，在证券发行、行业业务审批方面，是缩小的，但在市场监管方面，增加了相应权限。

　　此外，针对市场呼吁的加大违法违规惩处力度，证券法修订中有所考量，现行《证券法》对于违法违规处罚过少屡屡被市场诟病，进一步明确各种违法违规行为界定的标准，提高处罚力度，已成为共识。中国人民大学教授刘俊海建议，需在完善短线交易、内幕交易、操纵市场等禁止交易行为的同时，对于未来可能出现的新型市场违法违规设立制度空间，并加大行政处罚力度，加强监管当局的稽查手段，严肃市场纪律。同时应对《刑法》、《证券法》进行相应修订，提高对欺诈发行股票、违规披露信息等违法行为的处罚、量刑标准。

　　IPO发行根据市场调节节奏成常态

　　自去年年底以来，每周10家左右IPO批文下发成常态，在增加了投资者可选择新股标的同时，资本市场在服务实体经济、提升直接融资比重方面发挥了较大作用。但由于二级市场出现波动，监管层适度调整了新股发行节奏，不仅每周的新股批文下发数量减少至个位数，就连审核拟上市企业的速度也在放缓。一家券商的投行人士表示，监管层有意调节新股供给，以释放稳定市场的信心，安抚投资者情绪。

　　可以预期的是，根据市场情况调节IPO将成为下半年新股供给的常态，IPO发审不会暂停，且放缓也不是一个长期事件，把时间拉长看，IPO常态化节奏不会变，随着市场企稳，新股供给有望回归此前水平。

　　同时，严把发审质量关的监管基调还将保持，统计显示，截至6月30日，今年以来证监会审核了275家公司首发申请，37家被否，否决率13.45%，若算上终止审查的54家企业，以及取消/暂缓审核的12家企业，今年以来IPO的通过率降至69%左右。

　　不足七成的IPO通过率已“秒杀”往年，2016年全年的发审通过率为91.48%，被否企业数为18家。

　　证监会新闻发言人邓舸表示，今后，证监会将继续定期公布终止审查和未通过发审会的IPO企业名单及审核中关注的主要问题，持续提高发行监管工作的透明度，督促发行人和中介机构归位尽责，提高首发企业申报质量，进一步强化发行监管，严格审核，在严防企业造假的同时，严密关注企业通过短期缩减人员、降低工资、减少费用、放宽信用政策促进销售等方式粉饰业绩的情况，一经发现，将综合运用专项问核、现场检查、采取监管措施、移送稽查等方式严肃处理。

　　申银万国分析师龚芳指出，预计未来一段时间内新股发行速度将维持现有每月20-30家的水平，另外，监管层也将继续完善信息披露制度和投资者保护制度，把稳定市场作为修复市场、发展市场的基本前提，对 IPO 进行改革提高 A 股的市场化程度。

　　监管从严趋势不改引导资金脱虚向实

　　去年以来，证监会改进监管导向，从各个方面大力推进依法全面从严监管。

　　在抑制投机炒作方面，持续依法规范和拓宽资金入市渠道，加强对“忽悠式”、“跟风式”重组和盲目跨界重组的监管，投机炒“壳”之风得到遏制。

　　在规范市场秩序方面，强化证券交易所的一线监管，推动建立“以监管会员为中心”的交易行为监管模式，交易所在督促市场主体提高信息披露质量、防范异常交易行为、发现违法违规线索等方面发挥了越来越重要的作用。

　　在健全监管基础设施方面，加快资本市场中央监管信息平台、中央监控系统等基础设施建设，提升监管的信息化、智能化水平。

　　在加强违法违规行为惩处方面，集中开展打击IPO欺诈发行、虚假信息披露、中介机构违法、操纵市场等专项执法行动。去年查处的案件数量和罚没金额创历史新高，今年前6个月证监会出具的行政罚没款达63亿元，超过去年全年。

　　从严监管趋势的确立，在后续的政策延续性上还将有所体现，证监会副主席姜洋指出，证监会将继续将保持监管定力，改进监管方式，继续把依法全面从严监管推向深入。

　　一是继续引导上市公司、证券期货经营机构回归本源，专注主业，严防投机炒作和资金脱实向虚。

　　二是切实加强市场法治建设，从制度上解决违法成本偏低、执法手段不足、执法威慑力不够等突出问题。

　　三是紧紧依托人民银行牵头的金融监管协调工作机制，加强监管信息共享和政策沟通协调，把握好节奏和力度，避免政策“碰头”叠加，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

　　中金公司首席策略分析师王汉锋认为，在监管趋严之下，政策面对股市走势的影响越发显著。当前金融行业去杠杆持续推进，预计后续金融去杠杆将更依赖于升级和优化监管规则，而非简单收紧流动性。下半年，党的十九大和中央经济工作会议的召开，我国金融改革的持续推进，以及美联储可能的加息或缩表，将是影响市场的重要因素。

　　“监管趋严、IPO常态化是对资本市场短期不利、长期有利的政策，”海通证券首席宏观分析师姜超表示，希望管理层能顶住压力，坚持市场化的大方向，引导资金脱虚向实，将经济、金融和资本市场的泡沫出清，用短期阵痛换来长期希望，破而后立。

　　平安证券首席策略分析师魏伟认为，当前股市将处于一个新的时期，即个股相对估值的高低和上市公司盈利能力的稳定变得更为重要，总体上A股市场的投资取向更趋于理性投资和价值投资，这也与当前逐渐形成的金融监管环境相一致。

　　基础性制度改革适时调整多项细则待出

　　针对市场“重融资、轻回报”的诟病，监管政策在持续调整，从大幅简化并购重组行政审批，鼓励基于产业整合的并购重组，严格重组上市要求，加强并购重组监管，到调整完善再融资政策，在满足正常合理融资需求的同时，规范资金募集使用行为，优化融资品种结构，抑制高折价、破除逆向选择，严控配套募资用途和规模，再到出台规范上市公司股东和董监高股份减持行为的新规，遏制清仓式减持、“精准”减持、过桥减持行为。资本市场的基础性制度在持续完善。

　　下一步，退市制度的修订完善值得期待。姜洋表示，正在研究完善退市政策，一是加强信息披露，防止财务造假；二是要求中介机构履行好“看门人”的责任；三是修改完善退市标准，正在积极做这方面的工作；四是加强交易所一线监管，真正负起责任，依法依规，该退市就退市。

　　另外，鼓励创新的部分政策或陆续出台。龚芳认为，从严监管并不意味着遏制金融创新，对于能够有助于提高资产配置效率、回归金融本质的原创型产品创新一直都是监管层大力鼓励和支持的对象。监管层将延续“遏制套利型产品创新，鼓励原创型产品创新”的监管思路，在当前“抑制资产泡沫、防范金融风险”的政策基调下，产品创新将更多地围绕加快中小企业发展、推动供给侧改革、助力经济增长等维度展开。

　　一方面，大力推动债券市场品种创新，积极推动债券市场支持绿色产业。由交易所适时与证券指数编制机构合作发布绿色债券指数、设立绿色债券板块，并不断完善相关制度规则，加快培育绿色债券的专业投资群体，推动绿色债券健康发展；另一方面，稳步推进产品创新，探索期货市场新产品，做好原油期货上市工作，开展天然气等期货品种的研究，在豆粕、白糖期权平稳运行的前提下，逐步扩大商品期权品种，继续培育有市场认可度和权威性的国内商品指数，大力发展以国内商品指数为标的的商品指数基金、商品指数ETF等投资产品，拓宽财富管理的资产配置渠道。

　　此外，在A股纳入MSCI的契机下，资本市场的对外开放水平或将进一步提升。沪港通、深港通、QFII、RQFII额度管理等机制有待完善，境内企业境外发行上市制度或将改革。

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　　下半年央企混改进入落地期 国有空间达十万亿

　　作为国企改革的重要突破口，第三批中央企业混合所有制改革试点已进入筛选阶段。《经济参考报》记者获悉，第三批试点将进一步扩大范围和提高覆盖面，地方国企被首次纳入混改试点范围。

　　专家表示，上半年国企混改获大力推进，其中是混改的重要路径。未来随着公司制改制完成，有望提速，十万亿级国有空间将开启。

　　扩围第三批试点将探索企业制度创新

　　记者日前从国家发改委了解到，作为国企改革的重要突破口，第三批中央企业混合所有制改革试点已进入筛选阶段。据介绍，第三批试点将在前两批近20家中央企业混改试点的基础上，进一步扩大范围及提高覆盖面，地方国企被首次纳入混改试点范围，油气和军工等领域将成重点。

　　据了解，按照部署，国家发改委和国资委共同落实部分重要领域混合所有制改革试点示范任务。2016年以来已开展两批试点。目前，第一批九家试点的方案已基本批复，正在指导试点企业有序实施，有望年内取得实质性进展和突破；第二批10家试点企业名单已经国务院国有企业改革领导小组审议确定，其中九家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展。

　　《经济参考报》记者了解到，目前推进混合所有制改革主要有三种方式：一是引入非国有资本参与国有企业改革；二是国有资本投资运营公司对发展潜力大、成长性好的非国有企业进行股权投资；三是探索实行混合所有制企业员工持股，员工持股主要采取增资扩股、出资新设等方式。

　　对于第三批试点企业的特点，国家发改委经济体制综合改革司相关负责人表示，主要将探索企业制度创新，如引入战略投资者，优化企业股权结构；加强董事会建设，积极探索党的领导与完善公司治理的有机结合；实施经理层市场化选聘和身份转换，有效提升企业经营决策能力；加快实施薪酬制度改革和劳动用工制度改革；探索员工持股可行路径等。从而形成协调运转、有效制衡的公司法人治理结构和市场化的激励约束机制。

　　专家分析称，按照此前国家发改委给出的时间表，央企混合所有制改革在今年四季度要进入实施阶段，因此未来三个月将是各央企改革方案的密集出台期。“下一步的混改，将重点完成国有资本与民间资本、社会资本、外资资本的混合。之所以突出混改，主要是因为其对形成国企市场化经营机制，促进产权多样化等具有‘牵引作用’。”一位权威人士告诉记者。

　　进展多个混改标志性项目亮相

　　中央企业混改速度明显加快。根据国资委统计，2016年新增混合所有制改革项目数同比增长45.6%。截至2017年3月底，省级国资委监管各级企业中混合所有制企业数量较2016年底增长3%。

　　截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革，中央企业二级子企业混合所有制企业户数占比达到22.5%。

　　“在石油、天然气、电力、铁路、民航、电信、军工等行业和领域，选择19家企业开展重点领域混合所有制改革试点，实现了向社会资本放开竞争性业务。”国资委副秘书长彭华岗对《经济参考报》记者表示。

　　记者了解到，在前两批19家试点企业中，已确定的有中船集团、联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建等六家央企。据悉，中国航空集团、中粮集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中国电力建设集团等央企也都在积极制定混改方案。

　　实际上，上半年已有多个混改标志性项目亮相。央企层面，6月19日，东航集团宣布让出东航物流的绝对控股权，联想控股、德邦物流、绿地、普洛斯等四大投资方及企业核心员工持股层合计拿下55%股权，这是首批推进的“七大领域混合所有制改革试点”在民航业的首例落地。5月31日，宝武集团对旗下欧冶云商启动混改，引入多家投资者及员工持股计划，持股比例降至72%。4月，中粮集团发布金融板块专业化公司中粮资本的混改项目，拟通过“增资+售股”，引入社会资本和员工持股。4月22日，中国国航公告，发改委已批复控股股东中国航空集团公司进行航空货运物流板块的混合所有制改革，将涉及上市公司。

　　地方国企层面，一个典型案例是云南白药，据上市公司6月7日公告，其控股股东白药控股拟通过增资引入江苏鱼跃科技发展有限公司，交易后，云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%及10%的股权。

　　“越来越多的竞争性企业在混改中进一步调整股权比例，促进企业形成了有效制衡的法人治理结构。同时，通过探索实施经理层市场化选聘和身份转换、员工持股等，推动企业形成了灵活高效的市场化经营机制。”彭华岗表示。

　　预期国企有望全面提速

　　从混改路径看，一是，二是通过增资扩股、股权转让等方式与民资混合，三是国企内部的员工持股。中国企业研究院首席研究员李锦表示，上半年的混改从上述三方面同时推进，比较集中的是，且未来随着公司制改革完成，有望提速。

　　发展混合所有制经济，既是放大国有资本功能、推进国有企业转换经营机制的有效途径，也是促进国有资本与非国有资本相互融合、共同发展的重要方式。多位专家表示，作为实施混改的一项有效路径，未来随着国企公司制改制完成，有望提速。

　　数据显示，截至去年底，中央企业混合所有制企业户数占比扩大到68%，上市公司的资产、营业收入和利润总额在中央企业“总盘子”中占比分别达到61.3%、62.8%和76.2%。多位业内人士预计，未来几年可能有近十万亿元地方国有资产实现证券化，这将带来大量投资机会。

　　另一方面，各具体领域已经开始推进对的探索。军工企业混合所有制改革试点初步方案中已经提出要开展军工的研究和论证；中国铁路总公司也正在探索铁路改革，并开展业务；而在央企混改试点推出之后，大多数省份均提出了提高省属集团率的目标。

　　多位专家提醒，混合所有制改革不是单纯的为混而混，而是产业链中产业节点混合、市场化经营机制混合、不同资源禀赋混合，切忌一窝蜂、定比例，要发挥市场配置资源的作用，绝不能用行政取代市场。

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