建筑工程行业：三大变化带来机遇(附股)

　　投资建议

　　结构变化才是主线，三大变化带来机遇：1)建筑业整体增速放缓，积极把握结构变化带来的新机遇：建筑业规模依旧庞大(2016年产值19万亿)但增速已放缓(2016年同比+7.1%)，当下应积极把握结构变化带来的新机遇；2)紧抓建筑业三大结构性变化主线：①新兴市场崛起，子行业呈现结构性变化：在传统铁公机规模保持稳定的情况下，城市发展带来了海绵城市/钢结构住宅/轨道交通/地下管廊等新兴市场的机遇；②上下游产业链扩张或跨行业拓展，订单内涵发生变化：园林行业自带环保基因分享17万亿大蛋糕，特色小镇丰富公司订单内涵；全装修改变行业竞争格局，且带动装饰企业全产业链布局；③在结构变化的大背景下行业集中度提升：随着行业发展进入成熟期集中度自然提高，上市企业有融资/资源/视野开阔等优势，在新兴市场的竞争中抢占先机，建筑项目更多以PPP/EPC形式落地，订单通常较大集中度向上市公司靠拢。

　　PPP中报行情料再起，从三大变化看投资机会：1)基建投资有支撑，PPP助力项目落地：①下半年地产投资或承压，基建担稳增长重任大概率维持较高增速；②17年财政继续承压，基建将更多以PPP模式落地；③PPP规范政策连续出台可证国家决心，ABS解决流动性难题；2)三大变化推动PPP下半年行情：①利率扰动边际下降：但目前建筑板块估值已处于合理区间，利率对其影响减弱；利率端上，短期来看利率上行已有所放缓，长期来看PPP项目周期长受利率影响较小，利率扰动边际下降；②PPP核心标的公司订单极充足，中期业绩高增兑现无忧，弱势市场业绩兑现有望释放不确定性，中报兑现再现可期；③根据历史数据，PPP公司新签订单具有前低后高的特点，下半年订单加速释放可期，且建筑公司下半年开工加速，订单/业绩继续高增或在下半年达一致预期；3)三维度挖掘PPP标的：①最看好订单饱满估值合理的PPP+园林：铁汉生态/东方园林/美尚生态；②推荐内生外延多元发展标的：中设集团/苏交科/腾达建设；③稀缺优质的专业PPP平台公司：龙元建设。

　　建筑工业化趋势为王，看好装配式建筑与全装修：1)工业化是建筑业的必然选择，装配式中期市场规模近万亿：①老龄化进程加速，建筑业劳动力成本上行较快，建筑业具有人工成本占比高、净利对人工费用敏感度高两大特征，建筑工业化迫在眉睫；②目前建筑工业化尚处初期阶段，按新增住宅面积测算预计2020年住宅工业化规模达9074亿元；2)对标园林/装饰板块，装配式长期空间巨大，龙头投资价值凸显：①受政策红利影响，园林/装饰自2009年由发展初期向高速长周期过渡；②短期来看得益行业边际改善园林/装饰板块迎来快速上涨，跑赢上证308%/274%，中长期来看受益实业扩张板块稳健上涨；③借助外延内生，龙头企业市场份额逐步提升，2009-2016年东方园林/金螳螂营收CAGR47%/25%；3)建筑工业化首推杭萧钢构+全筑股份。

　　强者恒强，多重利好大基建估值修复可期：1)PPP+一带一路，大基建市占率提升，内外同时开花：PPP加强监管，资源倾向更具备专业性大企业，一带一路作为国家战略，更倾向国资背景的大企业，基建央企有望获取更多国内外订单，提高市占率；2)净利率虽低管理能力强，主动变革寻求突破：2016年央企/民企净利率分别为2.6%/8.6%，期间费用率分别为5.15%/10.09%，央企净利率明显低于民企，但管理能力更强，在国改推进之下，建筑大央企主动出击改革转型寻求突破，未来可期；3)龙头地位不见扰动，大基建估值修复可期：2017年Q1中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国电建/葛洲坝订单增速分别为24.4%/46%/36%/19%/43%，中国建筑/中国铁建/中国中铁/中国电建/葛洲坝2017年PE仅为8/10/14/15/12，情绪估值剪刀差逐步加大，建筑央企反弹有望；4)推荐PPP+一带一路：葛洲坝/中国建筑，关注中国中冶/中国交建/中国电建/中国铁建/中国中铁/中国化学。

　　稳步推进，建筑国改不会缺席：1)2017年为国改关键节点，顶层设计不断推进，发改委提出以完备改革方案迎接十九大；地方国改持续加快，目前已有30多个省市出台细化方案，“试点+地方”指导方针之下，地方国企值得关注；2)建筑国改不会缺席：建筑国企与上市公司互动频繁，国改思路清晰，增强国改确定性；3)首推山东路桥/华建集团/隧道股份。

　　风险提示

　　PPP落地不及预期、国改进程低于预期、宏观经济风险等。