下半年关注成长和改革主题

　　(原标题：下半年关注成长和改革主题)

　　A股上半年行情周五平稳收官。今年上半年，上证综指基本在3000点—3300点区域进行震荡。上证综指半年涨幅不到3%，深证成指涨幅不到4%；表现最差的是创业板，今年来下跌7.34%；而中小板表现抢眼，上半年上涨7.33%。当然，今年上半年表现最抢眼要数沪深300、上证50指数，分别上涨10.78%、11.50%。

　　从个股来看，剔除上市不久的个股，今年上半年十大牛股分别为西部建设、创业环保、冀东装备、鸿特精密、北新路桥、海康威视、珠海港、天山股份、保变电气、汉钟精机。不难发现，雄安板块是上半年的大赢家，建材板块中也出现不少黑马；值得一提的是，海康威视作为中小板最大市值股票，对中小板上半年大幅反弹功不可没。

　　面对上半年大盘波动收敛，白马股紧密抱团，主题概念题材快速轮动，大众证券报和财信网记者特邀南京证券研究所所长助理、高级策略分析师温丽君和上海私募基金经理赵启斌二位资深市场人士分析下半年市场走势、机会及其潜在的风险。

　　震荡格局仍将延续

　　记者：今年上半年，大盘波动明显收敛，股指基本在3000点—3300点箱体内运行，您认为今年下半年大盘将如何运行，原先的箱体可能打破吗？

　　温丽君：上半年大盘总体呈现明显的结构性特征，大盘蓝筹表现相对较强，中小盘个股估值回归之路漫漫，市场存量博弈特征明显，总体表现依然是震荡市。展望下半年，判断原有箱体能否被打破的一个重要观察信号就是，市场会否有新的增量资金入场以突破3300点制约，或者有无更超预期的利空出现以击穿3000点一线的政策底。

　　从下半年宏观环境看，尽管二季度来随着金融去杠杆的不断推进，市场资金利率不断上行，经济复苏阶段性见顶特征日趋明显，不过由于金融去杠杆仍属于温水煮青蛙式的机构微监管配合央行的流动性对冲，资金利率难以出现持续趋势性上行特征，因此经济硬着陆风险短期并不大，二三季度经济或更多地呈现出逐渐缓慢回落特征，四季度过后风险才会有所加大。这种格局下金融去杠杆的总体基调或将难以发生根本变化，因此，尽管我们认为二季度市场利率已经见到阶段顶，但三季度市场资金利率或将持续维持高位震荡，这也使得市场流动性总体依然不宽裕，指数很难出现大幅度趋势性上行的运行走势。

　　而从市场风险偏好看，二季度随着金融去杠杆力度和节奏的超预期，加上股市监管环境趋严，市场风险偏好明显回落。而随着近期金融去杠杆节奏稍缓、资金利率持续上行压力有所减轻之下，市场风险偏好出现了一定程度回升，考虑到下半年新政治周期逐渐开启之下，改革落地速度也将明显加快，这也有利于提升市场风险偏好。因此，除非金融去杠杆节奏及力度持续超预期，引发更大的流动性风险，否则3000点一线政策底跌破的概率也不大。

　　综上而言，下半年大盘总体震荡市特征仍将延续，市场在三季度或将集中博弈风险偏好提升下的结构性反弹机会，原有箱体暂难被打破。

　　赵启斌：今年上半年，以沪深300、上证50为代表的蓝筹股成为市场风向标，随着蓝筹股整体走高，市场内在分化逐步加大，特别是一批中小盘题材股成为主力减仓的重点。下半年，股指不排除上摸3300点的可能，但如果想突破这一重要阻力位，还需要场外增量资金的支撑。考虑到下半年一些重要政治事件将要发生，大盘跌破3000点的可能不大。

　　仍以结构行情为主

　　记者：面对IPO发行常态化，监管日趋严厉，市场以往的盈利模式受到考验。您认为下半年市场有哪些机会？哪些行业板块值得关注？市场可能的风险在哪里？ →下转A2版

　　温丽君：IPO常态化以及“大小非”减持新规对A股影响深远，意味着过去几年小股票“市值管理”、讲故事的盈利模式受到较大程度的冲击，而IPO常态化下A股壳资源价值在不断收窄，也意味着一些无业绩支撑的个股的估值回归之路依然相对漫长，市场会存在非常明显的结构性特征。考虑到金融去杠杆格局下，市场资金利率仍将维持在相对高位，在无更多增量资金入场的背景下，存量资金也难支持更大的机会，因此，预计下半年仍将在震荡中以把握市场结构性机会为主。建议在控制仓位的前提下“守正出奇”，从两条路径博弈市场机会，“守正”上继续博弈抱团下的绩优细分行业龙头的结构性估值再泡沫化以及预期性成长下的新能源汽车——特斯拉产业链；“出奇”上，一方面，可以博弈“矫枉”之下一些中小创类真成长的反弹空间；另一方面，继续博弈改革突破口“雄安新区”以及国企改革下的个股机会。

　　下半年市场的风险主要存在于两个方面，一方面，在于金融去杠杆的节奏，目前我们认为金融去杠杆仍属于温水煮青蛙式较为缓和的去杠杆，当市场情绪偏紧时，央行就会适度释放流动性，而市场情绪趋于缓和之际，又会相对紧缩，但如果美联储9月缩表之下，若倒逼国内去杠杆节奏更为急迫，则资金利率再度提升下，银行同业解构杠杆，则必然会引发资产价格进一步大幅回落；另一方面，在于实体经济层面上企业信用风险的释放，资金利率总体仍处于高位之上，负债率较高的一些民营企业有可能率先承受较大压力，这可能会给四季度经济层面形成较大程度的影响。

　　赵启斌：下半年蓝筹股仍是投资者配置的重点，随着一线蓝筹不断创新高，下半年二三线蓝筹股也将水涨船高。此外，一些成长性较好的中小创个股也有反弹机会。从MSCI的选股规则上看，MSCI青睐高流通市值、盈利能力强的个股。MSCI的指数编制非常注重流动性和基本面，建议关注主板金融、消费、科技板块的行业龙头。下半年可以的关注的题材还包括：国企改革、雄安新区、军工、人工智能等。

　　至于风险，下半年应注意中小盘庄股的风险，特别是一批纯题材股“闪崩”的风险；此外，垃圾股今年出现批量退市的可能性加大，应规避绩差股、问题股。

　　宏观经济或前高后低

　　记者：宏观面上，您认为上半年经济运行如何？下半年宏观经济有哪些方面值得关注？

　　温丽君：在经过一季度的高点后，5月经济缓中趋降，三驾马车中，外需小幅改善，内需中消费保持稳定，投资增速明显回落，而工业增速趋缓。从出口看，短期上，外需复苏内需改善下仍对出口形成一定的支撑。从投资看，随着各地房地产调控的落地以及房地产企业融资的收紧，地产投资增速在5月出现拐点。5月地产新开工、土地购置面积和房企到位资金同比增速悉数回落，也预示着后续地产投资增速将继续趋于回落。消费上看，由于汽车销售的周期性回落，以及居民债务负担提高对消费的挤出效应下，预计今年消费全年增速较去年中枢将有所下滑。

　　因此全年来看，一季度6.9%的增速或为全年最高点，2017年经济增速大概率前高后低，二季度经济增长压力有限，因为地产销售对投资还存在滞后传导、存货周期还在发生作用，去杠杆影响还不明显，经济韧性仍强。

　　展望下半年，存货周期应已结束，地产投资或面临大幅跳水，并且去杠杆将传导进实体经济，届时经济下行风险将明显增加。但同时，全球经济逐步回暖下对中国出口形成的支撑，房地产库存去化接近尾声使得地产投资下降幅度可能有限，这些因素又支撑了下半年经济回落的幅度。

　　下半年宏观经济最值得关注的主要是两个方面内容，一则国内地产调控持续偏紧之下地产销售回落速度如何，二则国际上看，美联储后续缩表的时间点会否超预期，进而导致国际流动性进一步收窄，进而给进一步挤压国内金融去杠杆的政策腾挪空间。

　　中报将成白马股试金石

　　记者：上半年尽管大盘走势不尽如人意，但部分白马股逆市走强，机构频频抱团，您认为随着A股入选MSCI，下半年这种现象还会继续吗？投资者下半年如何确定恰当的投资策略？

　　温丽君：2017年至今的金融监管是以机构的微观监管为主，央行货币政策对冲辅助，确保流动性不出问题，因此总体看，股市受到风险偏好的压制大于流动性受到的冲击，流动性较好的大盘股明显受到资金更大的青睐，偏防御的大盘股跑赢小盘股的现象非常明显。短期MSCI指数的加入无疑更进一步强化了原有的市场格局，毕竟纳入的222只个股集中于大盘蓝筹股和绩优白马股。

　　不过，今年来蓝筹股明显跑赢大市，目前估值已经并不便宜，而中报大考即将来临，这些个股能否在业绩的趋势上如市场预期一样呈现出进一步改善的势头，形成戴维斯双击，是其估值能否泡沫化的一个重要主导因素，也是验证市场“漂亮50”逻辑的重要验金石。这些必然制约着绩优白马股的反弹节奏，并进一步制约指数的反弹空间。

　　综上，尽管我们依然对风险偏好改善引导下的三季度中期反弹行情仍抱以相对乐观的预期，但以上因素制约下反弹行情难以一蹴而就，持有绩优白马仍需多一份耐心。另外，随着行情的进一步演绎，个股间的分化也将愈演愈烈，总体仍以采取进可攻、退可守的操作策略，重点逢低把握估值相对便宜、中报业绩超预期的中盘蓝筹品种的反弹机会。

　　赵启斌：我认为下半年蓝筹股抱团还会继续，因为机构不可能像散户一样快进快出，他们更多的是从行业前景，个股业绩来研判，机构操作具有明显的趋势性特征，只要上升趋势不改变，机构持仓就会保持相对稳定。当然，部分蓝筹股在连续上涨之后也会出现波动性的调整，所以投资者可利用调整之际低吸，从而取得更好的投资收益。

　　记者 汤晓飞 ：