轻工制造业：行业景气持续 龙头价值崛起

　　一、家居：景气持续，龙头先行

　　家具行业2017年内外销增速大幅提高，1-3月收入、利润同增12.6%、12.5%，限上零售额同增12.6%，高于整体消费的10%。出口第一季度增长2.1%，两年首现正增长。我们认为高景气度在下半年有望延续。中期看，三四五线“去库存”继续，家居消费人口、渠道、品类红利叠加，家居内销环境将持续健康向上，定制板块3-5年引领成长。长期看，大家居服务致胜及标品质量致极有望孕育大龙头。

　　二、文娱用品：内生逐渐回暖，转型稳步推进

　　2017年第一季度文化办公用品零售额、玩具出口金额分别同比增加14.8%、33.1%，较去年同期显著高7.4、20.7pcts，行业呈现复苏迹象。低线消费升级加速、消费群体代际转换，拥有品牌优势、优秀设计能力的文娱龙头有望深度受益;同时转型升级依然是国内玩具、陶瓷、钢琴龙头的重点发展方向，产业延伸助力打开新的成长空间。

　　三、包装行业：细分板块表现分化，重点看好纸包发展

　　受上游原材料普涨、下游需求波动影响，包装子行业表现分化，其中纸包装整体较靓丽;短期来看，包装纸价格暴涨后回调、下游消费电子、网购景气向好，叠加可选消费复苏推动，高端纸包龙头迎发展良机，全年业绩有望延续高增长。印刷业仍看无纸化转型。2017年5月江苏手游彩试点到期，随着互联网售彩测试工作陆续结束、彩票管理部委换届完成，后续新政策推出值得期待;电子发票快速渗透，报销系统的搭建、专票无纸化放开为后续催化。

　　四、造纸行业：供需格局向好，龙头价值回归

　　受益于纸价抬升，2017年第一季度造纸板块盈利改善显著。分纸种来看，包装纸回调后企稳，下半年旺季价格可期;文化纸自去年底来价格持续上行，受益于行业高集中度及大学汛临近带来的需求提升，后续涨价或延续。整体来看，伴随落后产能出清、龙头引领扩产，供给端结构性改善显著，价格传导机制趋于理性，板块盈利中长期保持良好水平，产能集聚过程中龙头价值提升。

　　五、行业评级及投资策略

　　市场进入震荡期，家居、包装等轻工板块景气度全年有望维持较高水平，业绩有保障，维持板块“强于大市”评级。看好具备服务和产品壁垒的家居龙头索菲亚、好莱客、欧派家居、美克家居、顾家家居、喜临门等;看好向“文、体、教”积极延伸的文娱龙头晨光文具、星辉娱乐、文化长城、珠江钢琴等;终端需求扩容提升纸包装中长期景气度，重点推荐龙头裕同科技，关注劲嘉股份、合兴包装等;票证无纸化静待政策催化，关注东港股份、鸿博股份。造纸行业方面，周期阶段性复苏带来需求拉动，在前期供给侧改革大背景下，产能收缩带来价格快速上行，行业盈利能力大幅修复。虽然后续扩产复产后叠加淡季影响，价格回落或增速边际放缓，但供给端结构性改善使得龙头份额提升从而引导价格趋于理性，板块盈利水平中长期料将持续改善。建议择机布局下半年旺季行情，主要看好晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业等，同时关注港股玖龙纸业等高市占率龙头。

　　风险因素。经济增速疲弱;原材料价格大幅波动风险;企业转型、新业务拓展不达预期;转型、并购等政策风险等。

　　裕同科技

　　高端纸包龙头，规模快速扩张

　　行业需求正处景气周期，纸包装享消费升级红利。纸包装下游对接各类消费行业，消费升级驱动下，高端纸包需求持续扩容。细分来看，消费电子保持较快增长，产品升级推动包装朝高端化演进，驱动彩盒价值提升，我们判断未来 3年国内消费电子相关纸包产值增速保持10%增长;2016年底以来，可选消费复苏持续兑现，纸包龙头凭借技术研发优势，有望深度收益;2016年白酒、卷烟纸质印刷产品需求分别约926、350亿元，为相关包企提供广阔发展空间;网购蓬勃发展，推动物流纸包需求延续高速增长。

　　美克家居

　　多品牌成效显著

　　渠道铺设加码，ART2.0切入城市新中产。公司一季度未新开店面，但布局速度实则有加快。全年美克美家计划新增18家店，特别是在一些重要城市新增旗舰店，ART新增31家店计划不变;ART品牌2016年第四季度推出ART2.0精品小户型系列产品切入城市新中产客群，ART美国原品牌不断加码小户型产品推出新品系列，作为合作方的公司有望持续受益，后续随着加盟业务占比提高，以及季节性的恢复，收入增速有望回升。

　　入股九州证券提高外延预期，定增布局长期成长。公司参与九州证券增资扩股，后者深耕家居一级市场，对公司外延布局的项目挖掘具有明显协同作用，以上动作加强了公司外延预期;定增16亿元进一步夯实制造基地打造实木定制能力，为中长期发展打好基础。

　　顾家家居

　　国内沙发龙头，进军大家居

　　公司已建立面向全国的多层次营销网络，3000家品牌店分布于全国。城市门店覆盖率高达90%，部分省份的营销网络已经渗透到乡镇级别。公司的产品远销世界120余个国家和地区，2016年外销收入占比36.5%，其中ODM业务占比34.3%。未来发展方向为境外大客户战略铺开和新兴国家市场渗透。公司已全面开启电子商务模式，线上渠道布局结合线下优质服务体验，带来新的成长空间。

　　品牌营销不断加码，多方合作提高美誉度。2016年广告营销费用2.5亿元，同比增1.2亿元。聘请明星邓超为广告代言人，携手共同诠释“因顾家故爱家”。发力商用市场合作，近年高产成功工程案例;营销手段多元化，增加品牌美誉度。 ：