行业尚处探底阶段，基本面拐点仍需等待

　　事件描述

　　我们近期参加了公司股东大会。

　　有别于市场的观点

　　1、葡萄酒行业仍在调整中探底：在2013年以前，我国葡萄酒行业保持了多年的高速增长，03-12年国内产量复合增速达到16%以上。但从13年起，行业受到宏观经济增速放缓、反“三公”消费、跨境电商以及进口酒量价冲击的影响，逐步进入深度调整期。2016年我国葡萄酒产量113.7万千升（-2.1%），今年1-4月产量同比继续下滑9.2%，形势依然严峻，行业仍处在探底阶段。

　　2、张裕：困境中的行业龙头：受益于前期行业扩容、良好竞争环境以及公司改制红利，03-11年张裕营收保持了近25%的复合增速，11年达到60亿的历史新高，销售毛利率和净利率也实现了76.12%和31.64%的历史峰值水平。12年之后，行业迎来调整，公司收入销量均出现显著下滑，在调整压力下公司加大了中低端产品的发展力度，14年开始，葡萄酒销量企稳回升，16年达到9.9万吨，超越了11年的历史最高水平，但产品下延后毛利率和净利率水平都呈现出逐年下滑的态势，16年分别仅为66.60%/20.79%，盈利能力下降明显。

　　3、短期不乐观，长期不悲观

　　4、盈利预测与评级：预计17-19年EPS分别为1.53/ 1.71/1.88元，考虑到行业进口冲击有所减缓以及公司龙头优势，给予推荐评级。

　　5、风险提示：行业竞争持续加剧；食品安全风险。