国金证券：挖机销量超预期维持高增长 重点推荐3只股

　　　　事件

　　根据行业协会数据，5月份挖机总销售11271台，同比增加106%，2017年1-5月挖机合计销售66135台，同比增长100.5%。

　　　　评论

　　下游投资：固定资产投资增速下降，设备购置费用增速提高。从统计局公布的1-5月固定资产投资数据来看，基建投资(+16.7%)、房地产投资完成额(+8.8%)增速较上月均有下降。从细分构成来看，用于设备购置的费用为3.54万亿，同比增长7.7%，增速较上月提高0.5个百分点，在总投资中的比例升至17.4%。另外，水利、环境和公共设施管理投资保持高增长，同比增速达24.5%。

　　存量更新叠加补库存需求，5月挖机销量保持高增长。根据协会数据，5月挖机销量维持高增长，同比增速达到106%；从产品结构来看，小挖与大挖增速均超过100%，显示下游需求中来自农田水利、小型市政工程以及大型矿山基建项目的需求较好。从下游投资来看，今年下半年基建与房地产投资增速预期放缓，对工程机械设备需求可能产生一定影响。我们认为工程机械的高增速有存量更新与补库存的驱动因素，从长期来看，本轮工程机械和采矿类传统设备的更新与复苏周期可能会延续；今年1-5月挖机销量66135台，按照往年占比推算，预计今年全年挖机销量在12万台左右。

　　龙头公司增长更为强劲，经营业绩明显改善。从品牌销量来看，各龙头公司销量增速高于行业、市场份额向龙头集中，5月三一挖机销量2160台、同比增长120%，徐工1220台、同比增长190%，柳工741台、同比增长160%。从一季度报告来看，工程机械龙头公司业绩大幅改善，三一重工一季度营业收入94亿元，同比增长79%，净利润7.46亿，同比增长727%；徐工机械营业收入59.98亿元，同比增长72%，实现净利润2.02亿，同比增长1810%；柳工营业收入24.32亿元，同比增长15%，实现净利润1.08亿，同比增长623%。工程机械龙头企业PE估值逐步进入合理区间，三一/徐工/柳工2017年预计PE分别为21/37/39倍。

　　投资建议

　　下游固定资产投资保持增长，设备购置增速提高、占比提升，带来工程机械需求增加，工程机械龙头销量增速快于行业、市场份额持续提高。持续推荐：柳工、三一重工、徐工机械等。

　　　　风险提示

　　固定资产投资大幅放缓；原材料成本上升降低盈利能力。