早评：进二退一脱底反弹 A股步入良性发展轨道

　　 进二退一 脱底反弹 制度红利助A股步入良性发展轨道 “漂亮50”行情延续 优质成长股估值趋合理 万亿市场规模可期基建环保成大户 60多家上市公司中标PPP项目 骅威文化倡议员工增持 实控人承诺年收益10% 新三板公司转板持续升温 今年已有182家启动IPO

　　制度红利助A股步入良性发展轨道

　　随着海康威视、美的集团、格力电器、信维通信等一大批白马龙头股创出历史新高，A股终于找到了牛市打开的正确方式：让业绩优秀的可持续增长公司获得估值溢价。

　　与之相对的，就是那些业绩不可持续、估值过高、依靠概念炒作的公司估值持续回落。可以说，这种大分化就是A股的新常态。促成这种新常态的，正是管理层坚定不移地推进改革与开放。比如，通过新股发行常态化以及相关的配套改革，逐步抑制估值泡沫；通过沪港通引入新的定价机制与投资理念。随着这两者的持续推进，A股正在逐步形成有利实体经济、有利于优质上市公司、有利于广大投资者的良好局面。

　　新股发行的常态化及配套性改革措施是A股形成结构性长牛的保障。随着新股发行常态化，以及一系列配套改革措施的施行，改革正使得A股估值逐渐向正常状态回归。这一改革动作，概括起来就是两条：开源、节流。

　　所谓开源，就是使IPO常态化，为A股源源不断地提供来自于实体经济的新鲜血液，给投资者以更多的选择。随着中小盘新股供应的不断增多，原本高企的壳资源价格得到了有效压制。目前，A股最小市值公司不足20亿元，较半年前下降逾30%。

　　所谓节流，就是通过定增新规、减持新规，一方面遏制上市公司非公开发行的冲动，另一方面疏通定增堰塞湖对市场的压制。2013年至2015年，上市公司非公开发行次数分别为281家次、485家次和857家次，呈现井喷格局。与之相对应的，A股也积累起了巨量的定增堰塞湖。2016、2017年定增到期解禁的市值规模高达1.3万亿和1.7万亿元，远远超过同期IPO的融资规模。从这个意义上看，定增新规与减持新规就是对IPO常态化发行的配套改革制度。

　　在推进改革的同时，不断扩大的对外开放也给A股带来了丰厚的红利。长期以来，A股作为一个封闭市场，壳资源、小公司的估值一直偏高。目前，A股仍有70%以上的公司市盈率高于50倍，95%左右的公司市值高于30亿元，与发达成熟市场的估值结构相去甚远。

　　这其中，A股的封闭性也是十分重要的一个原因。随着沪港通、深港通的开通，香港及海外资金累计流入A股的规模不断扩大。这些资金投资于低估白马龙头股，对A股的定价体系的修正起到了引领作用。截至2017年5月底，沪股通流入资金达到1558亿元人民币，深股通达到732亿元。5月份以来，海外资金通过深股通主动大幅增仓家电、计算机、医药生物和食品饮料行业中的龙头企业。比如，增仓美的集团31.6亿元、增仓海康威视31.3亿元，合计增仓金额超过100亿元。海外资金的布局，是白马龙头最近走出持续行情的重要动因。

　　实际上，改革与开放，使得市场将逐渐出现三个有利于的良性发展状况，即：有利于实体经济发展，有利于优质企业成长，有利于广大投资者获益。2010年至今，A股共有近1600家企业上市，首发融资1.36万亿，有力地支持了实体经济。新上市的公司充分体现了其成长性，给投资者带来了丰厚的回报。

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　　“漂亮50”行情延续 优质成长股估值趋合理

　　近期市场迎来普涨行情。以贵州茅台、美的集团、海康威视、格力电器等代表的“漂亮50”概念股股价更是屡创新高，新兴成长股也迎来反弹行情。据记者了解，对于当前的市场行情，机构之间开始出现分歧，部分基金认为大市值公司股价短时期内飙涨或有调整必要；前期被市场情绪拖累下行的优质成长股，估值水平已趋合理，在投资者情绪改善后，将迎来较好的布局时机。

　　白马股迎风起舞

　　从最近的市场表现看，大市值白马股延续了二季度以来的上行态势，并且呈现爆发状态，家电、食品饮料、电子板块表现抢眼，银行板块表现稍弱。

　　在业内人士看来，市场的普涨态势对于交易型选手来说，不管是蓝筹板块还是成长板块，均是较好的布局时机。价值投资的理念刚刚被强化为当前的市场共识，大市值蓝筹股只要调整就是入市时机。而对于超跌的成长股来说，则是博弈反弹的好时机。

　　在沪上某绩优基金经理看来，最近市场追逐白马股反映了资金的抱团心态，前几年不少追逐成长股的机构，近期才开始转变思路追逐蓝筹板块，医药食品和家电成为其进攻的目标，也成为推高市场的力量。此外，近期大市值的白马股加速上行与不少场外资金入场有关。从历史情况看，部分资金喜欢利用市场风格刚刚切换不久的时机，满仓加融资入场。记者了解到的情况显示，早在3月底，就有部分游资满仓买入白酒龙头股，这也给市场剧烈波动埋下了隐患。

　　另一位私募基金经理也认为，在市场风格逐步确定的过程中，机构通常喜欢抱团持股，今年表现强势的个股，如金融、石油、航空等板块，其前十大股东持股占总股本比例非常高，股东基本上为“国家队”，虽然有些公司市值很大，但是实际流通股并不多，在市场波动时可以起到稳定市场的作用。

　　投资标的应以业绩表现分类

　　多位受访的基金经理表示，年内的市场分化行情对投资者情绪产生重要影响，因为成长板块整体下跌，不少真实成长股受到拖累，从市场空间、公司业绩表现和当前股价表现看，当前估值已经处于合理状态。据记者了解，从上周一开始，多位基金经理透露已经开始布局成长股。

　　华南某绩优私募基金经理表示，投资收益本质上源于上市公司的业绩回报，对于投资标的，根本不能单纯按照创业板和主板予以分类，也不应该按照成长股和价值股予以分类，而应该以业绩表现予以分类。但市场情绪一旦被渲染为价值蓝筹股行情，创业板个股很快就会被标签化，导致不少绩优股被错杀。

　　沪上某偏好成长股的私募基金经理透露，当前仓位在五成左右，两成布局了消费医药，三成是细分行业的龙头成长股，剩余资金则等待机会：“已经筛选出了核心股票池，在等待极端行情的到来。等极端行情来临大家疯狂卖出的时候，就是我大举布局的时机。”

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　　万亿市场规模可期基建环保成大户 60多家上市公司中标PPP项目

　　数据显示，截至6月9日，今年以来共有60多家上市公司披露了中标PPP项目情况(包括签订框架协议)，涉及项目百余项，基建、环保企业是PPP项目拿单大户，对业绩增厚产生重要影响。业内人士指出，PPP项目应朝着更加规范化的方向发展，PPP项目领域万亿市场可期。

　　基建环保成大户

　　数据显示，今年以来，龙元建设已中标19项PPP项目，是今年中标项目数量最多的上市公司。此外，中国铁建、中国电建、山东路桥、西藏天路等公司也均公告中标PPP项目。

　　龙元建设1月11日晚公告，公司中标浙江石浦高速公路定塘连接线(马漕线改建)工程PPP项目，项目总投资7.42亿元。同一日，公司还公告，由公司作为参与方之一组建的项目公司与贵州六枝特区人民医院等签署了《六枝特区人民医院改扩建PPP项目协议》，项目总投资约为4.85亿元。

　　公司5月18日晚公告显示，龙元建设中标贵州省黔东南苗族侗族自治州天柱县鉴江小流域综合治理PPP项目，项目内容为修建慢行系统道路约42千米，景观绿化约210万平方米，河道防洪堤长度约16.5千米、清淤约24千米。项目总投资约14.91亿元。

　　中国铁建6月2日晚公告，公司作为牵头人的联合体，中标陕西省合阳至铜川、吴起至华池高速公路PPP项目。该项目可估算总额约198.71亿元。

　　环保、市政园林建设公司也是PPP项目拿单大户。今年以来，蒙草生态中标PPP项目达14项，铁汉生态签订9项PPP项目合同，涉及金额合计约80多亿元。

　　蒙草生态5月12日晚公告，公司与内蒙古巴彦淖尔市临河区人民政府签署了关于巴彦淖尔市临河区绿化升级PPP项目的合作协议，投资总额初步估算为2.79亿元。

　　铁汉生态4月20日公告，公司中标江西省抚州市抚河流域生态保护及综合治理(一期工程)PPP项目，项目工程总投资额初步估算为48.14亿元，初步估算，公司承接工程的金额约为7.22亿元，约占项目总投资额的15%。

　　民生证券分析师告诉中国证券报记者，PPP项目本身具有一定公共服务性质，像基建、环保领域设施建设运营适合以PPP项目形式进行，可以吸引更多的社会资金打造公共项目。分析人士指出，由于国内环境问题，政府逐步加大绿色城镇及环保领域投资，但环保、园林项目的建设资金需求量大，在这些工程领域PPP模式较传统的BT模式优势更为突出。

　　增厚公司业绩

　　民生证券分析师对记者表示，PPP项目对相关公司业绩增长具有积极作用，如东方园林等公司，显著受益PPP项目订单。在早期PPP项目还不够规范的时候，有些公司签了一些比较虚的PPP框架协议，最终落地的金额没那么多。现在正规的PPP项目，资金落地的额度还是较高的。

　　盈峰环境相关负责人对记者表示，公司签订的PPP项目，推进还是比较快的，落地比较及时。

　　关于铁汉生态PPP项目落地与进展情况，记者联系了公司证券事务代表，该人士表示，相关情况以公司所发公告为准。铁汉生态2016年年报显示，公司实现营业收入45.86亿元，较上年同期增长75.50%；净利润为5.25亿元，同比增长71.43%。公司表示，业绩高增长主要原因之一是，积极开展PPP模式业务，PPP订单得到有效落地执行，公司主营业务实现持续稳定增长。

　　中投证券研报指出，PPP项目平均生效开工时长约为签订合同后3.57个月，平均确认收入时长约为生效开工后3个月及以上，且生效开工及确认收入时长呈明显加速趋势。

　　兴业证券预计，2017年铁汉生态在手PPP项目有望贡献收入近37亿元，预计2017年铁汉生态收入将达近80亿元，实现净利润逾8亿元。

　　蒙草生态2016年实现营业收入28.61亿元，同比增长61.76%；净利润为3.39亿元，同比增长113.13%。蒙草生态表示，公司的生态修复合作模式有所突破，传统模式与“PPP+基金”模式，实现了业务与资本的双轮驱动。目前公司储备的PPP业务已经达到近400亿元。

　　需进一步规范

　　民生证券分析师对记者表示，与之前相比，目前PPP项目领域总体情况更加规范。

　　但PPP项目的规范性还需进一步加强，业内人士对记者表示，目前也存在着一些PPP项目落地实施较慢、较难，不够规范的情况。

　　中投证券分析师指出，一些地方政府将PPP模式理解为新的融资手段，尽管表面上PPP项目发展增速较快，但却带来了诸多变相举债的“伪 PPP 项目”，增加了地方政府债务风险隐患；参与PPP项目存在“隐形门槛”，国有企业和地方政府控制的金融公司成为参与PPP项目建设的重要力量，而民营资本的项目签约率较低。此外，有的PPP项目存在低价恶性竞争的情况。

　　为了指导各地进一步规范化、创新推进PPP模式，发改委日前公布了第二批43个PPP项目典型案例，案例名单包括水污染治理、铁路、高速公路、污水处理、地下管廊、海绵城市等项目。旨在为各地PPP项目在社会资本选择、交易结极、回报机制确定等方面提供有价值参考。

　　财政部条法司相关负责人日前在PPP创新与规范发展论坛上表示，中国有关PPP的立法正在紧锣密鼓推进，PPP管理条例已完成初稿，不久将会向社会公开征求意见。

　　分析人士认为，近期PPP模式监管趋紧，将有助于PPP项目的健康持续增长。目前基建、环保、园林建设等领域，国家和地方政府投资力度都很大，PPP项目的市场空间非常大。

　　中投证券研报数据显示，截至2017年3月末，PPP全国入库项目共计12287个，累计投资额14.6万亿元。其中，已签约落地项目有1729个，投资额为2.9万亿元，落地率为34.5%。该机构预计，2017年PPP项目落地规模将达4.6万亿元，实际投资额将达1.5万亿元。随着PPP项目落地高峰期的到来，相关公司业绩有望实现可持续高增长。

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　　骅威文化倡议员工增持 实控人承诺年收益10%

　　不仅是兜底，还保证10%的年收益。一片增持声中，骅威文化实际控制人对员工发出的增持倡议“独具特色”。

　　骅威文化12日公告，公司于11日收到控股股东、实际控制人、副董事长、总经理郭祥彬提交的《关于向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书》(下称《倡议书》)，基于对公司投资价值的判断和对公司未来发展前景的信心，郭祥彬倡议公司及全资子公司、控股子公司全体员工积极买入公司股票。

　　郭祥彬承诺，凡在6月12日至15日期间，员工使用自有资金(不能使用融资融券或者结构化、配资等)通过二级市场竞价净买入公司股票、且连续持有达到12个月并在职的，如因在前述期间买入公司股票实际产生的亏损，由其本人予以补偿，收益则归员工个人所有。公司规定本次增持额度上限分别为：普通员工级人员10万元/人、主管级人员20万元/人、中层管理人员(经理级)50万元/人、子公司副总经理级人员200万元/人、子公司总经理和公司董监高人员500万元/人。

　　值得关注的是，郭祥彬还特别承诺，如果员工净买入公司股票在持有期间(达到12个月)收益不足10%的，由其本人予以补足。连续持有时间不足12个月即发生减持行为的，或自买入之日起12个月内离职的，则不予补给。

　　另据披露，截至公告日，郭祥彬持股处于质押状态的累计为20758.86万股，占其所持股份总数的89.78%，占公司总股本的24.14%。

　　骅威文化6月9日刚刚披露定增预案，公司拟募资不超过12亿元投向电视剧及网络剧制作。

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　　新三板公司转板持续升温 今年已有182家启动IPO

　　新三板已成为IPO最大的后备军。据Choice统计，从2015年至今，新三板共有485家公司宣布启动IPO，仅今年上半年已有182家启动IPO，而去年全年有256家，2015年全年仅有47家。

　　2017年前5个月，宣布拟IPO的公司月均达到36家，远超去年的月均21家，而且刚刚过去的5月份有多达43家新三板公司宣布拟IPO.

　　在新三板的挂牌企业中，有刚挂牌便想走的新手，也有准备转场的新三板“老司机”。

　　今年5月10日，盛利维尔在新三板挂牌并公开转让，当天公司便发布《上市辅导公告》，称4月1日已向江苏证监局提交了辅导备案登记材料。盛利维尔因而成为新三板公司中闪电宣布IPO的表率，该公司主要生产及销售新型高硬度复合耐磨切割钢丝、高强度金刚线、钢帘线等金属材料。

　　另外，今年6月5日宣布拟IPO的中科软，可谓是新三板的元老级公司了。中科软于2006年在当时的代办股份转让系统(新三板前身)挂牌，是一家集行业解决方案设计、自主软件产品研发、大型行业应用软件开发、系统集成与服务、技术支持和培训于一体的公司。

　　这些申请IPO的公司，一般对自己的业绩都颇为自信。在这些公司中，2016年有41家公司净利过亿元，423家公司净利超过千万元。其中南京证券、爱柯迪、新产业、湘财证券等4家公司的净利居于前四位，均超4亿元。

　　不过，有部分申请IPO的公司2016年出现亏损，甚至一些公司虽然公告过启动IPO，但后续并无明显进展，业绩不甚理想。如数码大方2016年6月7日公告称，公司在2012年向证监局报送了上市辅导相关材料并获受理，不过公司2016年9月份曾宣布与辅导券商平安证券解除辅导协议，并将选聘合适的券商作为辅导机构，只是后来一直没有音信。而该公司2016年、2015年分别亏损1328万元和2705万元。

　　此外，宣布启动IPO的太尔科技、帝联科技、好买财富等3家公司，2016年分别亏损4238万元、5928万元和8815万元，而且太尔科技已经连续两年亏损，2015年亏损2825万元。从现有的规则来看，其并不满足IPO条件，但太尔科技仍在今年4月20日宣布拟IPO，并在4月18日与华安证券签订辅导协议。

　　另外，在这些拟IPO公司中，还有白兔湖、温迪数字等20家企业尚未披露2016年年报。

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