最新评级：价格严重偏离估值 17股被市场严重低估

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　　华东医药:看华东丰富产品线再添新兵利拉鲁肽、地西他滨

　　2017 年 6 月 8 日， 公司公告以 8000 万元受让杭州九源基因(公司持股 21.06%) 的利拉鲁肽、以 3000 万元受让杭州华东医药集团新药研究院的地西他滨。 公司丰富的产品线再添重磅新兵。

　　收获国内唯一在临床开发阶段的利拉鲁肽，糖尿病管线有望新添重磅品种。 利拉鲁肽适用于 2 型糖尿病，不仅具备多重的降糖机制，而且还能提高胰岛素敏感性，有效改善胰岛素抵抗。通过刺激胰岛β细胞的增殖和分化, 促进胰岛素的分泌，显着降低 2 型糖尿病患者重大心血管事件风险，极大减小并发症对糖尿病患者造成的健康和死亡威胁。 由于研发及生产难度高，目前国内仅有原研药诺和诺德品种获批上市。 九源基因是目前唯一处于临床开发阶段的品种，翰宇药业临床申请仍处于在审评阶段。 公司产品有望成为首仿。

　　利拉鲁肽和公司阿卡波糖协同性强，有望借助公司成熟的糖尿病渠道快速放量。 2016 年，全球利拉鲁肽市场达 59 亿美元，预计国内市场规模超过 2.5 亿元。我国糖尿病患者数量过亿，利拉鲁肽潜在市场规模巨大。公司深耕糖尿病市场， 我们预计公司口服降糖药阿卡波糖 2016 年收入超 15 亿元，市占率超过 25%，仅次于进口原研药，遥遥领先其他国内竞争对手。利拉鲁肽有望成为继阿卡波糖后公司在糖尿病领域的另一个10 亿元以上的重磅品种，和阿卡波糖共同支撑起未来糖尿病产品线 50亿元产品规模。

　　地西他滨为新进医保品种，和公司移植免疫产品协同性强。 地西他滨为抗肿瘤药及免疫调节剂，适用于骨髓增生异常综合征(MDS)，预计国内市场超过 2.7 亿元。 地西他滨 2017 年新进入国家医保目录，将由各省统一招标，公司将与其他竞争公司同时展开竞争，原研和其他厂家之前在各医院的先发优势一定程度上将被削弱。公司移植免疫产品线在内科血液系统拥有 300 余人的营销团队，能支持地西他滨先期进入医院市场的临床推广。

　　丰富的在研品种，涵盖糖尿病、肿瘤、心血管等多个领域。 公司加强新产品研发，重点布局抗肿瘤、超级抗生素、肝病治疗以及心脑血管等领域。 1、糖尿病类：公司目前研发规划涵盖了从化药到生物药类的系列产品，主要有化药(包括 SGLT2 列净类、 DPP-4 列汀类)、多肽类、胰岛素及类似物、单抗等，合计共 20 多个研发产品贮备。 2、抗肿瘤类：公司立项、报临床、报生产的产品合计约 20 余个，已经拿到了生产批文的有：奥沙利铂和地西他滨注射剂，目前在积极开拓市场；处于临床一期阶段的有：迈华替尼及依鲁替尼； 3、心脑血管类产品磺达肝癸钠，超抗类的卡泊芬净及注射剂、米卡芬净及注射剂等都已报批生产注册申请，等待核查。

　　盈利预测与估值： 预计 2017-2019 年公司收入分部为 293 亿、 334 亿和376 亿，同比增长 15.56%、13.86%和 12.45%，归母净利润分别为 18.42亿、 23.41 亿和 29.45 亿，同比增长 27.34%、 27.08%和 25.81%。公司业绩快速增长、产品梯队丰富、现金充足有外延预期，维持“买入”评级。

　　风险提示： 核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。

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　　新文化:致力顶级IP资源，“内容为王”推动业务持续增长

　　事件： 公司 6 月 8 号发布公告： 1、 公司与北京爱奇艺签订 《电视剧<美人鱼>独家许可使用协议》 ，交易价格：4.2 亿(最终授权费根据实际集数进行调整) ；2、 《网络剧<西游降魔篇>独家投资协议》 ，交易价格：2.88 亿(根据制作进度分期结算支付) 。

　　投资要点：

　　整合顶级 IP，打造顶级内容，强化 IP 转化能力。此次合同的签订再次印证了公司致力于顶级 IP 资源的整合和网生内容开发的战略,公司以“内容”为核心，打造有品牌、网感强顶级作品的理念也再次得到巩固，两大顶级 IP 有望进一步推动影视内容业务持续增长，强化公司对于优质 IP 资源的开发转换能力，有利于搭建多层次、高品质的内容生产以及运营体系。合同的签订和履行对公司本年度财务状况不产生重大影响， 预计对 18 年及以后年度的经营业绩产生一定的积极影响。

　　渠道稳步增长，创新助力内容焕发新活力。公司广告渠道稳步发展， 保持户外 LED 大屏核心网络优势、 掌握大量的媒体资源并形成了高知名度品牌，2016 年公司成功拓展广告植入业务，带动广告业务增长。公司未来将加速二三线城市商圈优质屏幕媒体资源的布局； 进一步加快技术创新，通过裸眼 3D、四屏联动、大小屏互动等技术开拓业务新模式， 探索户外大屏+网络直播的新运作模式，带来业绩增量；同时公司将深挖影视板块资源，取得相关广告代理权，放大集团业务协同效应。

　　内容为王，手握优质 IP，期待影视综协同发展。公司秉承“内容为王”为核心发展思路，以优质 IP 为基础，聚焦于顶级内容的矩阵式、体系化开发，实现影、 视、 综的全方位布局：1)影视剧方面，公司通过战略合作实现《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》等 IP 的开发；2)电影方面，公司参与投资、出品的电影项目《美人鱼》、《绝地逃亡》、《同城邂逅》、《寻找心中的你》等四部电影先后上映，总票房突破四十亿； 3)综艺方面， 公司参与投资的《二胎时代》、《花漾梦工厂》、《我们战斗吧》、《熟悉的味道》等综艺节目已在各大卫视及网络平台播出。未来公司将进一步推进《封神榜》、《白蛇传》和《沙家浜》的升级创作以及《美人鱼》的电视剧、综艺开发，重点打造“网台联动”或“先网后台”的精品大剧，加大网生内容的开发力度，积极探索多样化的盈利模式，拓展业绩空间。

　　维持 “买入” 评级。 公司基于优质 IP 的全产业链布局已趋于完善，两大顶级 IP 资源进一步强化公司体系。我们预计公司2017/2018/2019 年 EPS 分别为 0.75/0.86/1.06 元，对应当前股价 PE 为 21/18/15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：影视剧拍摄及制作进度不及预期，行业增速不及预期

　　东吴证券 高鸿飞 ： 共 17 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页

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　　北方国际：斩获新市场新项目，持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务

　　事项： 公司近日公告签署伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂 EPCC 项目合同， 合同总价 4.45 亿美元， 约合人民币 30.28 亿元人民币， 合同工期为 28 个月。

　　斩获新市场新项目， 持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务：公司此次中标的伊拉克库尔德贾贝尔巴赞水泥厂 EPCC 项目范围包括水泥厂生产线的设计、采购、土建工作、安装及试运行工作，以及配套的行政办公楼、宿舍、餐厅、原材料采集机械、道路、绿化等，合同总价约 30.28 亿元。项目预付款为 15%，过程付款按照 10%(施工图完成)、 70%(采购、施工完成)、 5%(尾款)支付。 合同生效条件为： 1) 双方签署合同； 2)中国金融机构接受还款信用担保； 3)业主与中国金融机构签订贷款融资协议； 4)公司收到预付款。 此水泥厂项目为公司近期在伊拉克市场中标的第一个项目，也是公司近期中标的为数不多的工业 EPCC 总承包项目， 对于公司开拓海外新市场、新工程业务类型具有积极意义。

　　2016 及 2017Q1 业绩实现较快增长， 盈利能力显着提升： 根据公司2016 年报及 2017 年一季报， 2016 年公司实现营收 87.62 亿元(同比+8.10%)，实现归母净利润 4.61 亿元(同比+53.54%)； 2017 年 Q1 实现营收 23.03 亿元(同比+19.79%)，实现归母净利润 0.70 亿元( 同比+43.38%)，业绩均实现了较快增长。 尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等，国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。 2016 年公司综合毛利率达到 11.87%，同比提升了 2.73 个 pct(调整口径后)； 销售净利率达到 6.03%，同比提升了 1.65 个 pct(调整口径后)；加权净资产收益率为 16.79%，同比提升了 2.12 个 pct，盈利能力得到显着提升。

　　在手“ 一带一路”项目订单充裕， 仍剩余较大比例尚未执行： 根据公司 2017 年一季报， 正在执行的重大项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合同、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目代理合同、老挝 Xebangfai 河流域灌溉和防洪管理项目合同等，总金额达到 31.58 亿美元(约合 208.43 亿元人民币，按美元兑人民币汇率 1:6.6 计算)，截止 2017Q1 累计确认收入 53.50 亿元人民币，占合同总金额的 25.67%，仍剩余较大比例尚未执行。公司海外项目主要分布在巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗等“一带一路”沿线重点国家， 我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行) 合计金额超过 500 亿元，相当于公司 2016年营业收入 87.62 亿元的 5.7 倍，为公司可持续发展奠定良好基础。

　　北方公司旗下唯一上市平台，整合集团民品业务资源，未来存有较大提升空间： 公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”) 在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构，公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者，未来存有较大提升空间。 2016 年 9 月 6 日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》，促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展，推动国有资本更好向主业聚焦，做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰，公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。

　　投资建议： 我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台，

　　海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长，预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为 36.9%、 34.2%、 34.1%，净利润增速分别为 41.7%、 33.1%、 32.6%， 对应 EPS 分别为 1.27、 1.70、2.25 元， 维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 38.1 元，相当于2017 年 30 倍的动态市盈率。

　　风险提示： 宏观经济大幅波动风险，业绩承诺无法实现风险， 一带

　　一路战略推进不达预期风险， 海外工程项目承揽实施风险， 集团战略变化风险，回款风险等。

　　安信证券 苏多永 ： 共 17 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页

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　　吉祥航空：国内民营航空龙头，当为暑期旺季行情优选

　　航空需求旺盛，暑运旺季行情一触即发。旅游等消费需求成为航空需求增长新动力，同期商旅需求稳步提升，15、16 年三大航RPK 整体涨幅达到9.36%、6.20%，17 年4 月客座率高达83.01%，同比增加0.69 个百分点，呈现稳步推升态势。根据历史数据，每年6-9 月是航空公司盈利时段，利润占比可达到50%及以上，且17Q1 客座率票价均出现淡季不淡的现象，本次暑运期间客座率及票价可能较往年更旺，并由此决定全年航空业绩及估值判断。

　　油价汇率趋于稳定，航空盈利能力有望维持稳定。17Q1 油价同比增长，各家航空利润均有所下滑。对于未来油价，考虑到OPEC 减产协议效果不达预期及美国原油增产现状，我们对油价保持相对乐观态度，认为油价上行压力不大。汇率方面，人民币出现走强趋势，同时各航司采取避汇措施，汇兑损失有望得以缓解，因此航空公司整体的业绩可预测性有所增强。

　　吉祥主打“双品牌+双枢纽”全服务，机队规模民营最大。截至目前，吉祥机队规模已达73 架飞机，是我国机队规模最大的民营航空公司；其航空机队平均机龄仅3.84 年，远低于三大航机龄，有效减少运营和维修成本；吉祥航空的目前业务模式为全服务航空，旗下九元航空则为低成本航空，双引擎战略实现高中低端旅客市场全覆盖。16 年其全国市占率提升至2.73%，上海机场市占率则升至8.5%。

　　立足四大核心一线机场，目前航线结构最优。目前国内航空客座率方面出现一线＞二三线＞国际＞短途国际的情况，由于北上广深等一线机场受产能限制时刻有限，因此新增飞机多数布局二线及国际航线，需要一定的培育时间。吉祥立足上海、南京、广州(九元航空)三大核心基地，存量航线资源具备优势，同时新增航线由于均以三大核心机场为始发，因此培育期明显短于二三线航线，新航线的增加有望直接形成业绩增量。

　　成本管控能力堪比春秋，毛利率维持行业高位。公司精细化管理，其单机收入虽低于三大航，但单机利润远超三大航，主要得益于成本端管控：一方面，吉祥机型相对较少，其中吉祥主要为320 系列，九元为737 系列，维护成本相对较低；另一方面，平均10 小时以上的飞机利用率降低了单次航行的飞行成本。吉祥16 年、17Q1 毛利率分别达到22.04%、21.33%，净利率分别为12.59%、13.88%，毛利率及净利率水平均超三大航，维持行业领先地位；同时，相比春秋而言，单机成本仅高于春秋6.93%，但考虑到吉祥不仅提供标准航空服务，且不进行机舱商品销售，因此实际成本控制能力更优于春秋。

　　解禁构筑买点，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到油价下跌带来的成本降低，我们上调原有盈利预测，预计17 至19 年EPS 分别为1.22 元、1.50 元、1.81 元(原预测为1.14 元、1.31 元、1.50元)，对应现股价PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍，远低于近两年35 倍的均值。从PEG 角度来看，目前股价对应PEG 仅0.76，若PEG 升至1 则合理股价29.38 元，仍有32%股价空间，且5 月31 日小非解禁构成买点，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：油价涨幅超过预期；人民币贬值超出预期；航空需求不及预期。

　　申万宏源 陆达,罗江南,匡培钦 ： 共 17 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页

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　　启迪桑德：增发获批，固废龙头开启新成长

　　46 亿元增发获批，拓展环卫等固废领域

　　公司非公开发行股票获得证监会批复。此次非公开发行不超过1.68 亿股，募集资金不超过46.5 亿元，发行价格27.39 元。募集对象包括启迪科服一致行动人(26.7 亿元)、员工持股(1.5 亿元)、桑德控股及汇添富、嘉实等机构，募集资金用于环卫一体化平台及服务网络建设项目(10.5 亿元)、环卫车改扩建(9.8 亿元)、垃圾焚烧(6.2 亿元)、餐厨(3.2 亿元)等。

　　固废全产业链布局，拓展增值服务模式

　　环卫领域：2016 年度公司新取得的76 个环卫清运项目合约，新签年度合同额共计11.13 亿元，比2015 年度增长280.35%；固废处理：截至2016年底，公司签约、在建及运营的生活垃圾处理能力2.98 万吨/日，餐厨等有机废物规模超过0.36 万吨/日；再生资源：2016 年公司通过并购三家企业，电子废弃物拆解能力达到2020 万台，成为行业龙头。在固废全产业链布局基础上，公司以垃圾分类、两网融合为突破口深入社区，新增物流、快递、广告、再生资源等增值服务提升项目盈利水平。

　　PPP 等业务有望实现突破，项目公司实现全国性覆盖

　　公司16 年下半年开始拓展PPP 项目，获得订单/框架协议超过180 亿元，取得突破性进展，其中济南市93 亿PPP 项目彰显公司市政资源对接能力。截至2016 年，公司子公司数量增加至214 个，形成全国性网络的项目公司是公司市政资源的体现，成为公司在各个城市拓展固废、水处理、PPP业务的基石。

　　固废全产业链布局龙头，开启成长新阶段

　　预计2017-19 年EPS 分别为1.34/1.68/2.14 元。此次控股股东启迪科服及一致行动人和员工持股大手笔参与定增，资金实力、资源对接能力进一步提升，固废行业龙头地位进一步稳固，有望形成全国性固废全产业链网络，给予“买入”评级。

　　风险提示：环卫市场化进程低于预期，公司订单获取低于预期

　　广发证券 郭鹏 ： 共 17 页 首页 上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页 末页

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　　富煌钢构：受益装配式建筑推进，斩获首单棚户改造项目

　　事件： 富煌钢构发布公告，近日收到阜阳市颍泉区重点工程建设管理局的中标通知书，确定公司为“ 阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(二次)”的中标人，中标金额 8.141 亿元，项目工期合计 680 日历天。

　　施工总包棚户改造首单，开启装配式建筑市场大门： 公司此次中标是阜阳市颍泉区棚户区改造重点工程，属于设计施工一体化工程，公司以总承包方式中标全部工程；项目位于阜阳循环经济园区内，规划总用地面积 11.85 万方(一期约 8.01 万方)，二类居住用地，容积率居于 1.0-2.5 区间；此次中标金额 8.141 亿元，占公司 2016 年营业收入的34.18%。此次中标对公司有三方面助益： ①装配式建筑为最主要建筑模式的大型住宅产业化项目，预示着公司进军装配式建筑住宅市场，为后续继续承接装配式建筑项目呈现积极示范效应，分享装配式建筑市场蛋糕； ②以总承包方式独立中标设计施工一体化项目，公司业务模式从加工分包向总承包转换， 业务从下游向项目设计端延伸， 预计业务盈利能力较传统业务有显着改善。 ③项目金额较大， 项目工期不足 2 年，预计将助力近两年业绩增长。

　　公司新签订单高速增长，总包一级资质和新增产能助力升级： 公司公告显示， 2016 年年末未完工订单约 18.28 亿元， 2017 年 Q1 新签订单 6.18 亿元，同比增长 70%。加总本次中标 8.14 亿元，公司今年累计公告新签订单金额 14.32 亿元，新签占公司 2016 年营业收入 60.14%；根据公司公告新签订单金额和 2017 年 Q1 实现收入 4.84 亿元情况，我们预计公司目前在手订单金额约 28 亿元， 是公司 2016 年营业收入的1.17 倍，公司在手订单充足，为今年业绩释放提供支持；另外，公司年初获得房屋建筑工程施工总承包一级资质，在当前装配式建筑市场打开局面初期，公司资质完善提升公司项目获取能力；同时，公司现有钢结构产能约 18 万吨，而此前公司定增项目 12 万吨新增产能预计在下半年投产，满足公司从传统加工分包向项目总包、 EPC 及 PPP 业务模式升级过程中，不断扩大的业务需求。

　　装配式建筑市场空间巨大，企业在市场容量和业务模式双向受益：2017 年住建部发文指出，到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上，根据我们测算， 2016-2020 年，装配式建筑市场需求年复合增长率将达到 37%以上， 5 年市场空间增量近 2 万亿元， 专家预计钢结构装配式建筑占总市场比例在 10%-20%区间，以 15%测算，钢结构装配式建筑市场空间近 3000 亿元，传统钢结构主要应用在公建领域，现在钢结构将在住宅市场推广应用，拓宽商业边界，市场空间增量可观。其次钢结构装配式建筑是天然的 EPC 总包形式，促使钢结构企业从传统的加工分包向总承包及 EPC 转型，商业模式优化，产业生命周期延长，同时装配式建筑具有一定的进入壁垒，龙头企业率先受益。

　　收购“ 君达高科”布局“第二主业”，新设多家企业协同效应明显：公司今年 4 月收购“君达高科” 53.5%的股份，君达高科是一家高科技技术企业，主营高速摄像机， 技术达到 3 万帧/秒，主要应用领域集中在军工、科研、公共安全、医疗、体育等领域，公司公告君达高科财务数据表明，其 2017 年业务净利润率高达 59%；高速摄像机在军工方面应用，可以用来监测导弹爆破的场面，爆破一次更新一次，需求量较大，技术上对内核数据保存的要求较高，公司收购君达高科旨在向新兴科技布局，为发展第二主业埋下伏笔。另外，公司自 2016 年以来，已经新设了 7 家子公司，涉及物流、智能制造、门窗幕墙、工程设计等，与公司业务协同效应明显，公司多元化发展进程加速。

　　投资建议： 受益装配式建筑推广，公司进入地方棚改装配式住宅市场，打开未来成长空间；同时公司布局快速摄像新兴领域，后续有望成为第二主业辅助公司进入双轮驱动。 我们看好公司未来发展， 预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为 29.1%、 26.9%、 23.9%，净利润增速分别为 67.6%、 37.6%、 30.2%，成长性突出；首次覆盖，给予增持-A 的投资评级， 6 个月目标价为 14 元，相当于 2017 年 56倍的动态市盈率。

　　风险提示： 装配式建筑发展不及预期、政府合作进展不及预期、 第二主业收益不及预期

　　安信证券 金嘉欣,苏多永 ： 共 17 页 首页 上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页 末页

　　 方大炭素:石墨电极价格继续创新高 华东医药:看华东丰富产品线再添新兵利拉鲁肽、地西他滨 新文化:致力顶级IP资源，“内容为王”推动业务持续增长 北方国际：斩获新市场新项目，持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务 吉祥航空：国内民营航空龙头，当为暑期旺季行情优选 启迪桑德：增发获批，固废龙头开启新成长 富煌钢构：受益装配式建筑推进，斩获首单棚户改造项目 世纪华通：17年手游业务全面突破，股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能 恒生电子：金融AI率先问世，技术优势显著 星宇股份：产品结构优化，助力业绩释放第11页: 精测电子：推出股权激励计划绑定核心人员、持续受益LCD和OLED投资第12页: 双鹭药业：来那度胺获批进度有望提速第13页: 思源电气“负债表健康，通过产品拓展与海外业务保持主业增长第14页: 艾迪精密：扩产放量液压件，进口替代破碎锤第15页: 分众传媒：生活圈媒体持续成长，利好长期增长空间第16页: 碧水源：水环境龙头再起航第17页: 飞科电器：电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展，打造线上MUJI

　　世纪华通：17年手游业务全面突破，股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能

　　并购七酷和天游进军游戏行业，长周期运营经验丰富。 公司传统主营汽车塑料件、金属冲压件制造，是上海大众、上海通用、一汽集团、广州本田等整车厂的 A 级供应商。 14 年公司收购无锡七酷和天游软件两家游戏公司， 正式开启公司转型游戏大幕。无锡七酷是国内优质的页游研发公司，其代表作包括《传奇盛世》等， 该游戏 2016 年新开服务器 1.5 万组，在主要页游运营商中排名第五，目前稳定在页游研发排行榜前十。天游软件则是国内领先的运动休闲类游戏运营商，其代理的经典运动端游《街头篮球》在运营时间超过 10 年的情况下依然保持稳定用户数，积累了丰富的运动类游戏运营经验。

　　16 年加码手游业务，大 IP+流量厂商深度合作开启手游业务发展新阶段。 16 年七酷发力手游自研业务，并在当年推出了《屠龙决战沙城》手游，取得单月流水过亿的优异成绩。 17 年七酷手游业务全面升级，开发了以热门小说 IP《择天记》为基础的手游产品并由腾讯独家代理， 在 UP2017 腾讯互动娱乐年度发布会上获得了重点展示， 有望成为又一款热门影游联动游戏产品。同时公司还获得了《魔力宝贝》手游的发行权并和腾讯合作，公司今年手游业务将实现全面突破。

　　收购点点互动，布局游戏海外发行业务。 2016 年公司以 69.39 亿元对价收购点点北京和点点开曼 100%股权，并配套募资 41.5 亿元。点点互动主营模拟经营类游戏研发和游戏海外发行， 其研发的《 FamilyFarm》是 Facebook 平台最受欢迎的农场模拟经营游戏，截至 16 年 6 月注册玩家数已超过 4400 万，同时公司还代理了《我是 MT》等热门游戏的东南亚发行权。 17 年公司重点发力手游海外全球发行，其发行的策略类手游《 KOA》表现抢眼，在美国 IOS 畅销榜策略类游戏中排名稳定 10 名，公司的海外发行能力全面提升，在国产游戏出海热潮中将直接收益。

　　控股股东参股基金收购盛大 91%股权， 未来有望形成业务协同。 公司控股股东华通世纪和股东邵恒、王佶通过两次收购间接持有盛大游戏 90.92%股权，且上市公司有权随时要求华通控股、王佶、邵恒将所持盛大游戏 90.92%的权益转让给本公司。盛大游戏 17 年手游业务全面发力， 推出了《龙之谷》、《传奇世界》两款重磅产品，其中《龙之谷》稳定在 IOS 畅想榜前十位置，在腾讯网易霸榜时代极为难度。作为同一股东控制的企业， 未来上市公司和盛大游戏开展合作将较为便利，借助盛大丰富的游戏行业经验，对上市公司游戏业务发展起到极大帮助。

　　首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计 17-19 年公司归母净利润为 10.97/7.60/9.07 亿元， EPS 分别为1.07/0.74/0.88 元，若不考虑公司 17 年出售七酷子公司盛锋带来的约 4.5 亿投资收益， 17-19 年公司扣非归母净利润为 6.47/7.60/9.07 亿元， 同比增长 28.6%/17.5%/19.3%。考虑点点互动并表， 则 17-18年公司扣非备考归母净利润为 13.49/15.90 亿元， 对应 PE 为 27/23 倍。 考虑到公司在手游业务发力和股东投资盛大游戏对公司游戏开发、运营和发行业务的帮助， 给予其 30 倍 PE(对应 17 年备考扣非归母净利润口径 13.49 亿) ,6 个月目标价 39.4 元，股价尚有 12%的上涨空间,给予“ 增持” 评级。

　　风险提示： 公司新游戏流水不达预期。

　　申万宏源 周建华,顾晟 ： 共 17 页 首页 上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页 末页

　　 方大炭素:石墨电极价格继续创新高 华东医药:看华东丰富产品线再添新兵利拉鲁肽、地西他滨 新文化:致力顶级IP资源，“内容为王”推动业务持续增长 北方国际：斩获新市场新项目，持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务 吉祥航空：国内民营航空龙头，当为暑期旺季行情优选 启迪桑德：增发获批，固废龙头开启新成长 富煌钢构：受益装配式建筑推进，斩获首单棚户改造项目 世纪华通：17年手游业务全面突破，股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能 恒生电子：金融AI率先问世，技术优势显著 星宇股份：产品结构优化，助力业绩释放第11页: 精测电子：推出股权激励计划绑定核心人员、持续受益LCD和OLED投资第12页: 双鹭药业：来那度胺获批进度有望提速第13页: 思源电气“负债表健康，通过产品拓展与海外业务保持主业增长第14页: 艾迪精密：扩产放量液压件，进口替代破碎锤第15页: 分众传媒：生活圈媒体持续成长，利好长期增长空间第16页: 碧水源：水环境龙头再起航第17页: 飞科电器：电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展，打造线上MUJI

　　恒生电子：金融AI率先问世，技术优势显著

　　投资事件：

　　公司发布智能小梵、 iSee 机器人、商智智能投顾和恒生智能客服四款AI 产品，涵盖智能数据、智能投顾、智能投资、智能客服四大领域。

　　报告摘要：

　　金融 AI 产品系列全面，涵盖金融服务全方位。 智能小梵能对无序信息进行加工整合，提供自然语言搜索个股资讯信息服务。 iSee 机器人基于大数据分析、机器学习和推荐引擎等技术，提供机会挖掘、交易陪伴等投资决策辅助服务。商智智能投顾产品通过收集客户需求与属性，投资风格偏好等数据为其提供个性化资产配置等服务。恒生智能客服运用了语音识别、智能语义、以及智能知识的核心技术，帮助金融机构提高客服效率和用户体验。投资人可使用“智能小梵”查询股票等金融产品资讯，“ iSee 机器人” 提供特色化且专业化的投资顾问服务，“商智智能投顾”协助进行优化资产配置，任何疑问可通过“恒生智能客服”来解答。公司 AI 产品线丰富，满足客户多样化服务需求。

　　市场、技术、产品等优势显着， AI 业务爆发在即。 市场方面，公司产品涵盖证券、期货、基金、信托、保险等各类金融机构。公司优质客户资源丰富，有助于金融 AI 产品市场推广。智能小梵已经与招商、方正、中泰、光大等多家券商合作。技术方面，公司在高性能计算、深度学习、大数据等先进技术领域研究多年。产品方面，公司率先推出四款金融 AI 产品。公司竞争优势明显， AI 业务有望爆发式发展。

　　重视研发投入，新产品新技术储备丰富，奠定公司发展新高度。 2016年研发费用 10.51 亿元，同比增长 21.83%，占收入比例高达 48.43%。研发中心近 200 人。 2016 年成立恒生研究院，负责高性能计算、大数据、人工智能、金融工程、区块链等前沿技术和创新应用的研究。研发投入成果初现： 公司参与发起金融区块链合作联盟，加入 linux 基金会 hyperledger 开源项目， 在改进传统量化投资所用遗传算法上取得初步成果等。新技术新产品储备丰富，打开公司发展新高度。

　　投资建议：预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 0.88/1.12/1.40 元，对应PE 48.28/37.91/30.21 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：资本市场低迷，业务发展不及预期

　　东北证券 闻学臣,何柄谕 ： 共 17 页 首页 上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页 末页

　　 方大炭素:石墨电极价格继续创新高 华东医药:看华东丰富产品线再添新兵利拉鲁肽、地西他滨 新文化:致力顶级IP资源，“内容为王”推动业务持续增长 北方国际：斩获新市场新项目，持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务 吉祥航空：国内民营航空龙头，当为暑期旺季行情优选 启迪桑德：增发获批，固废龙头开启新成长 富煌钢构：受益装配式建筑推进，斩获首单棚户改造项目 世纪华通：17年手游业务全面突破，股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能 恒生电子：金融AI率先问世，技术优势显著 星宇股份：产品结构优化，助力业绩释放第11页: 精测电子：推出股权激励计划绑定核心人员、持续受益LCD和OLED投资第12页: 双鹭药业：来那度胺获批进度有望提速第13页: 思源电气“负债表健康，通过产品拓展与海外业务保持主业增长第14页: 艾迪精密：扩产放量液压件，进口替代破碎锤第15页: 分众传媒：生活圈媒体持续成长，利好长期增长空间第16页: 碧水源：水环境龙头再起航第17页: 飞科电器：电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展，打造线上MUJI

　　星宇股份：产品结构优化，助力业绩释放

　　在手订单饱满，开启业绩增速引擎

　　2016年公司承接车灯新项目138个，订单总额120亿元，其中前照灯19个、后组合灯45个，批产车灯新项目118个，新项目预计在2017、2018年集中投产，有望成为公司未来3年业绩增速引擎。此外，公司产品高端化迈上新台阶，车灯新项目中包括奥迪A3、Q5前照灯项目以及为德国宝马全球平台配套的后组灯项目，豪华车车灯更为高端，附加值更高，公司顺利获得豪华车配套资质显示公司产品力强。随着进入奥迪、宝马等国际知名车企供应链，在示范效应的作用下，未来持续承接高端车企订单值得期待。

　　产品LED化、大灯占比提升，毛利率有望企稳回升

　　车灯LED化成未来发展方向。LED车灯具有能耗低、寿命长的优势，并且光源体积小，可根据设计师要求设计成各种样式，美观性无可比拟。此外车灯智能化乃大势所趋，而LED灯又是AFS、ADB车灯必选光源。因此LED车灯顺应了汽车消费升级、智能化需求，渗透率有望持续提升。随着LED化，车灯的单车配套价值将实现显着提升(LED灯价格1000多，是卤素灯的2倍以上)。叠加公司产品结构升级，毛利率更高的前大灯未来3年的收入占比有望达到50%以上，对公司毛利率形成提振。

　　自主崛起、合资下探，车灯行业格局生变

　　自主崛起、合资下探的大背景下，公司有望受益：(1)在品牌溢价不如合资车的条件下，自主品牌价格上移的必要选择就是零配件的高端化，因而自主品牌车灯LED化合乎情理。公司作为内资车灯龙头，LED车灯市占率有望持续提升。(2)自主崛起导致合资价格下探，成本控制难度进一步提升。合资品牌迫于成本压力切换至自主车灯企业存在可能，公司产品高性价比，销量有望持续释放。

　　盈利预测及估值

　　我们预计公司2017～2019年营业收入分别同比增长31.6%、33.8%、31.4%，归属母公司股东净利润分别同比增长32.0%、34.0%、32.7%，对应2017～2019年PE分别为25.6倍、19.1倍、14.4倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　汽车行业景气度不及预期；新项目量产进度不及预期；新客户拓展不及预期。

　　财通证券 李永良,吴鹏 ： 共 17 页 首页 上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页 末页

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　　精测电子：推出股权激励计划绑定核心人员、持续受益LCD和OLED投资

　　动态事项

　　公司发布 2017 年限制性股票激励计划， 拟向 133 名激励对象授予不超过 200 万股限制性股票， 授予价格为每股 45.38 元。

　　事项点评

　　推出股权激励计划绑定核心人员。 公司上市以来首次推出股权激励计划，本次激励对象共 133 人，其中核心技术(业务)人员 113 人，占比达 85%。这与公司一贯以研发驱动的风格保持一致，公司 2016 年研发费用高达 8739 万元，占营业收入 16.68%。本次股权激励计划有利于进一步绑定核心技术(业务)人员， 调动公司核心团队的积极性， 保障未来的持续发展。

　　股权激励方案对公司成本增加有限。 本次股权激励计划设置了三个解除限售期，每次的解除限售比例 40%、 30%、 30%。公司业绩考核目标： 以 2016 年为基数， 2017、 2018、 2019 年净利润增长率不低于 20%、40%、60%。本次股权激励计划需摊销的总费用 2477.8 万元， 2017、2018、2019、 2020 年分别摊销的费用 1005.45、 1200.10、 233.45、 38.80 万元，对公司的成本增加有限。

　　中标大单不断，实力持续证明。 根据我们对公开的招投标信息进行整理，公司 1-6 月份连续中标京东方、华星光电、中电熊猫等多个地区的多个项目订单，中标数量明显多于去年同期。

　　持续受益 LCD 和 OLED 投资。 2016-2018 年中国处在高世代 LCD 和OLED 的投资热潮中，其中 LCD 投资总额 3367.7 亿元、 OELD 投资总额 2118 亿元， 2016-2018 年是平板显示设备行业最好的时代。公司在Module 信号检测设备具有绝对的优势，下游客户覆盖了国内主要的平板显示制造厂家。公司借助 AOI 设备实现了向 Array 和 Cell 段的布局，目前 Cell 段设备已经具备竞争力， Array 段设备刚刚进入，未来通过国产化替代，有望打开二十倍的市场空间。 公司在 OLED 的三个制程都有相应的技术储备，并且在 Cell 和 Module 段已经开始向部分客户提供样机。OLED 设备将为公司助攻高业绩弹性。

　　投资建议。 公司从 Module 向 Array 和 Cell 制程，打开二十倍市场空间，成长路径明确， 充分受益于 LCD 和 OLED 投资热潮。我们维持公司 2017/2018/2019 年销售收入为 8.22、 12.24、 15.02 亿元， 归属母公司净利润 1.5、 2.18、 2.7 亿元的预测， EPS 为 1.88、 2.72、 3.38 元，对应的 PE 为 48.4、 33.4、 26.9 倍。 维持公司“增持”评级， 维持公司目标价：108.85 元。

　　风险提示: Array 和 Cell 段制程设备拓展不顺利、 OLED 渗透率不及预期、公司设备毛利率下降。

　　上海证券 邵锐,倪瑞超 ： 共 17 页 首页 上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页 末页

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　　双鹭药业：来那度胺获批进度有望提速

　　自2015 年起，双鹭药业大品种承压，新品种进展慢於预期，再加上销售策略调整，公司遭遇上市以来持续的负增长。不过，公司加大研发投入，产品储备逐步丰富，来那度胺凭藉专利优势及优先审评等获批进度有望提速，并有望打造成为重磅品种。奥硝唑注射液具有明显技术优势，预计获批後可以赢取较大市场份额。我们相信公司拐点将近，12 个月目标价为30 元，对应2018 年每股收益43 倍估值，首予“增持”评级。(现价截至6 月7 日)

　　业绩持续下滑

　　2 016 年，双鹭药业实现营收10.1 亿元，同比下降12.7%，归属母公司净利润4.5亿元，同比下降21.4%。2017 年首季，公司营收继续同比下降12.5%至2.27 亿元，归属母公司净利润下降14.8%至1.3 亿元。

　　总体而言，自2015 年来公司进入调整期，受医保控费影响，尽管贝科能等原有产品线进入全国大部分地区医保，但增长逐步放缓。具体来看，主要是生物、生化药下滑拖累。同时，公司调整销售策略，拓展销售管道，亦导致销售费用大增，2016 年及2017 年首季分别同比增长149%、161%。公司已战略投资信忠医药，正式进入合同销售领域，开展部分专科产品的学术推广，将有利於未来大品种专科药物来那度胺等的市场拓展。

　　辉立证券 范国和 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页 末页

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　　思源电气“负债表健康，通过产品拓展与海外业务保持主业增长

　　公司是输电设备行业民营企业，产品覆盖广，生产、经营、管理能力比较突出，成本控制力较强。在常规电网建设减速的行业环境下，公司通过产品线拓展与海外业务布局，使得公司主业保持稳健增长。公司资产负债表比较健康，负债低、可支配流动资产较多，将为未来公司外延并购与转型提供有力支撑。给予“审慎推荐-A”投资评级。

　　成本控制力强，管理能力较好：公司持续优化内部成本控制，合理的管控销售和管理费用率，对供应链管理也比较专业；公司的综合毛利率，在同类型企业中处于领先地位，盈利质量、回款情况长期保持在较高水平。

　　产业链延伸确保主业整体平稳：公司通过内生培育等方式，不断丰富自身产品，在原有隔离开关、电力电容、互感器等产品基础上，先后成功培育GIS业务、保护监控、在线监测、电力电子成套等业务。

　　海外业务带来增长。公司2012 年起开始在印度、香港、肯尼亚、俄罗斯等地设立子公司，并陆续砸海外完成了多个较有影响力的电力项目。

　　资产负债表强壮，具备外延整合的条件：公司资产负债率维持在30%左右，带息负债更低，有较多的可支配流动资产；公司过去现金回款优秀，造血能力也比较强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金，谋求新领域的转型与突破。

　　股权与公司治理结构可能出现变化：近期，上海承芯等股东较大比例增持，并提名非独立董事，有可能给公司在新领域扩张与转型上带来改变。

　　投资建议：给予审慎推荐，目标价18.5-21 元。

　　风险提示：主网投资减速；海外市场拓展不达预期。

　　招商证券 游家训,陈术子,赵智勇 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] 下一页 末页

　　 方大炭素:石墨电极价格继续创新高 华东医药:看华东丰富产品线再添新兵利拉鲁肽、地西他滨 新文化:致力顶级IP资源，“内容为王”推动业务持续增长 北方国际：斩获新市场新项目，持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务 吉祥航空：国内民营航空龙头，当为暑期旺季行情优选 启迪桑德：增发获批，固废龙头开启新成长 富煌钢构：受益装配式建筑推进，斩获首单棚户改造项目 世纪华通：17年手游业务全面突破，股东控股盛大游戏为未来业务合作提供可能 恒生电子：金融AI率先问世，技术优势显著 星宇股份：产品结构优化，助力业绩释放第11页: 精测电子：推出股权激励计划绑定核心人员、持续受益LCD和OLED投资第12页: 双鹭药业：来那度胺获批进度有望提速第13页: 思源电气“负债表健康，通过产品拓展与海外业务保持主业增长第14页: 艾迪精密：扩产放量液压件，进口替代破碎锤第15页: 分众传媒：生活圈媒体持续成长，利好长期增长空间第16页: 碧水源：水环境龙头再起航第17页: 飞科电器：电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展，打造线上MUJI

　　艾迪精密：扩产放量液压件，进口替代破碎锤

　　国内一流的液压产品制造商

　　公司是国内一流的液压产品制造商，总部设在山东烟台，主要产品包括液压破碎锤和液压件等液压产品。 公司液压破碎锤产品线丰富，销往 60多个国家和地区，是国产破碎锤的龙头老大；液压件技术产品自主研发，定位高端，相关技术水平全国领先。 随着国内破碎锤产品的进口替代，以及高端液压件产品的扩产放量，公司业绩前景良好，成长空间广阔。

　　产品供不应求，进入发展快车道

　　2016 年公司实现营收 4.00 亿元，同比+26.36%，归母净利 7939 万元，同比+53.09%，扣非归母净利 7825 万元，同比+55.28%。 分产品看，破碎锤产品全年营收达 2.26 亿，同比+10.35%，占总营收的 56.42%;液压件产品全年营收达 1.71 亿，同比+58.84%,占总营收的 42.77%。 2017Q1 实现营收1.39 亿，同比+54.19%，归母净利 3063 万，同比+116.62%。公司业绩高速增长，系生产效率提高、产能扩产及市场利好所致。

　　进口替代、定位中高端， 毛利率高

　　2016 年公司综合毛利率 45.37%，同比+6.02pct。公司破碎锤产品毛利率为 45.54%， 同比+3.89pct；液压件毛利率为 37.35%，同比+12.86pct。三费方面，公司销售费用 2442 万，占营收的 6.10%，同比+1.09pct，主要系公司生产销售规模持续扩大，销售费用相应增加所致；管理费用 4456 万，占营收的 14.45%，与去年基本持平； 财务费用 166 万，占营收的 0.72%，同比+0.25pct， 三费合计占比 21.28%，同比+1.39pct。 2017Q1 公司三费合计占比 18.28%，销售费用 649 万元，占营收的 6.10%，与去年基本持平；管理费用 1283 万元，占营收的 14.45%，同比-1.86pct； 财务费用 96 万元，占营收的 0.72%，与去年基本持平。 公司产品定位中高端、进口替代，持续推进新产品研发，保持着同行业内较高的毛利率水平。

　　破碎锤的国内龙头老大，业内竞争优势明显

　　公司是国产破碎锤行业的龙头老大。 2016 年破碎锤整机销量 5110 台，销量较去年同期同比增加 21.28%。 随着募投项目的推进， 新厂的建成， 公司摆脱产能束缚，未来发展可期。 公司与国内竞争对手相比，技术水平优势明显，与国外进口产品在性价比上也有 20%以上优势。 我国配锤率仍维持在 20%以下，与发达国家 35%以上配锤率存在较大差距。 随着国内挖掘机的配锤率不断提升，公司破碎锤产品将保持稳健发展。

　　液压件发迹后市场，瞄准工程机械主机厂

　　公司液压件产品专注研发，定位高端，扩产放量。 2016 年液压件产品全年营收达 1.71 亿元，同比增速达 58.84%。 2016 年合计销量 1.8 万台，2017 年预计产能达 2.6 万台，合计提高 40%。 扩产布局产业未来，放量瞄准主机厂。不同于国内外的相关竞争对手， 公司从工程机械后市场，主要是工程机械维修入手。 随着在后市场得到稳定性的验证，公司作为国产液压件产品的高端供应商，伴随着进口替代效应及募投项目的进一步实施，液压件板块前景广阔。

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为中国国产液压破碎锤的龙头老大， 液压件产品定位中高端，相关技术水平全国领先，随着国内挖掘机的配锤率的不断提升， 以及液压件产品的扩产放量，公司有望保持稳定且快速的业绩增长态势，考虑到上市后公司股本有所扩大， 预计公司2017-2019年EPS 0.68/0.90/1.11元，对应PE 50/38/31X，首次覆盖，给予“增持”评级

　　风险提示： 研发进度不及预期，宏观经济波动， 新厂扩产水平不及预期， 同行竞争加剧

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　　分众传媒：生活圈媒体持续成长，利好长期增长空间

　　作为生活圈媒体巨头，公司楼宇媒体业务具有垄断优势，布局了庞大数量的楼宇媒体(包含楼宇视频媒体及框架媒体)、影院媒体、卖场终端媒体等终端，覆盖了全国约 250 多个城市、超过 2 亿的都市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景及消费场景等，其中楼宇视频媒体市占率超 95%，框架媒体市占率超 70%。通过巨大流量资源，公司为阿里、腾讯、饿了么等 5400 个品牌广告主提供新媒体营销服务。

　　广告媒介发生结构性变化，生活圈媒体分流传统媒介份额，逆势取得快速增长。我们认为这种增长趋势具有中长期可持续性。一方面，生活圈媒体广告收入增速将受益于中国广告整体市场的增长增量。对标美国及日本，我国市场预计仍有 2-3 倍增长空间；另一方面将受益于对传统媒介广告的挤出效应，近年来传统媒介广告刊例花费不断缩减， 2015 年整体同比减少 7.2%。

　　楼宇媒体享垄断地位，业绩增长仍具挖掘空间。公司是楼宇媒体行业绝对龙头，对上下游议价能力较强， 掌握市场定价的主导权。公司将持续夯实生活空间媒体业务，加大一二线城市的资源覆盖并向三四线城市下沉。 随着刊例价格的逐步攀升、楼宇视频媒体及框架媒体终端数量的增加、以及刊挂率的提升，公司楼宇媒体广告收入将保持较快增长，在能够较好控制物业租赁成本上升幅度的情况下，预计楼宇业务的毛利率将维持稳中有升趋势。

　　影院媒体业务占据先发优势，受益于中国电影市场蓬勃发展，收入规模增长迅速，成为业绩增长新亮点。 2017 年是进口大片集中年，优质内容将带动 2017年中国电影市场回暖，影院媒体业务收入有望进一步提升。公司作为影院媒体业务的开创者，市场占有率达 60%，占据先发优势。在影院媒体市场竞争逐渐加剧的背景下，公司通过与影院合作，开拓影院媒体的资源规模，优先布局优质影院阵地。 从成本端来看，由于资源扩张，租赁成本上升，短期内影院业务毛利率可能将稍有下滑，但如果将周期拉长，随着过渡期结束，业务毛利率预计将逐步上升。

　　公司正通过外延从媒体生活圈向生态圈领域进军。 公司于 2016 年初以 1 亿元投资上海数禾，旗下拥有先进机器人理财产品拿铁财经、以及新兴的代还信用卡产品“还呗”； 5 月底，公司与方源资本发起设立 4 亿美元体育基金，并以3000 万美元领投运动 App 咕咚； 6 月，旗下体育基金以 4500 万美元投资WME|IMG 公司； 8 月，子公司出资 3 亿元投资英雄体育，布局电竞产业；目前，公司发布公告称拟分别与源星股权、方源嘉成合作设立投资基金，基金规模分别为 10 亿、 23 亿，进一步加快构建生态圈。

　　投资建议：我们预计公司 2017-2019年净利润分别为 53.79亿、63.20亿、73.79亿，对应每股收益分别为 0.62/0.72/0.84 元。参考同类可比公司给予 2017 年27X 估值，对应六个月目标价 16.74 元，给予“买入-A”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行、行业竞争恶化、媒体资源租赁成本变动等风险。

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　　碧水源：水环境龙头再起航

　　水处理龙头，内生稳健外延有望超预期

　　碧水源是我国水处理市场环保企业龙头，是中国唯一一家集膜材料研发、膜设备制造、膜工艺应用为一体的企业。已建成数千项膜法水处理工程，可每天处理近 2000 万吨污水，每年新增高品质再生水近 70 亿吨，占全国膜法水处理市场份额 70%以上。2016 年公司营业收入 88.9 亿，同比大增71%，经营基本面向好。今年以来公司捷报频传，本月先后公告收购定州京城环保、定州市冀环危废和良业环境，切入危废和生态照明领域。公司积极完善全产业链布局，并购意愿强烈，有利于发挥各业务的协同作用，提升在京津冀地区的渠道能力，提高综合竞争力。

　　收购良业环境协同显着，深化布局生态修复

　　良业环境在室外光领域有 20 年的从业经验，积累了大量光环境的发明专利，具备智能控制和系统整合能力，并有一路一带峰会和延安颂等大型项目经验。良业环境主营的夜景城市生态照明效果好、投资小，是深受政府欢迎的政绩工程。公司主业水环境综合处理与良业环境的河道夜景生态业务客户都是地方政府，客户协同效应显着。收购有利于整合双方渠道和技术资源，完善公司产业链布局。

　　收购危废战略凸显，横向切入京津冀工业环保

　　公司收购的定州冀环危废拥有有有机溶剂、医疗废物等 13 类危废处理资质，目前具有危废等焚烧处置规模约 9,500 吨/年，废活性炭处置规模 1.5万吨/年，和再生性活性炭销售 3,000 吨/年，经测算每年可贡献 1000 万元以上利润。未来规划到 2020 年将扩充到 2.9 万吨/焚烧处置能力，预计将贡献利润约 2500 万元以上。危废治理行业毛利率高，市场空间大，未来三年有望达 2000 亿元的市场规模，公司通过本次收购，绕过了漫长的新牌照审批环节，快速切入危废治理行业，未来盈利高速增长可期。

　　产业布局完善，看好后续发展

　　公司水处理业务领先，积极并购完善产业布局，外延+内生看好公司后续发展。我们上调公司 2017~2019 年 EPS 预测至 0.78/1.08/1.30，当前股价对应 2017~2019 年 PE 为 25/18/15 倍。按照 2017 年 PE 30-32 倍，微调目标价至 23-25，上调至买入评级。

　　风险提示：项目建设不达预期。

　　华泰证券 王玮嘉 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 16 [17] 下一页 末页

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　　飞科电器：电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展，打造线上MUJI

　　核心观点：电商扩张加速，提价增厚毛利，品类拓展，打造线上 MUJI。飞科电器收入端依靠线上渠道以及品类拓展持续增长，预计 2017 年线上占比超过50%；类似南极电商、开润股份、米家有品的发展轨迹，我们认为未来线上渠道低门槛与新品拓展将产生共振，公司营收将加速。一、线上电商高增长，预计未来三年保持 40-60%的复合增长，且线上占比超过 50%，线上渠道成为收入增长主要动力；二、拓展品类，由个人护理类小家电拓展至家居类小家电，品类拓展带动营收整体增速提升；三、公司产品提价增厚毛利水平，相较于其他产品而言，公司整体终端售价大幅低于其他品牌，虽然品牌力不及国外品牌，但产品整体的性价比水平较高。 参考可比公司估值，给予公司 2018 年 35XPE，目标价 68.65 元，“增持”评级。

　　个人护理小家电领导品牌，上市募资扩建产能。 飞科电器深耕个护小家电领域，剃须刀和电吹风位居国内领导者地位，其过去十五年的成长历程，验证了其在个护小家电领域的独 特优势，拥有较强的研发设计能力。2016 年公司剃须刀和电吹风销售占比为 67.28%/16.02%。生产模式，外包采购比例75.66%；经销总占比为 97.32%；2016 年 4 月上市募资 7.28 亿元，扩充产能， 预计产能完成后，预计自产比例达到 43.57%；上市后，控股股东仍持股约 90%。

　　小家电增长提速，电商发展迅猛，品类拓展筑渠道品牌。家电由“必需”品过渡到“品质化”消费，预计未来小家电预计 CAGR13%+；对比发达国家每百人小家电保有量来看，国内人均小家电保有量大幅低于国际水平，未来人均保有量仍有望提升；需求端，国内小家电逐步向品牌化升级，而高性价比、品牌力强的龙头企业强者恒强，护城河越筑越深，如飞科等小家电企业在小家电领域市占率提升。 渠道上， 小家电具备电商发展的属性，标准品、方便运输，且物流费用/产品单价合理，适合线上发展；电商降低小家电渠道门槛，打破传统的线下渠道壁垒，对于产品力及品牌力强的企业，营收有望提速；同时，参考南极电商、网易严选、米家等发展轨迹，基于后端强研发能力，拓展产品品类，利用品牌做某个细分品类，成为未来发展趋势，小家电商利用电商平台，品类拓展加速，营收有望提速。

　　品类拓展提高天花板，毛利空间潜力足，高增长可持续。相较于其他产品而言，飞科电器的整体产品价格偏低，公司单品均价/其他品牌均价约为50%-60%， 公司产品性价比高，研发设计能力较强，产品单价提升空间大。2013-2016 年，客单价进入提升通道带动毛利率提升，预计未来老品提升单价，增厚毛利水平。2016 年公司电商占比为 44%，增速为 44%+； 预计2017 年电商占比有望突破 50%，营收增长或再提速。品类拓展上，公司由个护小家电拓展至家居小家电，行业天花板再提高，同时依托于电商平台管控，扩充品类，深耕细分品类小家电，打造 MUJI 渠道品牌；类似于开润股份、米家，强后端研发能力下的品类拓展带动规模提升，未来将进入高速区间。

　　投资建议：目标价 68.65 元，首次覆盖给予“增持”评级。预计 2017-2019年飞科电器实现营业收入 40.85、49.06、58.35 亿元，同比增长 21.43%、20.10%、18.94%，归属母公司净利润 8.07、9.97、12.30 亿元，同比增长 31.54%、23.57%、23.44%。参考可比公司估值以及公司未来发展，给予 2018 年公司 30XPE，对应目标价为 68.65 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：新品推出不及预期；竞争加剧，公司费用率水平大幅提升；

　　中泰证券 彭毅 ： 共 17 页 首页 上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] 17